處在此輪經(jīng)濟周期的關(guān)鍵時(shí)刻，一季度的經(jīng)濟數據尤為重要，這些數據不僅反映經(jīng)濟走勢，還將直接影響未來(lái)的調控趨勢。有經(jīng)濟學(xué)家認為，今年一季度應當是這一輪周期的階段性底部，但宏觀(guān)形勢的好轉，并不一定帶來(lái)廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會(huì )出現宏觀(guān)迅速好轉、微觀(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)依然較為艱難的格局�，F在需要及早預防未來(lái)經(jīng)濟二次探底的可能。

　　投資出現反彈 區域差異明顯

　　“最為困難的時(shí)期正在過(guò)去。隨著(zhù)積極的財政刺激政策的到位，以及去年11月份以來(lái)的高速信貸投放，迅速啟動(dòng)的城市化投資進(jìn)程，使得今年很可能迎來(lái)一個(gè)十分強勁的總需求恢復過(guò)程。但宏觀(guān)形勢的好轉，并不一定帶來(lái)廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會(huì )出現宏觀(guān)迅速好轉、微觀(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)依然較為艱難的格局�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松表示，現在需要及早預防未來(lái)經(jīng)濟二次探底的可能，因為現在基本上是政府主導投資，資源向大企業(yè)集中，未來(lái)這些投資一旦退出的話(huà)，社會(huì )投資能否跟得上，如果出現斷點(diǎn)，將可能帶來(lái)二次探底。1998年至1999年之間就出現了類(lèi)似的宏觀(guān)經(jīng)濟二次探底的走勢，需要及早籌劃。
　　“觀(guān)察各地區2009年1至2月份的固定資產(chǎn)投資(FAI)，以京滬閩粵浙魯蘇為代表的東部地區遠落后與中西部地區。這既說(shuō)明這輪FAI擴張帶來(lái)的投資機會(huì )可能主要在中西部地區；也說(shuō)明由于制造業(yè)和房地產(chǎn)投資形勢仍然比較嚴峻，東部地區2009年投資增長(cháng)仍不樂(lè )觀(guān)�！眹�泰君安策略部最近調研了上海、山西、河北、重慶等地的投資情況，國泰君安分析師張林昌表示，2008年?yáng)|部地區占全國投資總量超過(guò)一半，對今年全國投資增長(cháng)不宜過(guò)分樂(lè )觀(guān)。
　　張林昌認為，政府投資計劃已經(jīng)初步顯現。從數據上看，今年1至2月份全國城鎮FAI完成額增長(cháng)26.5%，尤其是新增FAI出現大幅反彈，增速高達59%。這與政府在2008年11月提出四萬(wàn)億元投資保增長(cháng)計劃，并撥付第一批1000億元資金相吻合。國泰君安策略部匯總的全國各省市2009年固定資產(chǎn)投資目標20.108萬(wàn)億，同比增速為20.14%。
　　“二季度，民間投資需求存在大幅下滑風(fēng)險，政府基礎設施投資將繼續是整體投資增長(cháng)的最大貢獻者。這是因為，制造業(yè)繼續‘去產(chǎn)能’，其固定資產(chǎn)投資需求將快速下滑；而且開(kāi)發(fā)商資金緊張與較高的存貨水平將導致房地產(chǎn)投資需求繼續下滑�！敝型蹲C券分析師邢微微預計，二季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速降至-10%左右。
　　邢微微認為，二季度，在制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)投資快速下滑的背景下，政府投資的主導作用將更加明顯。在政府保持1至2月份投資貢獻的情況下，二季度城鎮固定資產(chǎn)投資增速將在14%至15%，比1至2月份26.5%的增速明顯回落。下半年如果房地產(chǎn)投資繼續大幅下滑，存在進(jìn)一步擴大“4萬(wàn)億元”投資的可能，目前來(lái)看這種可能性較小。

