國際市場(chǎng)上，中國是一個(gè)越來(lái)越重要的交易對手。但中國只允許部分大企業(yè)參與外盤(pán)交易，中國的交易總是出自那幾家單位的套期保值頭寸，很容易被發(fā)現。而且，中國的商品交易還都要靠他人的平臺、“跑道”才能交易，商業(yè)秘密自然暴露無(wú)遺。
    由于自己不能完全掌握交易平臺，國內企業(yè)在海外的交易通道，有的時(shí)候甚至就是交易對手，國內企業(yè)實(shí)在難言任何競爭優(yōu)勢。而國際投機基金正是抓住了中國企業(yè)海外交易的這些弱勢，并利用國內企業(yè)的失誤，贏(yíng)取巨大利潤，令國內企業(yè)遭受巨大損失。

    株冶拋鋅被國外金融機構盯住逼倉

    株洲冶煉廠(chǎng)是我國最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年，株冶從事鋅保值具體經(jīng)辦人員越權透支進(jìn)行交易，出現虧損后沒(méi)有及時(shí)匯報，結果繼續在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國外金融機構盯住而發(fā)生逼倉，導致虧損越來(lái)越大。最后虧損實(shí)在無(wú)法隱瞞報告株冶時(shí)，已在LME賣(mài)出了45萬(wàn)噸鋅，而當時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬(wàn)噸。
    為此國家出面從其它鋅廠(chǎng)調集了部分鋅進(jìn)行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過(guò)大，為了履約只好高價(jià)買(mǎi)入合約平倉。從1997年初開(kāi)始的六七個(gè)月中，倫敦鋅價(jià)漲幅超過(guò)50%，而株冶最后集中性平倉的3天內虧損達到1億多美元。

    國儲銅遭遇LME多頭圍攻

    2005年10月，中國國家物資儲備局惟一在LME（倫敦金屬交易所）和上海期貨交易所擁有下單資格的交易員劉其兵，對國際市場(chǎng)銅價(jià)看跌，打算利用賣(mài)出日與交割日的差價(jià)猛賺一筆，在LME下了賣(mài)出15—20萬(wàn)噸期銅空頭單。不幸的是，這張空單被索羅斯、巴菲特等帶領(lǐng)的國際基金立即盯上，他們不斷大單買(mǎi)進(jìn)將銅價(jià)推高，劉其兵由此面臨四面楚歌，被曝失蹤后，國際炒家繼續興風(fēng)作浪。
    2005年11月18日，LME期銅猛躥到每噸4243美元，國儲中心已蒙受1.5億美元浮虧。12月2日，LME期銅再創(chuàng )歷史新高每噸4442美元，帶動(dòng)上海交易所0601合約上沖到每噸3.9萬(wàn)元人民幣。據說(shuō)，交割日(12月21日)前銅價(jià)可能被多頭炒到每噸5000—6000美元區間，國儲中心損失將高達2億美元以上。
    以上的例子近些年來(lái)屢屢發(fā)生，大部分在海外參與期貨交易的中國企業(yè)或多或少遭受到國際金融機構或者對沖基金圍剿，出現虧損。
    綜觀(guān)上述兩個(gè)虧損事件不難看出，問(wèn)題其實(shí)出在這些企業(yè)在國際期貨市場(chǎng)上過(guò)于高估自己的實(shí)力、不規范操作，對當地市場(chǎng)規則不熟悉，市場(chǎng)信息滯后等，讓國際基金捕捉到投機機會(huì )。
    國際基金是怎樣捕捉到中國企業(yè)的商業(yè)信息并聯(lián)手“圍剿”的呢？

