新華社發(fā)

    近段時(shí)間以來(lái)，美元持續走低，并創(chuàng )出金融危機爆發(fā)以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。對此，孫冶方經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟與管理研究中心主任劉駿民分析認為，在美國經(jīng)濟恢復乏力的情況下，市場(chǎng)很容易出現對美元資產(chǎn)的恐慌，加上美國的巨額財政赤字，美國經(jīng)濟復蘇的前景依然暗淡。

　　美國經(jīng)濟運行方式發(fā)生改變

　　劉駿民介紹說(shuō)，美國國際收支的轉變發(fā)生在20世紀70年代。此前，美國從50年代到60年代期間經(jīng)常項目國際收支一直是順差，金融項目的國際收支則一直是逆差。這意味著(zhù)美國通過(guò)金融項目的國際收支逆差向世界提供流動(dòng)性，也就是美元貸款和美元援助(如戰后的馬歇爾計劃)，境外各國再用美元購買(mǎi)美國生產(chǎn)的各種產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)期美國是真正的世界工廠(chǎng)，美國經(jīng)濟靠汽車(chē)、鋼鐵和建筑這三大支柱來(lái)推動(dòng)，美國經(jīng)濟是以實(shí)體經(jīng)濟為核心的經(jīng)濟。
　　從1982年開(kāi)始直到現在，美國國際收支的經(jīng)常項目持續逆差(只有1991年一年是順差)，金融項目則持續順差，這與70年代以前完全相反。美國通過(guò)經(jīng)常項目逆差輸出美元(購進(jìn)商品和資源)，對美國貿易順差的各個(gè)國家再用美元購買(mǎi)美國國債和其他金融資產(chǎn)。美元通過(guò)金融項目的國際收支逆差流回美國，在相當長(cháng)的時(shí)期內由于美國經(jīng)常項目逆差與金融項目順差大致持平，保持了美元匯率的基本穩定。也正是這個(gè)穩定的美元循環(huán)，維持了美元國際本位貨幣的地位，導致了美國經(jīng)濟的去工業(yè)化和經(jīng)濟虛擬化。
　　“美國經(jīng)濟的虛擬化不是日本的經(jīng)濟泡沫化”，劉駿民認為，泡沫經(jīng)濟主要是指資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，最終導致價(jià)格泡沫破滅。而經(jīng)濟虛擬化則是金融資產(chǎn)的品種和數量不斷膨脹，資產(chǎn)價(jià)格上升卻不是主要的。經(jīng)濟虛擬化發(fā)展不是靠資產(chǎn)價(jià)格的泡沫來(lái)賺錢(qián)，而是要靠金融杠桿來(lái)賺錢(qián)。一是靠金融杠桿將穩定或較穩定的收入流放大為資產(chǎn)，這就可以創(chuàng )造出巨大的貨幣利潤；二是在二級市場(chǎng)上(主要是各種債券二級市場(chǎng)上)通過(guò)金融杠桿買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)，可以將微小的價(jià)格波動(dòng)放大為巨大的貨幣收入。
　　南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟與管理研究中心講師張云說(shuō)，美國龐大的虛擬經(jīng)濟既可以吸收大量的流動(dòng)性，同時(shí)也在創(chuàng )造貨幣財富，創(chuàng )造支付手段(至少是節約了大量的現金)，這使得美國的未到期虛擬資產(chǎn)總額達到了400-500萬(wàn)億美元，而美國的GDP只有12-14萬(wàn)億美元。經(jīng)濟虛擬化就是杠桿化，如果將美國全部未到期虛擬資產(chǎn)總值與其GDP相比，就得到美國整體經(jīng)濟的“虛擬化度”(也是其杠桿化度)，它已經(jīng)達到了30-40倍的水平。