　　PMI顯示中國經(jīng)濟有望穩步回升

　　中國物流與采購聯(lián)合會(huì )近日發(fā)布了3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)。3月份PMI比上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)，達到52.4%，這是自去年10月份以來(lái)，經(jīng)歷了連續5個(gè)月50%以下低位運行以后，首次回升到50%以上。國家物流信息中心高級經(jīng)濟師陳中濤認為：“從PMI表現來(lái)看，中國經(jīng)濟底部回升的判斷似已確立�！�
　　“從PMI的表現有結合有關(guān)統計數據來(lái)看，今年一季度我國經(jīng)濟發(fā)展總體形勢良好，不僅環(huán)比下行趨勢初步扭轉，而且多種跡象顯示推動(dòng)經(jīng)濟穩步回升的力量正在蓄積，呈現出蓄勢待發(fā)的基本態(tài)勢。進(jìn)入二季度以后，各種蓄積的積極力量，比如刺激經(jīng)濟的政策措施以及信心和人氣等等，將會(huì )陸續釋放效應，中國經(jīng)濟有望自此步入穩步回升新階段�！标愔袧�說(shuō)。

　　指標趨勢不明

　　有關(guān)統計數據，顯示出當前中國經(jīng)濟正在出現積極的變化。國家物流信息中心高級經(jīng)濟師陳中濤分析，主要表現在以下幾個(gè)方面：首先，發(fā)電量、用電量呈現止跌趨升趨勢。國家電網(wǎng)公司調度中心的統調數據顯示，3月上旬全國發(fā)電量同比增速約1%。而在之前的幾個(gè)月里，該項數據一直在下降。另?yè)�中電�?lián)統計，2月份社會(huì )用電量同比上漲4%左右，環(huán)比也有略增。發(fā)電量、用電量這兩個(gè)指標具有一定的“風(fēng)向標”作用。經(jīng)濟是否復蘇要看企業(yè)開(kāi)工率是否上升，而這兩個(gè)指標的變化則可以直接反映開(kāi)工率的情況。其次，社會(huì )消費需求增長(cháng)態(tài)勢良好。1至2月，社會(huì )消費品零售總額20080.4億元，同比增長(cháng)15.2%�？鄢�春節和價(jià)格因素，增幅和去年同期相差不大。這一數據表現強勁，反映出我國的消費依然存在堅實(shí)的基礎。
　　同時(shí)，當前仍有部分經(jīng)濟數據反映的情況并不樂(lè )觀(guān)。中國社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟研究所研究員袁鋼明表示：“我很希望經(jīng)濟回升，但是兩個(gè)月的數據出來(lái)我發(fā)現不是這樣。比如說(shuō)進(jìn)出口，1至2月比去年同期下降27.2%，其中出口下降21.1%，進(jìn)口下降34.2%；新近公布的1至2月份工業(yè)經(jīng)濟效益數據，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比下降37.3%；比如說(shuō)2月末產(chǎn)成品資金同比增長(cháng)11.7%�！�
　　對于其它經(jīng)濟學(xué)者用于證明經(jīng)濟好轉的一些經(jīng)濟指標，袁鋼明也給出了不一樣的解釋?zhuān)�比如說(shuō)發(fā)電量。袁鋼明表示，盡管3月份電力的發(fā)電量有可能回升，但是日后有可能還會(huì )下降。因為三大主要耗電部門(mén)，鋼鐵、有色、化工，用電非常不穩定，可能還會(huì )繼續下降。
　　再比如說(shuō)投資�！邦^兩個(gè)月的增長(cháng)速度從我多年研究的結果來(lái)看沒(méi)有可分析性，可能沒(méi)有開(kāi)工，把投資的錢(qián)放進(jìn)去就這樣說(shuō)。但是，從投資品價(jià)格急劇下跌上，特別是鋼鐵價(jià)格下跌上，可以看出現在對鋼鐵的需求急劇下落�，F在的鋼價(jià)已經(jīng)下降到1994年以前了，光說(shuō)鋼廠(chǎng)恢復了工作、開(kāi)工是沒(méi)有意義的�！彼�說(shuō)。

