央行上�？偛�6月10日發(fā)布報告稱(chēng)，5月份上海市各項存款持續較快增長(cháng)。截至5月末，上海市中外資金融機構本外幣各項存款余額33054億元，同比增長(cháng)21.9%，增幅比4月末上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。當月本外幣存款增加341.3億元，同比多增623.5億元。圖為行人從中國人民銀行上�？偛块T(mén)前走過(guò)。新華社記者:陳飛 攝

人民幣對美元匯率中間價(jià)今年以來(lái)已“破7”。新華社發(fā)(鐘敏 攝)

　　編者按  近年來(lái)，“熱錢(qián)”一詞越來(lái)越多地進(jìn)入我們的視線(xiàn)，并與我國的經(jīng)濟發(fā)展和金融安全緊密相連。但是，進(jìn)入我國的熱錢(qián)到底有多少？我們又該如何防范？一直是個(gè)令人困惑的問(wèn)題。
　　近日一份名為《全口徑測算中國當前的熱錢(qián)規�！返膱蟾�，談及這些問(wèn)題，在業(yè)界引起轟動(dòng)。報告指出，當前我國熱錢(qián)流入的規模是驚人的，一旦爆發(fā)危機，我國巨額外匯儲備未必像我們想象中的那么充足。為此，本報記者采訪(fǎng)了該報告的作者中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所的張明，及有關(guān)專(zhuān)家。他們認為，我們必須采取各種手段，控制熱錢(qián)的進(jìn)一步流入，并未雨綢繆地防范熱錢(qián)大規模撤出。

現狀 熱錢(qián)流入的三種渠道

　　“2003年至2008年第一季度流入中國的熱錢(qián)合計1.2萬(wàn)億美元，熱錢(qián)利潤合計0.55萬(wàn)億美元，二者之和為1.75萬(wàn)億美元，約為2008年3月底中國外匯儲備存量的104%�！敝袊�社科院世界經(jīng)濟與政治研究所張明最新的一份研究報告得出了這一結論。
　　此前，學(xué)界流行的對熱錢(qián)的估算是，中國的熱錢(qián)規模在5000億—8000億美元。然而，張明的估算結果遠遠超過(guò)這一數字。
　　張明表示，熱錢(qián)進(jìn)入中國的渠道，可以概括為經(jīng)常項目、資本項目和地下錢(qián)莊三大類(lèi)。經(jīng)常項目下的貿易、收益和經(jīng)常轉移都可能成為熱錢(qián)流入的渠道。例如，境內外貿企業(yè)既可以通過(guò)低報進(jìn)口、高報出口的方式引入熱錢(qián)；又可以通過(guò)預收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國內；還可以通過(guò)編制假合同來(lái)虛報貿易出口。熱錢(qián)也可以通過(guò)收益項下的職工報酬以及經(jīng)常轉移進(jìn)入中國境內。其中最值得重視的是熱錢(qián)借道捐贈流入。
　　“資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等均可能成為熱錢(qián)流入的渠道。由于中國地方政府一直對FDI采取鼓勵與吸引政策，FDI的外匯既可以在銀行開(kāi)立現匯保留，也可以通過(guò)銀行賣(mài)出。這就便利了熱錢(qián)以FDI名義流入，通過(guò)銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國股票市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)�！睆埫鞅硎�。
　　此外，熱錢(qián)還通過(guò)地下錢(qián)莊或商業(yè)銀行流入。熱錢(qián)通過(guò)地下錢(qián)莊進(jìn)入中國的模式是，先將美元打入地下錢(qián)莊的境外賬戶(hù)，地下錢(qián)莊再將等值人民幣扣除費用后，打入境外投資者的中國境內賬戶(hù)。張明表示，令人警惕的是，某些外資銀行甚至內資銀行，也開(kāi)始提供類(lèi)似于地下錢(qián)莊的服務(wù)。具體操作程序是，首先，境外投資者將一筆美元存入某外資銀行的離岸賬戶(hù)；其次，該外資銀行的中國大陸分行以上述美元存款為抵押，為境外投資者在中國國內的關(guān)聯(lián)機構提供相應金額的人民幣貸款。以上兩筆關(guān)聯(lián)操作由于隱藏在外資銀行龐大的存貸款業(yè)務(wù)中，很難被甄別出來(lái)。而且，由于外資銀行不承擔任何信貸風(fēng)險，還可以賺取穩定的存貸款利差，因此外資銀行提供此類(lèi)服務(wù)的熱情很高。

