經(jīng)濟參考報

[年終報道]貨幣政策十年轉身 “從緊”化解潛在風(fēng)險

2007-12-18 本報記者:劉振冬來(lái)源:經(jīng)濟參考報

　　十年一輪回，2008年的貨幣政策再度轉向，從“穩健”走向“從緊”。但是，這一政策導向的變化并非突變，從“穩健”到“從緊”最重要的在于力道把握。展望明年的貨幣政策調控，如何把握“從緊”力度，有效化解經(jīng)濟運行中的潛在風(fēng)險，將是關(guān)鍵。
　　1997年，中國尚未擺脫通脹和過(guò)熱的陰霾，當年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議仍然沿用“實(shí)行適度從緊的財政和貨幣政策”的基調。然而，隨著(zhù)1998年亞洲金融危機的爆發(fā)，中國陷入了通貨緊縮的泥潭。1998年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議首度提出，實(shí)行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，這一政策保證了中國經(jīng)濟長(cháng)期高速穩定地增長(cháng)。但是，自2003年以來(lái)，面對經(jīng)濟運行中出現的信貸、投資、外匯儲備快速增長(cháng)等新變化，穩健的貨幣政策內涵開(kāi)始發(fā)生變化，國家開(kāi)始適當緊縮銀根，多次上調存款準備金率和利率。今年二季度，穩健的貨幣政策改為“適度從緊的貨幣政策”。
　　在經(jīng)歷連續多年的經(jīng)濟高增長(cháng)后，中國經(jīng)濟形勢發(fā)生較大變化。但同時(shí)，經(jīng)濟發(fā)展的不確定因素也日益增多，投資過(guò)熱傾向、流動(dòng)性過(guò)剩、通脹壓力加大、結構性不平衡、貿易順差依然上升、人民幣升值壓力和資產(chǎn)價(jià)格泡沫等都令人擔憂(yōu)，這些問(wèn)題都需要政府的宏觀(guān)調控更加藝術(shù)、智慧。
　　對此，今年以來(lái)，央行10次上調準備金率，五次提高利率，六次發(fā)行定向央票，緊縮力度不斷加大。日前的中央經(jīng)濟工作會(huì )議更提出，明年實(shí)施“從緊”的貨幣政策。
　　國家信息中心經(jīng)濟預測部宏觀(guān)政策動(dòng)向課題組發(fā)布的報告表示，明年貨幣政策趨向是，堅持“從緊”操作，化解潛在風(fēng)險。報告認為，目前經(jīng)濟在諸多因素的支持下已經(jīng)積累了較強的內生性增長(cháng)動(dòng)力，經(jīng)濟運行過(guò)熱風(fēng)險遠遠大于降溫風(fēng)險，通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫化等風(fēng)險也不容忽視，宏觀(guān)調控的任務(wù)依然艱巨。
　　報告認為，明年的貨幣政策操作，價(jià)格型工具將唱主角，應考慮加大利率、匯率等價(jià)格型工具的使用頻率。過(guò)去，我國貨幣政策比較注重數量型調控，但今年頻繁動(dòng)用的數量型工具并未顯出明顯效果，原因在于，近兩年我國貨幣供給的內生性顯著(zhù)增強，在貨幣供給強內生性的影響下，數量型工具的效果受到了限制和削弱。
　　報告表示，央行需要改變單一的加息模式，根據經(jīng)濟發(fā)展需要，合理搭配加息的方式、幅度和時(shí)機，相機行事。首先，如果消費價(jià)格指數及其他宏觀(guān)指標遠遠高出預期，那么加息幅度應該超過(guò)27個(gè)基點(diǎn)，反之亦然。其次，為應對目前存款負利率、儲蓄存款大量分流、銀行可用信貸資金減少及“短存長(cháng)貸”的矛盾，應選擇不對稱(chēng)加息方式，使存款利率上調幅度高于貸款利率，以引導居民增加儲蓄存款，緩解銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險壓力。最后，應進(jìn)一步放寬存貸款利率上浮、下浮空間。
　　對于匯率政策，報告認為，適當加快人民幣匯率升值步伐，對穩定物價(jià)、擴大對外投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，有非常重要的現實(shí)意義。一是在國際資源能源價(jià)格上漲的形勢下，本幣升值有利于降低商品進(jìn)口價(jià)格，從而減輕輸入性通脹壓力，沖銷(xiāo)成本的降低也會(huì )減少被動(dòng)增發(fā)的本幣數量。二是人民幣升值使得為沖銷(xiāo)外匯而被動(dòng)發(fā)行的基礎貨幣數量減少，貨幣政策的獨立性得到一定保證。三是人民幣升值將會(huì )迫使生產(chǎn)低附加值、低技術(shù)含量商品的廠(chǎng)商退出，從而促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結構的提升。四是人民幣升值之后，中國企業(yè)在國外并購的時(shí)候會(huì )變得更富競爭力。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松認為，從緊的貨幣政策不能僅僅理解為對沖。貨幣的大幅對沖以及信貸控制，只能是權宜之計。政策操作的重點(diǎn)，應當是迅速推動(dòng)結構改革、促進(jìn)結構調整，從而放棄對大規模、持續性對沖的依賴(lài)。
　　從目前的整個(gè)政策操作看，結構調整和改革涉及到許多不同的領(lǐng)域，不是貨幣政策領(lǐng)域或者金融領(lǐng)域可以完全推動(dòng)的，央行的對沖操作和信貸控制，成為貨幣政策越來(lái)越依賴(lài)的重要政策工具。一個(gè)原本只能用于短期操作的、用于為結構調整和體制改革贏(yíng)得時(shí)間的政策工具，因為結構調整的進(jìn)展有限、總體改革推進(jìn)的力度有限，反而會(huì )成為宏觀(guān)調控日益依賴(lài)的政策工具。擺脫這種對于貨幣對沖的過(guò)分依賴(lài)，加快結構調整和改革，應當成為當前防范通脹、防范經(jīng)濟過(guò)熱的重要政策導向。