　　再庫存化或致工業(yè)二次探底

　　中國銀行全球金融市場(chǎng)部石磊認為，目前行業(yè)數據中出現“再庫存化”現象，市場(chǎng)庫存在2至3月份的提高使得訂單又出現下降的趨勢。整個(gè)3月份沒(méi)有出現下游需求顯著(zhù)復蘇的跡象。預計3月份工業(yè)增加值同比增幅難以反彈至6%以上，1季度工業(yè)增加值同比增幅可能在5%左右，GDP同比增幅可能在5.7%至6.2%，低于市場(chǎng)平均預期。
　　中投證券新近的研究報告也認為，二季度工業(yè)生產(chǎn)可能再次“探底”。中投證券分析師邢微微認為，二季度，盡管政府投資增速有望繼續上升，但出口進(jìn)一步惡化，制造業(yè)“去產(chǎn)能”與房地產(chǎn)投資繼續下滑導致投資需求回落及鋼鐵企業(yè)面臨再次“去庫存”等因素將導致工業(yè)增加值增速進(jìn)一步下滑。預計二季度工業(yè)增加值同比增速在6%，GDP同比增長(cháng)僅5.5%。
　　邢微微表示，二季度鋼鐵企業(yè)將再次“去庫存”，這將抑制工業(yè)生產(chǎn)。去年12月以來(lái)，鋼材產(chǎn)量明顯上升，3月份庫存水平已上升到2006年來(lái)新高。由于下游需求未出現好轉，鋼價(jià)跌破去年低點(diǎn)，因此，3月下旬以來(lái)，鋼材庫存創(chuàng )了2006年來(lái)的新高。
　　同時(shí)，二季度出口形勢將變得更加糟糕，抑制工業(yè)生產(chǎn)。2009年上半年，在對美國出口下跌23%與歐盟下跌30%的預測下，中國出口增速在上半年下滑27%，個(gè)別月份可能出現30%以上降幅。此外，由于我國轉口貿易的特性，進(jìn)口通常是出口的現行指標，因此，在出口降幅見(jiàn)底前，進(jìn)口降幅將先見(jiàn)底(發(fā)生在二季度可能性增大)，加上大宗商品價(jià)格已止跌回升這兩個(gè)因素共同決定進(jìn)口降幅將趨緩，未來(lái)3至4月內可能出現貿易逆差。國內制造業(yè)固定資產(chǎn)投資與當期出口增速相關(guān)性較高，外需惡化將導致制造業(yè)開(kāi)始“去產(chǎn)能”。今年1至2月，制造業(yè)投資增速開(kāi)始落后于整體投資，可能預示制造業(yè)開(kāi)始“去產(chǎn)能”。

　　銀行貸款3月維持井噴行情

　　自去年11月銀行信貸反彈以來(lái)，3月份的銀行新增貸款仍保持了井噴行情。
　　據記者了解，3月份，工農中建四家銀行的新增貸款高達8000億元，全部銀行新增貸款預計高達1.3萬(wàn)億。其中，工商銀行3月新增貸款3100億元，一季度的信貸投放達6500億元，已超過(guò)去年5300億元的全年投放額。中國銀行3月貸款增也高達到2260億元，今年1月，中行的信貸投放1500億元左右，2月份大幅攀升至1900億元。建設銀行3月新增貸款達人民幣1685億元，一季度累計投放5267億元，而2008年建行人民幣貸款新增僅5085億元。而且變化明顯的是，這幾家銀行3月份的票據融資都大幅降低，而中長(cháng)期貸款占比則顯著(zhù)提高。
　　對于今年的信貸增長(cháng)，中金公司根據前兩月款數據估計，全年的新增貸款有可能突破8萬(wàn)億元。但興業(yè)銀行資金營(yíng)運中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，雖然當前信貸已出現爆發(fā)式增長(cháng)，但考慮到銀行本身的信貸行為卻并未顯示出愿意承擔更多風(fēng)險的傾向，因而，如果年內不出現新的刺激計劃，年內的新增信貸更可能的情況是在5萬(wàn)億至6萬(wàn)億之間。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松表示，持續擴張的銀行信貸數據，不僅會(huì )帶動(dòng)強勁的總需求的回復，還可能會(huì )促使市場(chǎng)出現通脹預期，企業(yè)活期存款在2009年2至3月份開(kāi)始大幅增長(cháng)，這些高速增加的企業(yè)活期存款預示著(zhù)即將高速回復的總需求。這樣持續的高信貸增長(cháng)在達到一定的規模之后，可能會(huì )慢慢啟動(dòng)信貸周期，使經(jīng)濟進(jìn)入一個(gè)自我強化競速的進(jìn)程，但關(guān)鍵是這個(gè)啟動(dòng)的時(shí)間和力量需要多久多大，所以未來(lái)幾個(gè)月的信貸是否能夠持續很關(guān)鍵。
　　魯政委認為，由于信貸依然集中于票據和“國”字頭領(lǐng)域，大量非“國”字頭領(lǐng)域信貸需求和供給依然乏力，因而無(wú)法斷言經(jīng)濟將進(jìn)入穩定回暖通道。目前，依然維持年初的預期，今年GDP讀數為“N”型，但實(shí)體經(jīng)濟穩定進(jìn)入回暖通道可能最早也要到2010年末。