　　“虛擬化”使美元信心發(fā)生動(dòng)搖

　　近半年來(lái)美元進(jìn)入貶值通道，美元指數大幅下跌。市場(chǎng)投資者將資金更多集中于其他金融產(chǎn)品，大量的資金開(kāi)始進(jìn)入到美元以外的資產(chǎn)領(lǐng)域中。劉駿民認為，次貸危機之后，由于美國政府對金融和房地產(chǎn)業(yè)的強勢介入，美國的自由化環(huán)境已經(jīng)破壞得相當嚴重。當自由經(jīng)濟的核心價(jià)值觀(guān)受到挑戰，金融自由化的環(huán)境被強勢政府抑制的情況下，恢復美國核心經(jīng)濟(金融與房地產(chǎn)服務(wù)業(yè))就一定會(huì )困難重重。美國的證券業(yè)不能恢復往日繁榮，境外持有美元的企業(yè)、個(gè)人和政府就會(huì )削減持有美元資產(chǎn)的規模。而黃金非貨幣化之后，美元的支柱就是美國的虛擬經(jīng)濟�！皩γ绹�虛擬經(jīng)濟喪失信心，美元就岌岌可危了”。
　　2009年10月，國際市場(chǎng)上曾出現過(guò)短暫的拋售美元資產(chǎn)和美元的風(fēng)潮，拋售是由英國《獨立報》的一篇報道引起的，報道稱(chēng)阿拉伯國家、中國、俄羅斯、日本和法國正在秘密商討停止用美元結算石油交易的事宜，轉而采用一攬子貨幣進(jìn)行結算。雖然這些國家迅速否認或表示并不知情，但仍然引起投資者大量拋售美元之勢，當天美元兌日元匯率下跌0.5%，歐元升值0.6%。
　　謠言之所以能夠引發(fā)拋售美元的風(fēng)潮，張云表示，根本原因還是美元與美元支柱已經(jīng)虛擬化了，虛擬化的價(jià)值系統是心理支撐的價(jià)格系統，在美國經(jīng)濟恢復乏力的情況下，很容易引起對美元資產(chǎn)的恐慌，這就是美元未來(lái)前景黯淡的根本。
　　劉駿民認為，這件事有三點(diǎn)啟示：一是投資者對美元信心不足，正在從經(jīng)不起風(fēng)吹草動(dòng)向逐漸對美元匯率下跌產(chǎn)生恐懼發(fā)展；二是至少投資者認為許多國家的官方也開(kāi)始不相信美國真的有能力保持美元強勢，因此他們害怕這些國家最終會(huì )采取回避美元損失的措施引起美元危機；三是改用其他貨幣結算已經(jīng)被公眾看作是中、俄、印甚至日本等國家的共同利益所在，有共同利益才可能共謀美元地位。
　　張云認為，美國經(jīng)濟的虛擬化是在金融自由化的環(huán)境中繁榮起來(lái)的，失去這個(gè)條件，美國1/3經(jīng)濟的保障就再也不能有往日的繁榮，沒(méi)有這個(gè)高價(jià)經(jīng)濟的帶領(lǐng)，美國整個(gè)經(jīng)濟就需要尋找新的引擎。限制了新的金融資產(chǎn)創(chuàng )造，就一定會(huì )使投資者對老資產(chǎn)興趣減弱。沒(méi)有了活躍的金融創(chuàng )新以及廣泛和大規模的金融杠桿活動(dòng)，美國的虛擬經(jīng)濟也就失去了動(dòng)力。

　　美元資產(chǎn)可能被大規模拋售

　　張云說(shuō)，從IMF最近公布的資料看，美元占官方外匯總儲備的比例在縮小，從歐元出現之初的70%下降到危機前的64%，現在則下降到了62%。由于持有千億美元及以下的國家往往會(huì )隨時(shí)根據市場(chǎng)情況調整外匯儲備構成，以避免損失，這組數據充分表明了官方儲備當局減持美元資產(chǎn)的傾向。
　　真正的風(fēng)險在于：一旦投機者意識到境外美元資產(chǎn)過(guò)多以及美國實(shí)體經(jīng)濟基本面的問(wèn)題，開(kāi)始對美元投機，最初的交易就可能通過(guò)金融杠桿被迅速放大，引發(fā)危機，而危機一旦露頭，較小的外匯儲備國家往往會(huì )像企業(yè)一樣趨利避害，特別是那些有外匯主權基金的國家，它們不是美元的穩定因素，在美元出問(wèn)題時(shí)它們往往會(huì )起推波助瀾的作用。
　　此外，私人資本也必將會(huì )越來(lái)越加速減持美元資產(chǎn)。劉駿民說(shuō)，金融危機嚴重打擊了美國的各類(lèi)金融資產(chǎn)，許多業(yè)務(wù)停頓或大幅度萎縮。但目前美國金融業(yè)中的傳統業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復，如存貸款業(yè)務(wù)、抵押貸款業(yè)務(wù)、股票買(mǎi)賣(mài)和發(fā)行業(yè)務(wù)等，而金融創(chuàng )新和各類(lèi)債券的衍生物交易則很難恢復危機前的繁榮程度和業(yè)務(wù)規模。
　　劉駿民認為，去杠桿化和加強金融監管的趨勢決定了靠杠桿化為生的證券業(yè)不可能再有往日的輝煌，所以在此情勢下尋找美元替代品是越來(lái)越明智的投資選擇，目前僅僅由于歐元經(jīng)常比美元還遭，使得人們一時(shí)找不到明顯的替代品。既使如此，尋找替代品的趨勢還是越來(lái)越明顯。
　　私人尋找美元的替代品并不困難，比如，美元貶值就帶來(lái)了許多非美元貨幣的升值。今年3月初以來(lái)，巴西、南非和韓國的貨幣對美元分別升值約38%、34%和31%，同期俄羅斯盧布和印度盧比分別對美元升值約24%和10%。劉駿民認為，當世界上有大約1-2萬(wàn)億美元開(kāi)始因尋求避險而被轉手的時(shí)候，美元危機就會(huì )出現，而美元替代資產(chǎn)達到1至2萬(wàn)億美元的規模并不困難。
　　“與制造業(yè)不同，在虛擬經(jīng)濟中，羊群效應，蝴蝶效應都會(huì )隨時(shí)發(fā)生，將小事件擴散并放大成巨大的金融風(fēng)暴�！眲ⅡE民說(shuō)。