    中國企業(yè)在LME處于不利位置

    首先，中國企業(yè)在LME市場(chǎng)處于不利位置，交易漏洞常常被境外經(jīng)紀商利用。
    盡管LME本身是個(gè)成熟的市場(chǎng)，但由于制度及區域的差異，國內企業(yè)在LME進(jìn)行期貨交易仍然存在許多不利因素：
    一是語(yǔ)言障礙。盡管?chē)鴥葟氖戮惩馄谪浗灰灼髽I(yè)交易人員的語(yǔ)言功底都非常好，但是，對一些合同文本條款含義的解讀能力仍然非常有限，往往會(huì )留下許多漏洞被境外經(jīng)紀商利用，在潛在的交易糾紛處理中，中國企業(yè)地位非常不利。
    二是境外經(jīng)紀商完全是以自己的名義代理客戶(hù)從事期貨交易，這就為一些居心不良的境外經(jīng)紀商與客戶(hù)對賭、甚至“吃點(diǎn)”提供了方便。所謂“吃點(diǎn)”就是由于受到地域限制中國企業(yè)從事境外期貨交易往往根據延時(shí)行情進(jìn)行電話(huà)報單，而這樣報出的交易指令往往與實(shí)際成交價(jià)格存在一定的差距，而當指令價(jià)格與實(shí)際成交價(jià)格之間存在著(zhù)對經(jīng)紀商有利的價(jià)差時(shí)，境外經(jīng)紀商就會(huì )吞噬掉報單指令與實(shí)際成交價(jià)之間的價(jià)差。
    三是經(jīng)紀商存在與客戶(hù)對賭行為時(shí)，當行情出現對經(jīng)紀商不利情形，境外經(jīng)紀商往往會(huì )采用泄露客戶(hù)交易資料的方式來(lái)獲取不正當交易利潤。當上述不利情況發(fā)生時(shí)，中國企業(yè)往往會(huì )受到各種條件的限制，不愿也難以通過(guò)法律手段進(jìn)行處理。

    LME會(huì )員在市場(chǎng)上占絕對優(yōu)勢

    其次是LME的會(huì )員定價(jià)話(huà)語(yǔ)權集中且強勢，旗下的對沖基金專(zhuān)門(mén)瞄準LME的套利機會(huì )，可以像槍手一樣聯(lián)手“圍剿”對手。
    LME是LMEHoldingsLtd(控股有限公司)全資控股的股份制交易所，而LMEHoldings發(fā)行兩種股票，分別是普通股和B股。普通股一般只發(fā)行給原來(lái)普通股持有人。而B(niǎo)股只對會(huì )員發(fā)行，其中前兩級圈內會(huì )員和準清算經(jīng)紀會(huì )員規定要持有25000股，第三級準交易清算會(huì )員要求持有5000股，第四級準經(jīng)紀會(huì )員持有2500股，最后兩級會(huì )員屬沒(méi)有持股要求只是名義上的會(huì )員，所以權利是最小的。很明顯可以看出，B股持有量決定了其在LME的地位和定價(jià)權。
    至今，LME持有B股的會(huì )員共有47家，其中27個(gè)準清算經(jīng)紀會(huì )員當中，高盛、美林、摩根士丹利等國際投行的數量就占到13個(gè)，而這些投行旗下的對沖基金也是專(zhuān)門(mén)瞄準LME里面的套利機會(huì )，就像槍手一樣，這樣LME會(huì )員的商品話(huà)語(yǔ)權更加受到保護，地位更加穩固。

