備受關(guān)注的2009年第一期鐵路建設債券21日首獲發(fā)行，雖然兩個(gè)品種債券的中標利率頗高，接近招標利率區間的上限，但認購倍數卻創(chuàng )出近期新債發(fā)行的新低。
    分析人士認為，市場(chǎng)上對長(cháng)期限信用債的需求不足以及節前資金面趨緊等因素可能是導致本期債券認購遇冷的主要原因。

    鐵道債發(fā)行創(chuàng )下認購新低

    招標結果顯示，本期鐵道債發(fā)行總規模為300億元，其中10年期品種發(fā)行量200億元，中標利率4.8%，基本利差2.61%；而15年期品種發(fā)行量為100億元，中標利率5%，基本利差2.81%。據記者了解，兩個(gè)品種債券的認購倍數分別為1.27倍和1.09倍，創(chuàng )下了近期新債發(fā)行的認購新低。
    鐵道債由于其準國家信用，且收益率較國債更具吸引力，在以往的發(fā)行過(guò)程中往往受到市場(chǎng)追捧�！叭欢�本期鐵道債認購冷清并不出人意料，就目前的市場(chǎng)而言，大家對購入中長(cháng)期信用債本就抱以謹慎態(tài)度，在需求不足的情況下，發(fā)行遇冷實(shí)屬正常�！�
    來(lái)自國海證券的固定收益分析師陳亮表示，“縱觀(guān)當前債券市場(chǎng)，依然處于較為疲弱的時(shí)期，為了刺激市場(chǎng)上的購買(mǎi)力度，使本期債券得以順利發(fā)行，適當提高收益率同樣無(wú)可厚非�！�
    早前就有市場(chǎng)人士分析，年內商業(yè)銀行因受到資本充足率限制的影響開(kāi)始減少對于信用債的投資，而鐵道債雖然具有較高的授信額度，卻也難逃需求減少的現實(shí)命運。

    長(cháng)期限信用債市場(chǎng)需求不足

    “顯示銀行受資本金約束對長(cháng)期信用債的需求仍明顯不足�！敝薪鸸�司固定收益研究員陳健恒說(shuō)。8月以來(lái)，銀監會(huì )通過(guò)一系列舉措強化了銀行資本金管理，被普遍認為將對銀行貸款增長(cháng)形成抑制以及可能影響信用債需求。
    根據中債數據分析，從收益率水平來(lái)看，10年期、15年期鐵道債的4.8%和5%的收益率已處于歷史區間較高水平，所以單純看估值是有吸引力的。但“過(guò)去信用債的供給還比較少，銀行的資本金也相對充裕；而目前信用債供給多，銀行的資本金又相對不足，信用利差即使高也未必就能提起銀行購買(mǎi)的興趣�！标惤『阍诮邮苡浾卟稍L(fǎng)時(shí)表示。
    陳健恒認為，與風(fēng)險權重相同的住房抵押貸款利率相比，10年AAA級信用債不足5%的利率優(yōu)勢不夠明顯，未來(lái)仍有可能繼續上升。
    相關(guān)資料顯示，AAA級信用債和住房抵押貸款利率都屬于長(cháng)久期資產(chǎn)，風(fēng)險權重都是50%，不同之處在于前者的利率是固定的，后者是浮動(dòng)的�；�于過(guò)去5年期以上貸款利率，并假定下浮30%的優(yōu)惠政策一直執行，那么優(yōu)惠房貸利率從2000年以來(lái)的平均水平在4.5%至4.6%左右，與10年期鐵道債差距并不大。
    一般而言，在利率差距較小的情況下，銀行會(huì )將貸款業(yè)務(wù)放在第一位的，所以目前信用債的收益率還很難成為銀行在資產(chǎn)配置上的優(yōu)先選擇。
    事實(shí)上，AAA級長(cháng)期限信用債8月以來(lái)就出現需求萎縮狀況，9月9日發(fā)行的7年期、10年期國家電網(wǎng)債均為AAA級企業(yè)債，中標利率則分別達到4.8%和5.2%，遠遠高于7月份發(fā)行可比的AAA級的中核債的利率水平。
    有數據顯示，7月中旬發(fā)行的10年期、15年期中核債發(fā)行利率分別為4.5%和4.9%，低于鐵道債10年期品種、15年期品種30個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)。

    節前債市將處盤(pán)整狀態(tài)

    一級市場(chǎng)方面，21日招標發(fā)行的中國農業(yè)發(fā)展銀行5年期金融債中標利率3.4%，基本符合市場(chǎng)預期，但有效認購倍數僅1.35倍，遠遠低于上周前半周發(fā)行的中國進(jìn)出口銀行2年期金融債2.86倍的認購。與此同時(shí)，21日下午招標發(fā)行的鐵道債10年期、15年期品種中標利率分別為4.8%、5%，均落在招標利率區間上限。據了解情況的交易員透露，鐵道債認購倍數創(chuàng )出近期一級市場(chǎng)認購倍數新低。
    二級市場(chǎng)方面，國債、政策性銀行債等主流品種成交收益率也呈現小幅上揚態(tài)勢。以銀行間國債收益率為例，上周以來(lái)，10年期固定利率國債收益率上行已超過(guò)5個(gè)基點(diǎn)，而3年期、5年期國債利率則分別上行4個(gè)基點(diǎn)和2個(gè)基點(diǎn)。
    這顯示，從上周后半周以來(lái)，債券市場(chǎng)資金面開(kāi)始有所收緊。東海證券固定收益分析師紀文靜認為，資金面之所以出現暫時(shí)的緊張，與定向央票繳款、銀行融出意愿下降以及節前債券發(fā)行量大幅增加有關(guān)。
    紀文靜表示，一方面，定向央票的繳款很大程度上對沖了9月前三周投放的資金，相關(guān)資料顯示，央行9月前三周累計凈投放資金1720億元，“不過(guò)上周逾千億定向央票的繳款，很大程度上對沖了這些投放的資金，導致資金面寬松的狀況有所減弱”。另一方面，全國性銀行資金融出意愿節前有所下降，“假期銀行需要備付較多現金，同時(shí)銀行再次面臨超儲率考核的壓力也是銀行融出資金意愿明顯減弱的原因之一�！�
    除此之外，本周銀行間市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)行高峰，無(wú)疑也對二級市場(chǎng)形成壓力。數據顯示，本周發(fā)行的國債、政策性銀行債、國開(kāi)行次級債、鐵道債發(fā)行總量超過(guò)千億元，其中，21日、23日發(fā)行的鐵道債和國開(kāi)行次級債額度分別達到300億元和400億元。
    受此影響，諸多分析人士在接受采訪(fǎng)時(shí)認為，節前債市仍將處于不上不下的盤(pán)整狀態(tài)。