危害 熱錢(qián)的用意是做空中國

　　“歷次新興市場(chǎng)金融危機的經(jīng)驗教訓表明，熱錢(qián)熱衷于從做空股市中牟取驚人利潤�！睆埫鞅硎�，有學(xué)者認為，由于中國A股市場(chǎng)尚未推出做空機制，熱錢(qián)流入的結果只能是將中國股市推高，因此沒(méi)必要對熱錢(qián)過(guò)度擔憂(yōu)。這種觀(guān)點(diǎn)過(guò)于片面和天真，它極大地低估了熱錢(qián)的牟利動(dòng)機與操作策略。中國有很多國有企業(yè)同時(shí)在大陸A股市場(chǎng)與香港H股市場(chǎng)上市，而且A股與H股上市的股票份額相對于非流通股而言很小。由于兩地上市股票的企業(yè)基本面是完全一致的，這就決定了同一企業(yè)的A股和H股在一定程度上存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)。而熱錢(qián)恰好可以利用H股市場(chǎng)的做空機制，以及A股與H股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，來(lái)間接做空中國A股市場(chǎng)。
　　數據顯示，從2007年10月以來(lái)，在香港H股市場(chǎng)上，與中石油相關(guān)的股票期貨與衍生產(chǎn)品的賣(mài)盤(pán)，是H股中除中移動(dòng)外交易量最大的。無(wú)獨有偶，市場(chǎng)盛傳，某外資機構一直在A(yíng)股市場(chǎng)上出售中石油股票，而該機構恰好是中石油A股發(fā)行的主承銷(xiāo)商之一，手中握有大量中石油A股股票。如果把這兩個(gè)看似獨立的事件聯(lián)系起來(lái)看，就不難判斷，在香港做空中石油H股的與在大陸出售中石油A股的，很可能是同一機構。熱錢(qián)間接做空中國股市并非一廂情愿的想象，而是血淋淋的事實(shí)。
　　上海證券研發(fā)中心首席宏觀(guān)分析胡月曉也表示，熱錢(qián)流入中國將加劇國內資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。利益驅動(dòng)使流入的熱錢(qián)不斷涌入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成了這些市場(chǎng)的價(jià)格虛高。在獲利了解之后，熱錢(qián)流出又會(huì )使市場(chǎng)價(jià)格下跌，由此短時(shí)間內價(jià)格暴漲暴跌加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
　　“而且，還要注意國際資本通過(guò)資本運作控制我國的產(chǎn)業(yè)資本，控制中國市場(chǎng)，這方面的例子遠如凱雷收購徐工的爭論，近如食用油行業(yè)被外資絕對掌控后國家對價(jià)格干預的無(wú)效等。對熱錢(qián)，我們更多地應關(guān)注其對國內產(chǎn)業(yè)的整合和控制。流入中國的熱錢(qián)中，在金融市場(chǎng)上興風(fēng)作浪的‘快錢(qián)’可能不多，更多的是意在控制中國的國際戰略資本�！焙�月曉表示。

對策 防范熱錢(qián)風(fēng)險需把好“四關(guān)”

　　資金有流入就一定有流出，經(jīng)驗看，流入總是緩慢進(jìn)行，而流出的時(shí)候則是快速的。
　　對于如何控制熱錢(qián)，張明表示，掌握了熱錢(qián)流入中國的途徑和渠道，有助于中國政府對癥下藥地出臺更有力的資本管制措施來(lái)防范熱錢(qián)的進(jìn)一步流入。其一，為防止熱錢(qián)通過(guò)貿易渠道的流入，外管局應加強與海關(guān)的合作與數據共享，以更準確地識別虛假貿易，用公平價(jià)格來(lái)判斷是否存在轉移定價(jià)的情況；同時(shí)，外管局應與商務(wù)部加強合作來(lái)應對“買(mǎi)單出口”現象；其二，地方政府和外管局應加強對外商投資企業(yè)資本金、未分配利潤和對外負債的資金使用與流向的監管，防止熱錢(qián)通過(guò)FDI渠道流入中國資本市場(chǎng)；其三，中國政府應加強對地下錢(qián)莊的打擊，以及對提供類(lèi)似地下錢(qián)莊服務(wù)的商業(yè)銀行的審查與監管，降低熱錢(qián)通過(guò)經(jīng)常項目與資本項目之外渠道的流入；最后同時(shí)也最重要的是，中國政府應努力維持資本市場(chǎng)的合理估值、加快人民幣匯率向均衡水平的升值幅度、將人民幣與美元利差保持在合理范圍內，從而削弱熱錢(qián)流入中國套利、套匯和套取資本溢價(jià)的動(dòng)機。若非如此，僅憑資本項目管制一己之力，要將熱錢(qián)完全封堵于國門(mén)之外，將成為外管局難以承受之重。
　　張明表示，當人民幣兌美元的匯率到達市場(chǎng)認為的臨界點(diǎn)時(shí)，投資者對匯率未來(lái)走向將出現分化，一部分熱錢(qián)撤出將導致更多的熱錢(qián)撤出，對中國經(jīng)濟的嚴重沖擊包括資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，國際收支發(fā)生逆轉，人民幣面臨貶值壓力，所以有必要加強資本管制預防熱錢(qián)集中撤出的可能性。不過(guò)，張明認為，因為中國并沒(méi)有完全開(kāi)放資本賬戶(hù)，加上目前經(jīng)濟的基本面仍非常健康，所以熱錢(qián)集中撤出導致中國發(fā)生11年前東南亞金融危機的可能性非常小。

