危機的種子早已埋下，危機的土壤業(yè)已形成，市場(chǎng)中的供需雙方都難辭其咎。
　　
　　美國次級抵押貸款危機近來(lái)造成金融市場(chǎng)震蕩，大大小小的商業(yè)性貸款機構破產(chǎn)，提供流動(dòng)性和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大型銀行業(yè)務(wù)受到影響，投資次級債的各類(lèi)基金損失慘重。最后，美歐日等央行不得不注入巨資緩解危機。反思過(guò)往，可以說(shuō)危機的種子早已埋下，危機的土壤業(yè)已形成，市場(chǎng)中的供需雙方恐怕都難辭其咎。

美國購物者在紐約市皇后區的一家連鎖店內搶購電器。美國的借貸透支消費文化是次貸危機發(fā)生的一個(gè)深層次原因。本報資料照片

次貸本身風(fēng)險度高

　　次級抵押貸款本身就是高風(fēng)險市場(chǎng)。資信評級機構標準普爾公司中國區總裁扈企平指出，次級貸款客戶(hù)本身的消費者信用評分(FICO)就很低，潛在償債違約率高出一般人群，而在此市場(chǎng)基礎上產(chǎn)生的各類(lèi)證券化產(chǎn)品在標普的評級中很多都是BBB級以下(也就是所謂的“垃圾債券”)，屬于高風(fēng)險產(chǎn)品。
　　過(guò)去幾年，美國經(jīng)濟增速較快，就業(yè)環(huán)境寬松，房?jì)r(jià)持續上升，市場(chǎng)利率水平保持在歷史低位。在這樣的背景下，從提供資金來(lái)源的銀行到面向終端客戶(hù)的抵押貸款商，各類(lèi)機構都熱衷于放貸并進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，使得所謂的“低門(mén)檻貸款”大量出現。這種情況不僅在次級市場(chǎng)存在，而且蔓延到很多信貸領(lǐng)域。國際貨幣基金組織提供的數據顯示，自從2004年開(kāi)始，過(guò)去信貸條件傾向于“貸款人”的情況發(fā)生變化，轉而向“借款人”傾斜。

禍根來(lái)自欺詐性放貸

　　具體到抵押貸款市場(chǎng)，有一個(gè)所謂的3C原則，即品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral)。這包含了對借貸者誠信品質(zhì)、償還能力、資本實(shí)力、財務(wù)狀況、抵押品等各類(lèi)因素的考察。
　　近年來(lái)，在資本充裕的市場(chǎng)條件和利益驅動(dòng)下，各級貸款機構明知風(fēng)險卻大量放款，把寶押在了未來(lái)抵押貸款者現金流的“源源不斷”上。這一賭注基于過(guò)于樂(lè )觀(guān)的判斷：房?jì)r(jià)會(huì )繼續上漲，即便客戶(hù)資金實(shí)力不足，也可以通過(guò)不斷再融資還款。很多商貸機構為了吸引客戶(hù)，不僅美化短期業(yè)績(jì)數據，還推出了大量前期還款壓力小、利率固定而后期按揭成本上漲、利率浮動(dòng)的貸款產(chǎn)品，這為一些借貸者未來(lái)無(wú)力償債埋下了禍根。更有一些機構故意隱瞞貸款條件，造成貸款者未來(lái)財務(wù)負擔急劇上升。這些欺詐性放貸行為被稱(chēng)為“掠奪性借貸”。

投行推波助瀾使風(fēng)險擴散

　　另外，在抵押貸款證券化的過(guò)程中，大型投資銀行也降低了承銷(xiāo)或擔保門(mén)檻，并積極在二級市場(chǎng)推銷(xiāo)，使風(fēng)險在分散的過(guò)程也擴散到更廣的范圍。有些投行還將這類(lèi)垃圾債券納入自營(yíng)業(yè)務(wù)，華爾街大投行貝爾斯登旗下剛剛倒閉的兩只基金就是如此。按照收益和風(fēng)險對稱(chēng)的原則，購買(mǎi)這些次級抵押貸款類(lèi)債券的投資者，看重的是潛在高收益，自然也就需要承擔高風(fēng)險。
　　野村證券(美國)在一份報告中說(shuō)，過(guò)去幾年市場(chǎng)彌散著(zhù)樂(lè )觀(guān)情緒。不過(guò)，信貸市場(chǎng)也有周期，在市場(chǎng)條件發(fā)生變化后，風(fēng)險就會(huì )陡然上升。最近不少機構報告反映，美國金融界對此危機有預料，也有對沖基金早已看空這一市場(chǎng)。但一些冒進(jìn)者業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口過(guò)大，對他們而言，市場(chǎng)反轉，就意味著(zhù)大禍臨頭。

需方借債透支難辭其咎

　　當然，危機的形成，不僅供應方存在問(wèn)題，需求方也不能免責。
　　美國的借貸透支消費文化在這一問(wèn)題上也表現出其負面性。在借款買(mǎi)房的美國低收入人群中，不少人在按揭貸款時(shí)有意無(wú)意地高估了收入情況，購買(mǎi)了實(shí)際上無(wú)力承擔的房產(chǎn)，從而為今后的“倒債”埋下伏筆。還有人甚至把房產(chǎn)看成“搖錢(qián)樹(shù)”，在房?jì)r(jià)不斷上漲的時(shí)候，他們通過(guò)房產(chǎn)抵押再融資，不斷獲得信貸資金以滿(mǎn)足各類(lèi)消費需求。一些投機客借助美國市場(chǎng)上的各類(lèi)循環(huán)信貸工具，不出本金就購買(mǎi)下房產(chǎn)，然后通過(guò)出租或未來(lái)轉手出售盈利。在房?jì)r(jià)大落后，這些人只能放棄投機的籌碼。
　　另外，在次級債市場(chǎng)上，對沖基金、資產(chǎn)管理公司、銀行、保險公司、養老基金追求投資回報率和偏好風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)氣，也造成擔保債權憑證(CDO)等發(fā)行規模迅速擴大，融資條件降低。
　　從某種意義上說(shuō)，這次美國次級抵押貸款危機是業(yè)界對相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險的一次重估。當然，不良資產(chǎn)泡沫被積壓的過(guò)程是“痛苦”的。有罪就有罰，除了被欺詐性借貸條款蒙騙的少數弱勢群體外，恐怕危機中的其他遭災者也只能是“買(mǎi)者自負、自食其果”。
　　此前，曾有人提出美聯(lián)儲應緊急下調基準利率應對危機，但這種觀(guān)點(diǎn)遭到美國一些金融業(yè)人士的明確反對。他們認為，貨幣當局過(guò)度干預市場(chǎng)的自我修正過(guò)程，會(huì )使相關(guān)責任方獲得不合理的“寬恕”，而風(fēng)險意識的重提，有益于行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展。
　　(新華社專(zhuān)稿)