5日在京閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出，明年要實(shí)施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。這標志著(zhù)，實(shí)施十年之久的“穩健”的貨幣政策將被“從緊”的貨幣政策所取代。
　　今年我國的貨幣政策經(jīng)歷了一次微調和一次重大調整。上半年，我國延續了自1997年亞洲金融危機以來(lái)實(shí)施的“穩健”的貨幣政策。隨著(zhù)通貨膨脹壓力加大以及流動(dòng)性過(guò)剩不斷發(fā)展，貨幣政策在年中調整為“穩中適度從緊”。下半年，由于經(jīng)濟從偏快轉向過(guò)熱的趨勢依然明顯，以及為了防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出明年要實(shí)施“從緊的貨幣政策”。這兩次貨幣政策的調整主要是面對新的經(jīng)濟形勢所采取的相應的政策應對。

從“穩健”轉向“適度從緊”

　　我國“穩健”的貨幣政策在過(guò)去幾年，特別是1998年至2002年克服通縮壓力方面發(fā)揮了積極的作用。十年來(lái)，穩健的貨幣政策配合其他宏觀(guān)經(jīng)濟政策，把握好金融調控力度，有效地促進(jìn)了中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。
　　然而，近幾年我國經(jīng)濟形勢發(fā)生了較大的變化。特別今年以來(lái)通貨膨脹壓力不斷增大，以上半年為例，居民消費價(jià)格漲幅1月份為2.2%，3月份超過(guò)3%的警戒線(xiàn)，上揚至3.3%，6月份更是達到4.4%的高點(diǎn)。整個(gè)上半年，居民消費價(jià)格指數同比上漲3.2%；今年以來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題繼續發(fā)展。6月末，廣義貨幣供應量M2同比增長(cháng)17.1%；此外，上半年還存在信貸投放過(guò)多的問(wèn)題，上半年新增貸款2.5萬(wàn)億元，比上年同期多增3681億元。
　　總的來(lái)說(shuō)，從上半年的情況看，我國經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱的趨勢明顯，貿易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多、投資增長(cháng)過(guò)快問(wèn)題突出，價(jià)格上漲壓力持續增大。
　　在這種情況下，我國貨幣政策略有調整，根據6月13日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議部署，貨幣政策要穩中適度從緊。
　　依照“適度從緊”的基調，三季度以來(lái)，央行加大了調控力度。四次上調存款準備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，三次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。
　　盡管三季度以來(lái)央行實(shí)施了適度從緊的政策，配合財政等綜合政策措施，取得了一系列效果，經(jīng)濟增長(cháng)速度從二季度的11.9%回落到三季度的11.5%。但貨幣信貸擴張壓力依然較大，存款繼續呈現活期化趨勢，貸款增長(cháng)較快。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍。
　　此外，今年下半年通脹壓力持續加大，居民消費價(jià)格漲幅從6月份的4.4%上揚到8月份和10月份的6.5%，達到10年新高；流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題仍在發(fā)展，10月末廣義貨幣供應量同比增幅比上年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格持續上升，國際經(jīng)濟金融運行的不確定性增大也增加了國內經(jīng)濟的潛在風(fēng)險。

