◎之所以產(chǎn)生擴張性的效果，緣于高儲蓄
　　◎存款異動(dòng)的宏觀(guān)含義表明，放出去的貨幣可能并未全部形成支付
　　◎若明年貨幣政策緊縮一點(diǎn)，緊縮效果也不一定那么強

　　本報訊 在10日舉行的“2009諾貝爾獎獲得者北京論壇”上，中國社科院副院長(cháng)李揚指出，從一些基本指標來(lái)看，今年以來(lái)中國央行的貨幣政策不具有擴張性，相反是偏緊的。而之所以會(huì )產(chǎn)生擴張性的貨幣供應效果和信貸快速增長(cháng)，是緣于中國的高儲蓄。
　　為了證明自己的觀(guān)點(diǎn)，李揚詳細列舉了幾個(gè)衡量央行貨幣政策寬松與否的基本指標。
　　一是利率和存款準備金率，今年內央行既沒(méi)下調利率，也未下調存款準備金率。
　　二是央行的儲備貨幣，2009年以來(lái)其儲備貨幣沒(méi)有增加，反而減少4686億。
　　三是央行向市場(chǎng)投放的頭寸，根據已公布的數據，2007年央行頭寸投放為3.4萬(wàn)億，2008年頭寸投放為3.2萬(wàn)億，2009年截至9月頭寸投放為2.48萬(wàn)億，由此看出，與過(guò)去相比，央行向市場(chǎng)投放的頭寸也相對減少。因此，整體看來(lái)，貨幣政策不會(huì )寬松，而呈現緊縮態(tài)勢。
　　這就產(chǎn)生了一個(gè)矛盾：市場(chǎng)上的貨幣供應和信貸增長(cháng)如此快，那為什么事實(shí)上偏緊的貨幣政策操作產(chǎn)生了相當擴張性的貨幣供應呢？
　　“這種情況可以用高儲蓄來(lái)解釋�！崩顡P說(shuō)，中國的高儲蓄在中央銀行的資產(chǎn)負債表上的體現就是中國的央行對它兩個(gè)主要交易對手——政府和各種存款類(lèi)金融機構都是凈負債，而不是凈債權。中央銀行如果想調控有效，它必須對政府和存款類(lèi)金融機構是凈債權，也就是說(shuō)，它必須是“借錢(qián)”給它的交易對手，它的調控才有效。而如果它現在是向政府和存款類(lèi)金融機構借錢(qián)，它的調控是無(wú)效的。
　　“也是鑒于此，在2007年，在中國央行所有的市場(chǎng)化調控手段使用后沒(méi)有產(chǎn)生預期效果的情況下，其不得不啟動(dòng)了最為行政的手段——按月、按旬、按周來(lái)控制貸款進(jìn)度。反觀(guān)現在，在商業(yè)銀行有這么多存款的情況下，能放出這么多貸款，也不是因為央行給它注入了多少資金，而是央行允許它貸款。這樣一個(gè)結果是市場(chǎng)自發(fā)運動(dòng)產(chǎn)生的結果�！睂�(shí)際上，“管住信貸閘門(mén)”的傳統概念在高儲蓄的中國并不適用。
　　李揚提醒說(shuō)：“在通常的情況下，居民、企業(yè)和政府持有的存款比例是相對穩定的，因此其增長(cháng)率也相對穩定。但如果存款出現偏離常態(tài)的現象，就值得警惕�！彼�說(shuō)，今年1至9月，非金融性公司存款增加6.64萬(wàn)億萬(wàn)，占到全部存款增長(cháng)的56.5%，而在非金融性公司存款中，企業(yè)存款增加了5.6萬(wàn)億元，占到全部存款增長(cháng)的47.6%。企業(yè)增加存款而不是從事生產(chǎn)和投資，本身就是異常，況且很多企業(yè)持有的是定期存款。
　　“存款異動(dòng)的宏觀(guān)含義表明，現在放到市場(chǎng)上的貨幣可能并不像數字所顯示得那樣，全部形成了支付。因此，盡管今年貨幣增長(cháng)很快，但并沒(méi)有形成那么強的刺激作用。另外，企業(yè)存款放在銀行明年或后年也可以用，若明年貨幣政策緊縮一點(diǎn)，緊縮效果也不一定那么強�！