在經(jīng)歷了去年第四季度和今年第一季度的動(dòng)蕩之后，全球主要金融市場(chǎng)已大幅反彈，世界經(jīng)濟正顯現趨穩、向好的跡象。
    然而，這場(chǎng)號稱(chēng)“百年一遇”的金融危機真的在離我們遠去嗎？全球主要股市從今年3月份開(kāi)始大幅上漲，這是世界經(jīng)濟即將出現反彈和復蘇的前兆，還是在充裕流動(dòng)性支撐下新一輪資產(chǎn)泡沫的發(fā)端？歐美金融機構盈利從今年第二季度開(kāi)始再度飆升，這是全球金融業(yè)具有強大自我修復能力的明證，還是新一輪投機盛宴的副產(chǎn)品？當初釀成危機的體制性結構性因素是否依然存在？

    全球股市反彈：流動(dòng)性支撐暗含風(fēng)險

    在遭遇了去年第四季度和今年第一季度的慘淡之后，全球主要金融市場(chǎng)從第一季度末開(kāi)始似乎迎來(lái)了復蘇的“春天”，美歐日主要股市在觸底之后持續反彈。自今年3月上旬以來(lái)，美國紐約股市標準普爾500中股票指數漲幅超過(guò)50％，英國倫敦股市《金融時(shí)報》100種股票平均價(jià)格指數漲幅在40％左右，而法國巴黎股市ＣＡＣ40、德國法蘭克福股市ＤＡＸ指數和日本東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數漲幅均在45％左右。
    但與此同時(shí)，關(guān)于股市反彈是否具有可持續性的討論也在增多。在世界經(jīng)濟復蘇前景不明的情況下，主要由充裕流動(dòng)性而非上市公司盈利支撐的反彈有可能出現新的投機泡沫。
    美國奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉認為，美國股市回升除了宏觀(guān)基本面的支持之外，資金驅動(dòng)也是市場(chǎng)回升的重要原因。他甚至給出了美國股市“在缺少流動(dòng)性條件下反而被流動(dòng)性所驅動(dòng)”的悖論。
    自2007年夏美國次貸危機爆發(fā)以來(lái)，全球主要金融市場(chǎng)一度飽受流動(dòng)性短缺之苦，到2009年9月份國際金融危機全面爆發(fā)之后，信貸緊縮趨勢更加明顯。但美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體央行和政府為緩解信貸緊縮，紛紛降低利率，并通過(guò)各種措施向金融系統注入流動(dòng)性。這恰恰導致市場(chǎng)目前流動(dòng)性比較充裕，成為推動(dòng)美國股市上漲的重要原因。
    李山泉認為，今年美國股市不是靠企業(yè)利潤驅動(dòng)的市場(chǎng)，而是靠流動(dòng)性驅動(dòng)的市場(chǎng)。
    不少人擔心，股市上漲的根本支撐應該是上市公司盈利或盈利預期增加，如果僅僅依靠充裕的流動(dòng)性支撐，則很可能釀成新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

