3月16日，記者從徐工集團經(jīng)濟運行部長(cháng)王慶祝處獲悉，徐工集團與凱雷集團已經(jīng)再次修改合作協(xié)議，徐工集團下屬的徐工機械公司國有股權出讓比例進(jìn)一步下調，凱雷依然采用收購舊股和增資擴股的方式，以約18億元獲得徐工機械45%股權，中方保持了對徐工機械的控股權。
　　國有企業(yè)徐工機械作為中國工程機械行業(yè)的標志性企業(yè)，是該行業(yè)的龍頭老大，其數項主要財務(wù)指標都數倍于生產(chǎn)電飯鍋的民營(yíng)企業(yè)蘇泊爾，但徐工機械出售的估值價(jià)格卻一直低于蘇泊爾。即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協(xié)議，徐工機械的估值價(jià)格也僅僅與蘇泊爾相仿。
　　為什么徐工機械賣(mài)不過(guò)蘇泊爾？專(zhuān)家認為，這反映出國有資產(chǎn)交易存在某些誤區。

徐工機械多項財務(wù)主要指標皆超蘇泊爾數倍

　　記者從江蘇省徐州市有關(guān)部門(mén)獲得的資料顯示，徐工機械2006年前三季度實(shí)現銷(xiāo)售額87.8億元，實(shí)現利潤總額為6.2億元，凈利潤約為4.1億元，截至2006年9月31日，公司總資產(chǎn)為81億元，凈資產(chǎn)大約為21億元，凈資產(chǎn)收益率約20%�！�
　　蘇泊爾的2006年三季報顯示，蘇泊爾2006年前三季度實(shí)現銷(xiāo)售額13.95億元，實(shí)現利潤總額為0.95億元，凈利潤為0.60億元。截至2006年9月31日，公司總資產(chǎn)為15.83億元，凈資產(chǎn)大約為7.3億元，凈資產(chǎn)收益率8.24%�！�
　　徐工機械在銷(xiāo)售額、利潤總額、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等項目分別是蘇泊爾的6.29倍、6.5倍、6.8倍、5.1倍、2.9倍、2.4倍。
　　2006年《中國500最具價(jià)值品牌》排行榜顯示，“徐工”品牌的價(jià)值為83.82億元，為中國工程機械行業(yè)最有價(jià)值的品牌；蘇泊爾的品牌價(jià)值為5.69億元，位居家電行業(yè)前十名之外。

徐工機械的總體估值與蘇泊爾卻相差不大

　　盡管徐工機械數項主要財務(wù)指標都遠大于蘇泊爾，但是徐工機械的出售估值卻一直小于蘇泊爾。
　　浩源投資首席財務(wù)分析師王凡計算認為，當初凱雷收購徐工機械85%股權付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權溢價(jià))，徐工機械的估值大約為22.13/85%=26億元；此后，在外界的質(zhì)疑下，2006年10月25日，凱雷和徐工簽署新修訂的協(xié)議，凱雷提高了收購每股單價(jià)，凱雷收購徐工機械50%股權付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權溢價(jià))，徐工機械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。
　　2006年8月，蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤與法國SEB國際簽訂了《關(guān)于浙江蘇泊爾股份有限公司之股份轉讓協(xié)議》，SEB國際合計從蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤受讓蘇泊爾股份2532.01萬(wàn)股(占蘇泊爾總股本的14.38%)，轉讓價(jià)款每股定價(jià)18元，轉讓價(jià)款總額為4.5576億元。SEB國際以4.5576億獲得蘇泊爾14.38%的權，由此我們推算出蘇泊爾的估值大約為4.5576/0.1438=31.7億。
　　專(zhuān)家指出，即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協(xié)議，徐工機械的估值價(jià)格也只是與蘇泊爾不相上下。

為什么徐工機械賣(mài)不過(guò)蘇泊爾？

　　顯然，徐工機械“賣(mài)不過(guò)”蘇泊爾。
　　對于這一現象，三一集團執行總裁向文波認為，蘇泊爾是一個(gè)民營(yíng)企業(yè)，賣(mài)的是自己的資產(chǎn)，要的就是一個(gè)好價(jià)格；而徐工機械作為國有企業(yè)，在股權轉讓中可能存在非經(jīng)濟因素介入，例如招商引資任務(wù)、領(lǐng)導意志、國有資產(chǎn)缺乏有效監管等。所以才會(huì )出現無(wú)論是盈利能力還是經(jīng)營(yíng)規模都比蘇泊爾高好幾倍的徐工機械，卻只能賣(mài)與蘇泊爾差不多價(jià)錢(qián)的現象。
　　中國社科院研究員左大培認為，這說(shuō)明我國國有資產(chǎn)出售上存在制度性缺陷。如一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權交易價(jià)格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規定，只將企業(yè)凈資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)交易的定價(jià)標準；而我國現行會(huì )計制度關(guān)于企業(yè)凈資產(chǎn)的確認又存在缺陷，如企業(yè)的品牌、市場(chǎng)占有率等無(wú)形資產(chǎn)基本未予計入等。上述缺陷往往導致國有資產(chǎn)價(jià)值被嚴重低估。
　　一些專(zhuān)家和業(yè)內人士建議，應該盡快完善國有資產(chǎn)交易管理辦法，尤其要出臺與國際接軌的資產(chǎn)評估和交易定價(jià)原則，交易過(guò)程應盡可能公開(kāi)公平，以避免國有資產(chǎn)流失等現象。