　　“流動(dòng)性陷阱”顯示美經(jīng)濟前景暗淡

　　劉駿民說(shuō)，經(jīng)濟學(xué)理論中有“流動(dòng)性陷阱”概念，就是說(shuō)在利息率很低的時(shí)候，利息率的調節作用就消失了，這時(shí)人們對現金的偏好無(wú)窮大，利息率無(wú)論怎樣低人們也不再愿意持有任何資產(chǎn)，只希望持有現金。這種情況意味著(zhù)投資停止，經(jīng)濟運行陷于停頓。
　　美國財政部近日公布的報告顯示，2009財年，經(jīng)濟危機導致美國政府財政收入只有2.1萬(wàn)億美元，比上一財年下降16.6%；但一系列經(jīng)濟刺激措施和救市計劃導致政府開(kāi)支達到3.52萬(wàn)億美元，比上一財年增加18.2%。美國政府財政赤字達到創(chuàng )紀錄的1.42萬(wàn)億美元。
　　劉駿民認為，在20世紀60-70年代，貨幣供應量增長(cháng)必然會(huì )引起物價(jià)上升，也就是引起通貨膨脹；到90年代以后，貨幣供應量增長(cháng)往往不是引起物價(jià)上漲，而是引起資產(chǎn)價(jià)格上漲。在當前的這次金融危機中，如此之快的貨幣供應增加，不但物價(jià)沒(méi)有上漲，資產(chǎn)價(jià)格也沒(méi)有上漲，資產(chǎn)價(jià)值還在大幅度縮水。這與美國任何時(shí)期都不同，已經(jīng)維持了一年的這種狀態(tài)并沒(méi)有明顯緩和的跡象，這就說(shuō)明美國還處在流動(dòng)性陷阱的狀態(tài)中，人們持有現金不愿投資的狀態(tài)沒(méi)有根本改變。在這種狀態(tài)下，只能恢復傳統的存貸款業(yè)務(wù)和股票、國債業(yè)務(wù)，美國證券業(yè)的繁榮還遠遠看不到。
　　劉駿民說(shuō)，美國的救市措施導致美國政府的財政赤字大幅度增長(cháng)，如此之巨的籌資，如果完全在境內就必然會(huì )引起國內的通貨膨脹，如果在境外籌集就必然引起更大的經(jīng)常項目逆差。因為只有美國才發(fā)行美元，美國境外的美元也是美國提供的，在美聯(lián)儲還在增發(fā)貨幣的時(shí)候，美元沒(méi)有退出流通領(lǐng)域的任何出口，惟一的途徑就是貶值。美元境內的大幅度增加意味著(zhù)美元境內購買(mǎi)力下降，必然引起美元境外購買(mǎi)力的下降，也就是美元貶值。
　　更為嚴重的問(wèn)題是，美國要減少財政赤字就意味著(zhù)實(shí)行緊縮政策，就要犧牲經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)。因此美國經(jīng)濟的巨額財政赤字和短期內難于削減的預期已經(jīng)引起了越來(lái)越多投資者的疑慮，將會(huì )進(jìn)一步打擊投資者的信心，美國經(jīng)濟全面復蘇的前景依然暗淡。