    爭取成為圈內會(huì )員機會(huì )很重要

    如何幫助企業(yè)吸取經(jīng)驗教訓？如何避免類(lèi)似“巨虧”事件的再度發(fā)生？這正是業(yè)界共同關(guān)心的大課題。筆者認為，構建中國期貨投資基金、啟動(dòng)中國境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、爭取成為圈內會(huì )員不失為一個(gè)完善中國期貨業(yè)、保護中國企業(yè)在海外市場(chǎng)利益的重要解決路徑。
    眾所周知，國際衍生品市場(chǎng)上的投機資金主要是國際游資和風(fēng)險基金。他們資金雄厚，操作手法豐富。而國有企業(yè)在衍生品交易方面的經(jīng)驗、策略以及資金實(shí)力等無(wú)法與之相比。我國國內沒(méi)有相應的期貨品種和衍生品避險工具，使企業(yè)在那些品種上只能在國外衍生品市場(chǎng)做保值交易。他們對那里的市場(chǎng)規則、特點(diǎn)不夠熟悉，交易成本、資金承受能力等商業(yè)機密都被國外機構掌握，操作十分被動(dòng)，經(jīng)常成為國外游資“狩獵”的對象。
    針對國際期貨市場(chǎng)上國內企業(yè)的失利，筆者提出如下建議：
    一、從國際謀略上看，應該鼓勵國內企業(yè)收購世界礦產(chǎn)巨頭，提高對世界性資源資源的控制權，另外，可以嘗試與相關(guān)圈內會(huì )接觸，兼并或收購他們股權，間接成為L(cháng)ME的圈內會(huì )員參與世界定價(jià)。
    二、從參與主體上看，要組織構建由國內企業(yè)聯(lián)合發(fā)起的專(zhuān)門(mén)在國外期貨市場(chǎng)運作的經(jīng)紀公司、投資基金或對沖基金等機構投資者，結束中國交易機構在國外散兵游勇、孤身戰斗的不利局面。
    此外，在國內期貨市場(chǎng)不斷完善壯大的過(guò)程中，相關(guān)部門(mén)應慢慢引導并建議已經(jīng)在海外因套期保值而出現巨虧的企業(yè)把頭寸或倉位逐漸移到國內市場(chǎng)，從而降低風(fēng)險。
    三、從運作模式上看，監管部門(mén)要求國內套期保值企業(yè)要遵循套期保值的原則進(jìn)行操作，提高操作交易技巧和專(zhuān)業(yè)知識水平，盡量避免大規模的“反套利”、賣(mài)出期權、OTC和遠期結算的運作模式;加強企業(yè)對國外市場(chǎng)規則的充分理解，不可過(guò)分依賴(lài)境外機構，這是因為境外期貨經(jīng)紀會(huì )員公司都可以自營(yíng)，有些境外期貨經(jīng)紀公司(尤其是投行)開(kāi)始都以不收交易傭金來(lái)吸引客源(尤其是中國客戶(hù))，但利潤從報價(jià)和掉期中掙回，且都有與其背后基金聯(lián)手之嫌。
    四、從監管體系上看，應當建立包括信息輿論在內的反應與過(guò)濾機制并及時(shí)跟蹤企業(yè)在國外市場(chǎng)的持倉情況，監測是否存在不合理的非商業(yè)(投機)頭寸等信息；另外應加快啟動(dòng)中國境外的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，同時(shí)擴大交易所的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)權利，提高投資者素質(zhì)與市場(chǎng)效率。(長(cháng)城偉業(yè)期貨)

    圈內會(huì )員決定LME官方價(jià)格

    Lme交易所定價(jià)制度分成三種，分別是圈內交易定價(jià)(ring-trade)，場(chǎng)外交易定價(jià)(kerb-trade)和非現場(chǎng)交易(inter-office，24小時(shí)電子盤(pán)交易）。圈內交易只允許圈內會(huì )員參與，交易所所有品種的官方價(jià)格均決定于圈內會(huì )員。
    在這期間，每個(gè)商品交替交易5分鐘。kerb交易也在交易圈內公開(kāi)喊價(jià)交易，但是比正式的圈內交易小節的結構松散一些，經(jīng)紀公司可以委托買(mǎi)賣(mài)任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個(gè)交易員進(jìn)入交易圈內或站在座位后面。但是他們仍然必須呆在他們平常在交易圈中的指定位置上。實(shí)質(zhì)上，kerb交易的目的在于調整公司在主要交易場(chǎng)次中未能完成的持倉結構。早盤(pán)綜合交易在LME的官方價(jià)格敲定之后就開(kāi)始進(jìn)行。

    交易小節時(shí)段見(jiàn)圖表。圖表中時(shí)間為格林尼治時(shí)間，與北京相差7個(gè)小時(shí)，北京時(shí)間夜晚10點(diǎn)到12點(diǎn)是歐洲盤(pán)與美盤(pán)重疊的時(shí)間，所以這段時(shí)間外盤(pán)行情最為激烈。