監管“熱錢(qián)”要分三步走

　　中國發(fā)展研究基金會(huì )副秘書(shū)長(cháng)湯敏表示，監管“熱錢(qián)”要分三步走。第一，在現階段美元還沒(méi)有升值，還沒(méi)有風(fēng)險的時(shí)候，應該進(jìn)一步放松管制，應該鼓勵企業(yè)出去投資。第二，在現階段如果一旦出現危機苗頭的時(shí)候，一旦發(fā)生大問(wèn)題的時(shí)候，要有一個(gè)非常嚴格的資金管制，不讓它出去�！斑@在馬來(lái)西亞和泰國也都試過(guò)，馬來(lái)西亞從某種意義來(lái)說(shuō)還是成功的，在泰國不太理想�！钡谌�，要建立預警系統，及時(shí)預防風(fēng)險的出現。目前已有的一些預警系統還不夠，僅僅局限于一些政府部門(mén)建立一些系統。應該讓更多的研究機構也建立一些預警系統。最重要一點(diǎn)，要防止出現資產(chǎn)泡沫，從國際經(jīng)驗來(lái)看，其他國家都是資產(chǎn)泡沫導致巨大的危機，一旦出現這個(gè)苗頭的時(shí)候，就應該重拳出手。

從六方面入手嚴密監控

　　德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，中國在控制熱錢(qián)流入方面，可從六方面入手。
　　一、 加強對直接投資入境后實(shí)際用途的監管。對于熱錢(qián)利用外商直接投資流入，最有效的監管途徑是加強對外商投資的資金使用和流向的監管。中國在資金使用階段應加強兩方面的監管：一是加強對企業(yè)銀行賬戶(hù)的監控。銀行對包括貸款在內的資金用途明顯與原來(lái)申報項目不符的企業(yè)，和對賬上存有大量現金、基金和股票的外企要重點(diǎn)監控；二是工商部門(mén)應對外商投資項目資金用途進(jìn)行長(cháng)期跟蹤，對在一定期限內尚未投資于原先申報項目的企業(yè)重點(diǎn)調查，必要時(shí)應給予吊銷(xiāo)執照、罰款等處罰。
　　二、 建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫，提高識別用貿易渠道轉移熱錢(qián)的能力。對于進(jìn)出口貿易渠道以“低報進(jìn)口、高報出口”方式轉移熱錢(qián)的行為，監管部門(mén)應該通過(guò)建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫來(lái)識別該類(lèi)行為。對進(jìn)出口單價(jià)明顯高于或低于國際市場(chǎng)價(jià)格的交易，應予以特別嚴格的審查。
　　三、 降低國內每人結匯額度。建議將降低每人每年結匯額度。對贍養父母可以超額結匯的辦法，應設置一個(gè)上限。取消個(gè)別銀行在結匯方面的特殊政策。
　　四、 降低香港銀行向國內人民幣匯款的限額。建議與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個(gè)賬戶(hù)向內地銀行電匯的限額，同時(shí)對每個(gè)賬戶(hù)年度匯款總額實(shí)施限制。
　　五、 提高銀行識別可疑地下錢(qián)莊交易的能力。打擊地下錢(qián)莊最有效的手段是從商業(yè)銀行入手。通常地下錢(qián)莊資金交易都是通過(guò)少數賬戶(hù)與大量不同銀行賬戶(hù)交易，交易筆數多，時(shí)間集中，一般來(lái)說(shuō)交易量大大超過(guò)其賬戶(hù)余額。對于出現以上可疑特點(diǎn)資金轉移，應該要求銀行使用數量模型方法加以識別，對可疑的客戶(hù)進(jìn)行重點(diǎn)調查，并及時(shí)匯報給有關(guān)監管機構。
　　六、 在人民幣對美元匯率升值到6之前，應準備應對熱錢(qián)大規模流出的預案；一次性大幅度升值不可取。德意志銀行的調查表明，大部分投機者認為人民幣對美元匯率升值到5.5至6之間時(shí)將見(jiàn)頂。屆時(shí)，熱錢(qián)可能因為預期在短期內無(wú)利可圖而開(kāi)始大量流出。這種情況尤其在國內經(jīng)濟出現其他問(wèn)題時(shí)會(huì )進(jìn)一步加�。罕热鐕鴥韧ㄘ浥蛎浝^續惡化、企業(yè)利潤下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關(guān)部門(mén)應該開(kāi)始準備預案，防范由于熱錢(qián)流出而加劇實(shí)體經(jīng)濟、匯率和國內資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)。