    金融業(yè)盈利增加：過(guò)度創(chuàng )新之痛不能忘

    今年第一季度，其中美國摩根大通盈利達21億美元，富國銀行盈利達創(chuàng )紀錄的30．5億美元，高盛集團盈利達16．6億美元。英國渣打銀行稅前利潤為28.4億美元。但美國摩根士丹利和瑞士銀行集團仍出現虧損。
    到今年第二季度，美歐主要金融機構業(yè)績(jì)進(jìn)一步改善。雖然摩根士丹利仍繼續虧損，但美國四大銀行均獲巨額盈利。摩根大通盈利為27億美元，美國銀行為32億美元，富國銀行為31．7億美元，而遭受危機打擊最嚴重的花旗銀行利潤為創(chuàng )紀錄的43億美元。
    美國金融機構盈利增加，有很多原因，其中一條跟會(huì )計規則的調整有關(guān)。去年在各方的壓力之下，金融企業(yè)暫時(shí)放棄了按市價(jià)計算的會(huì )計準則，這讓金融企業(yè)得到了喘氣的機會(huì )，在財務(wù)上有了較大的靈活性，所以這些企業(yè)在第二季度的利潤比原來(lái)要好很多。
    另外一個(gè)原因是，因為去年的第三和第四季度以及今年的第一季度，很多金融企業(yè)在壞賬處理時(shí)做了過(guò)度寬松的計算。以美國企業(yè)為例，歷來(lái)有一個(gè)傳統，就是當一個(gè)季度出現虧損時(shí)，把未來(lái)有可能會(huì )出現的虧損都算在這個(gè)季度里，接下來(lái)一個(gè)季度的利潤會(huì )好很多，這也為今年第二季度的超常盈利提供基礎。
    當前，世界經(jīng)濟下滑速度放慢，趨穩向好的跡象增多。但對于全球金融業(yè)而言，危機緩解后，不能放棄對危機成因的反思，更不能“好了傷疤忘了痛”，繼續從前的種種做法，為新的危機埋下伏筆。金融機構盈利增加的根本支撐應該是它們?yōu)榭蛻?hù)、為整體經(jīng)濟活動(dòng)提供更好的金融服務(wù)。如果金融機構的巨額利潤主要來(lái)自直接從事市場(chǎng)投機活動(dòng)，那它們已經(jīng)偏離了金融機構和金融業(yè)本身應在現代經(jīng)濟中發(fā)回的作用，而有可能成為新一輪泡沫的制造者。
    這并非杞人憂(yōu)天。就在不久前，導致美次貸危機爆發(fā)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在華爾街很可能“再戰江湖”。只是這一次證券化的，不是房地產(chǎn)次級債券，而是人壽保險公司的壽險保單。而和資產(chǎn)證券化一向如影隨形的高管天價(jià)薪酬，已早就重現華爾街。

    實(shí)體經(jīng)濟：再次陷入衰退風(fēng)險猶在

    但是，危機是否真正過(guò)去，最終要看實(shí)體經(jīng)濟恢復如何。隨著(zhù)大規模經(jīng)濟刺激措施的效果逐步顯現，越來(lái)越多的經(jīng)濟體在第二季度后出現復蘇萌芽，日本、德國、法國先后宣告結束衰退期，許多國際機構還先后調高了世界經(jīng)濟增長(cháng)預測。
    目前來(lái)看，世界經(jīng)濟似乎已撥云見(jiàn)日。但許多經(jīng)濟學(xué)家認為，保護主義抬頭、失業(yè)率居高不下等影響經(jīng)濟復蘇的風(fēng)險仍然存在，如果得不到妥善解決，世界經(jīng)濟就有可能再次陷入衰退。
    G20堅決抵制保護主義的誓言言猶在耳，一些國家卻已掄起保護主義大棒。美國商務(wù)部9日初步裁定對從中國進(jìn)口的油井管加征關(guān)稅。美國總統奧巴馬11日作出決定，對中國輪胎加征懲罰性關(guān)稅……美國消費行業(yè)貿易行動(dòng)聯(lián)盟執行董事尤金·帕特龍說(shuō)，今年以來(lái)有關(guān)反傾銷(xiāo)反補貼的新案件已經(jīng)超過(guò)去年全年的數量，其中大多數與中國產(chǎn)品有關(guān)。
    保護主義之風(fēng)愈演愈烈，給經(jīng)濟復蘇蒙上一層濃厚的陰影。
    興業(yè)銀行經(jīng)濟研究部主任維羅尼克·里謝-弗洛爾認為，未來(lái)數月將出現物價(jià)和失業(yè)同時(shí)上升的景象，消費將深受影響，“最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去……但最艱難的時(shí)刻還在前方”。美國最新公布的數據顯示，今年8月美國失業(yè)人數增量有所放緩，但失業(yè)率卻升至1983年6月以來(lái)的最高水平9.7％。
    而何時(shí)實(shí)施“退出戰略”以及如何實(shí)施“退出戰略”也關(guān)系到良好發(fā)展勢頭能否持續下去，如果處置不當，可能會(huì )引發(fā)新的金融震蕩。美國著(zhù)名投資人索羅斯認為，危機過(guò)后，無(wú)論從政治上還是從技術(shù)上，從經(jīng)濟中抽走流動(dòng)性比拯救經(jīng)濟時(shí)注入流動(dòng)性的難度都要大。