“從緊”成為明年貨幣政策的主題詞

　　面對這一經(jīng)濟形勢，5日閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議將2008年宏觀(guān)調控首要任務(wù)由“一個(gè)防止”增加為“兩個(gè)防止”：由今年的“防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱”變化為“防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。會(huì )議同時(shí)指出，明年將實(shí)施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。中國人民銀行5日下午召開(kāi)的黨委會(huì )議也強調，根據中央經(jīng)濟工作會(huì )議要求，明年央行將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀(guān)調控中的重要作用，實(shí)行從緊的貨幣政策。
　　貨幣政策“從緊”通常是指，適當控制基礎貨幣的投放，抑制貸款和貨幣供應量的偏快增長(cháng)。貨幣政策從‘穩健’轉為‘從緊’，是一個(gè)強烈的政策信號和導向。相比前幾年，當前中國經(jīng)濟形勢已有較大不同，這一政策的出臺也是基于政府對當前物價(jià)連續上漲、貨幣信貸增長(cháng)過(guò)快等宏觀(guān)形勢的準確判斷。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀(guān)經(jīng)濟部研究員張立群認為，貨幣政策從“穩健”轉為“從緊”主要還是針對流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，此外對穩定投資和社會(huì )總需求也有積極作用。亞洲開(kāi)發(fā)銀行中國代表處經(jīng)濟學(xué)家湯敏認為，由于新一屆地方政府在2008年，也就是任期第一年往往投資熱情高漲，因此通過(guò)緊縮政策打一個(gè)提前量是必要的。
　　業(yè)內專(zhuān)家認為，由于宏觀(guān)調控政策效果的發(fā)揮具有滯后性，因此，實(shí)施“從緊”的貨幣政策是未雨綢繆，防患于未然。
　　中國社科院和社科文獻出版社近日聯(lián)合發(fā)布的《2008年經(jīng)濟藍皮書(shū)》預測，2007年我國居民消費價(jià)格將上漲4.5%，2008年將上漲4%。社科院金融所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝認為，從緊的貨幣政策到一定水平時(shí)會(huì )產(chǎn)生累積效應，會(huì )使房市、股市以及其他的資產(chǎn)市場(chǎng)投資有所收斂，價(jià)格上漲的態(tài)勢得到遏制。

貨幣政策如何“從緊”

　　實(shí)際上，今年下半年以來(lái)我國貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始趨緊，央行怎樣實(shí)施從“適度從緊”到“從緊”的轉變，這一問(wèn)題成為業(yè)內關(guān)注的熱點(diǎn)。
　　5日閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀(guān)調控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。
　　亞洲開(kāi)發(fā)銀行中國代表處經(jīng)濟學(xué)家莊健認為，“從緊”的政策導向會(huì )在相關(guān)部門(mén)確定的目標中體現出來(lái)，比如M2的增長(cháng)速度、全年信貸規模有所控制等。湯敏則建議央行今后加大對沖力度，不僅吸收現在的流動(dòng)性，也對沖掉過(guò)去積累的流動(dòng)性。
　　經(jīng)濟學(xué)家易憲容認為，今年以來(lái)國內貨幣信貸的特征基本上與目前國內較低的真實(shí)利率水平有關(guān)的。過(guò)低的真實(shí)利率對中國消費、投資、名義總需求、貨幣流通速度以及資本價(jià)格具有十分明顯的推動(dòng)作用。此外，由于利差水平高，銀行信貸也成了國內商業(yè)銀行最好的盈利模式，促使這類(lèi)銀行更多注重如何擴大銀行信貸業(yè)務(wù)。因此，他建議提高真實(shí)利率水平，并減小利差以控制銀行信貸。
　　值得注意的是，央行行長(cháng)周小川5日在央行黨委會(huì )議上強調，2008年央行將綜合運用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強流動(dòng)性管理。
　　由此可見(jiàn)，央行將在加大調控力度的同時(shí)，將更多訴諸于政策工具的綜合靈活運用。除了運用既有的貨幣政策工具，如提高利率、存款準備金率、發(fā)行央行票據和定向票據等方式，央行的調控手段會(huì )更加多樣化，不會(huì )完全依賴(lài)數量的調整。信貸的“窗口指導”作用也有可能進(jìn)一步增強，以影響各金融機構的放款數量和投資方向。
　　湯敏指出，應當綜合利用其他準市場(chǎng)手段和非市場(chǎng)手段解決信貸等問(wèn)題，比如，將現在的年度信貸總量指標改為季度信貸指標，這樣有利于平衡銀行貸款的發(fā)放，讓貸款變得平滑，能夠避免貸款企業(yè)生產(chǎn)大起大落以及由此引發(fā)的經(jīng)濟波動(dòng)。
　　此次，湯敏特別指出，由于中小企業(yè)對于解決我國就業(yè)問(wèn)題日益重要，因此，在實(shí)施緊縮政策的同時(shí)，應注意保護中小企業(yè)免受傷害。