背景鏈接

什么叫熱錢(qián)

　　所謂“熱錢(qián)”是對短期國際資本流動(dòng)的俗稱(chēng)，又稱(chēng)為游資或投機性短期資本。熱錢(qián)在世界各國或地區間的流動(dòng)，絕不只是為尋求資金的安全，而是以通過(guò)短期套匯、套利和投機獲取超�；貓鬄槟康�。除了這種目的上的貪婪性，熱錢(qián)在手法上還具有隱蔽性和非法性特征。熱錢(qián)的流入通常不易被察覺(jué)，但是一旦獲利豐厚的熱錢(qián)逃離時(shí)，這個(gè)國家或地區的經(jīng)濟便會(huì )陷入困境乃至引發(fā)全局性危機。(張道航)

熱錢(qián)知多少

　　“2003年至2008年第一季度流入中國的熱錢(qián)合計1.2萬(wàn)億美元，熱錢(qián)利潤合計0.55萬(wàn)億美元，二者之和為1.75萬(wàn)億美元，約為2008年3月底中國外匯儲備存量的104%�！敝袊�社科院世界經(jīng)濟與政治研究所張明最新的一份研究報告得出了這一結論。
　　與專(zhuān)家學(xué)者普遍采用的估算法不同的，張明采取了一種全新的熱錢(qián)估算方法，使用“熱錢(qián)規模=調整后的外匯儲備增加額-貿易順差-FDI+貿易順差中隱藏的熱錢(qián)+FDI中隱藏的熱錢(qián)”公式，估算2003年至2008年第一季度流入中國的熱錢(qián)規模。采取這種估算方式后，張明所估算得出的熱錢(qián)規模，較之以前專(zhuān)家的預測高出不少。
　　對熱錢(qián)的估算，國際上通行幾種方法，一是殘差估算法，另一是“錯誤與遺漏項”估算法，此外還有分渠道估算法。殘差法是世界銀行用來(lái)估算熱錢(qián)規模的常用方法，即用外匯儲備的增加量減去貿易順差和FDI的凈流入量�！板e誤與遺漏項”估算法則是以國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項估算熱錢(qián)規模。分渠道估算法則是對可能的熱錢(qián)流入渠道進(jìn)行估計。
　　上海證券研發(fā)中心首席宏觀(guān)分析師胡月曉對熱錢(qián)估算的結果是，通過(guò)對分渠道熱錢(qián)流入規模的估算，可以看出，我國熱錢(qián)大多形成于2005年之后，截至2007年末總的熱錢(qián)規模在5200億美元左右�？紤]到2008年第一季度的情況，估算的熱錢(qián)總規模在6000億美元左右。
　　對于這種差異，張明表示，目前，學(xué)界流行的對熱錢(qián)的估算大多是從2005—2007年三年間，計算一般集中在5000億—8000億美元左右，我們報告是從2003—2008年第一季度，時(shí)間的緯度長(cháng)了很多。而且，以前對于熱錢(qián)的估計僅僅對熱錢(qián)流入規模的估計，這次估算除了估算流入的規模，還對2003—2008年第一季度投資收益進(jìn)行了估算。在1.75萬(wàn)億美元的總數中，1.2萬(wàn)億是熱錢(qián)流入的規模，剩下5000億美元是熱錢(qián)在中國取得的投資收益。(劉振冬)