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| 2009-12-01 作者:劉振冬 張莫 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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上周四，迪拜的危機讓全球市場(chǎng)驚出了一身冷汗。這一危機可能導致金融機構“受驚”，或令全球經(jīng)濟短期進(jìn)入新一輪信貸緊縮。
不過(guò)，有經(jīng)濟學(xué)家認為，相比阿根廷和俄羅斯當年的債務(wù)危機，迪拜危機潛在損失的規模小了很多，對金融市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性影響有限。況且，現在事情似乎在朝著(zhù)積極的方向發(fā)展：阿拉伯聯(lián)合酋長(cháng)國中央銀行11月29日表示，將為境內銀行提供流動(dòng)性支持，以作為應對迪拜債務(wù)危機的第一項政策舉措。就迪拜事件而言，只可能定性為“金融危機余孽”，而非第二波金融海嘯的“導火索”。
有人可能會(huì )問(wèn)，迪拜危機會(huì )不會(huì )影響各國政府對于經(jīng)濟復蘇“速度”的判斷，“經(jīng)濟刺激計劃退出”會(huì )不會(huì )被延時(shí)。筆者認為，展望明年，世界各主要經(jīng)濟體定量寬松政策的退出仍將有序展開(kāi)。
在金融危機期間，西方各國央行采取的定量寬松貨幣政策，主要是對種類(lèi)不同資產(chǎn)的收購，這一政策緩解了全球市場(chǎng)流動(dòng)性的匱乏。不過(guò)，在貨幣政策擴張的過(guò)程中，隨著(zhù)央行資產(chǎn)規模的膨脹，也必然帶來(lái)資產(chǎn)泡沫和潛在通脹壓力。
考察大宗商品市場(chǎng)、全球股市，資產(chǎn)泡沫和通脹預期已經(jīng)再度回潮，資源大國——澳大利亞和新興市場(chǎng)——印度已經(jīng)開(kāi)始逐步政策退出。雖然，近期美國失業(yè)率處于歷史高位，但考慮此前歷次經(jīng)濟危機中，美國都曾在渡過(guò)一段痛苦的無(wú)就業(yè)增長(cháng)后，經(jīng)濟迅速復蘇，主要研究機構已經(jīng)預期，美國將在明年三季度退出寬松貨幣政策。
那么中國的政策呢？正在中國南京舉行的中歐領(lǐng)導人峰會(huì )和27日召開(kāi)的中央政治局會(huì )議成為了市場(chǎng)感知政策冷暖的最新窗口。前者，在中歐領(lǐng)導人峰會(huì )上，溫家寶總理說(shuō)，面對國際金融危機的巨大沖擊，中國積極擴大內需，穩定外需，保持了經(jīng)濟平穩增長(cháng)。當前，各國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的重點(diǎn)仍然應該是應對危機、刺激經(jīng)濟增長(cháng)。過(guò)早“退出”會(huì )使成果得而復失。后者，中央政治局會(huì )議上明確，明年保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性，繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。會(huì )議還提出，根據新形勢新情況著(zhù)力提高政策的針對性和靈活性。
這中間到底透露了什么信息？“將要召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議會(huì )列出一長(cháng)串政策清單�！敝袊鐣�(huì )科學(xué)院副院長(cháng)李揚在“第十屆中國宏觀(guān)經(jīng)濟運行與政策論壇”上表示。他指出，相對來(lái)說(shuō)，明年中國財政政策會(huì )比較平穩，貨幣政策會(huì )有所變化。2008年下半年開(kāi)始實(shí)行的適度寬松的貨幣政策，2009年政策的重點(diǎn)放在“寬松”上，2010年政策的重點(diǎn)會(huì )放在“適度”上。
相比國外，國內市場(chǎng)，樓市、股市的泡沫相比全球有過(guò)之而無(wú)不及，雖然外界擔憂(yōu)先于美國退出會(huì )加劇熱錢(qián)流入。不過(guò)，考慮中國的“退出”方式將以數量為先，信貸由“寬松”轉為“適度”無(wú)疑首先壓制的將是資產(chǎn)泡沫，反而不會(huì )帶來(lái)熱錢(qián)壓力，中國的政策退出或將早于美國。
回頭看迪拜的發(fā)展歷程，地產(chǎn)與金融的捆綁發(fā)展，造就了這顆阿拉伯世界的耀眼明珠。但是，這種空心化的捆綁發(fā)展模式，也直接埋下了這次危機的隱患。借鑒經(jīng)濟學(xué)家、中國人民大學(xué)黃衛平教授的觀(guān)點(diǎn)：“在這個(gè)世界上凡是靠房地產(chǎn)拉動(dòng)的國家，結果沒(méi)有不是崩盤(pán)的，世界老大美國靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟結局是崩盤(pán)；世界的老二日本靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟結局是崩盤(pán)。在世界上大概只有德國逃過(guò)這一劫，凡是這個(gè)地球上靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟的國家結局都是崩盤(pán)，尤其當房地產(chǎn)和金融緊密結合成為一種金融衍生工具時(shí)，不崩盤(pán)那簡(jiǎn)直就不是經(jīng)濟�！�
此次金融危機后，迪拜房?jì)r(jià)暴跌，與去年高點(diǎn)比，最多的已下跌70%。在中國，房地產(chǎn)業(yè)對金融對經(jīng)濟的捆綁同樣嚴重。截至今年6月末，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額6.21萬(wàn)億元。雖然上半年經(jīng)濟增長(cháng)幾乎全靠政府資助的固定資產(chǎn)投資，但在第三季度，房地產(chǎn)的投資速度明顯加快。同期，北京、上海、深圳、海南房?jì)r(jià)再度飆升，也已經(jīng)超過(guò)了上次高點(diǎn)。
因此，考慮到貨幣、資產(chǎn)、泡沫的三角關(guān)系，明年貨幣政策由“寬松”轉為“適度”也在情理之中。實(shí)際上，中國的宏觀(guān)經(jīng)濟決策在用詞上和西方成熟市場(chǎng)有一定的差異。在政策調整方面，從實(shí)際決策效果看，中國不用“退出”這樣的詞匯，而是用諸如“動(dòng)態(tài)微調”此類(lèi)比較溫和的用詞。從2009年上半年月均1萬(wàn)億的信貸投放，6月份1.53萬(wàn)億，7月份3559億，到10月份只有2530億，第三季度的調整幅度之大，實(shí)際上已經(jīng)對經(jīng)濟增長(cháng)的超預期做了超前的微調，總體上看對經(jīng)濟平穩增長(cháng)是有利的。
經(jīng)濟學(xué)家認為，無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，2010年必然面臨擴張型政策退出這樣一個(gè)主題和政策任務(wù)。無(wú)論是中國還是歐美，必然有個(gè)退出的時(shí)間方式的選擇，即退出的方式、節奏、力度將成為影響2010年市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的政策主線(xiàn)。在政策工具的選擇上，首先看到的將是財政資金運用微調和準備金率的調整。還有一些專(zhuān)家認為，匯率和利率的調整效果更好，使得整個(gè)經(jīng)濟的復蘇和資本市場(chǎng)的恢復、上揚持續時(shí)間更長(cháng)。
在退出時(shí)間的判斷上，可以設想刺激型政策退出的各種可能性，例如，過(guò)早退出可能會(huì )導致經(jīng)濟的二次探底，這一點(diǎn)的可能性目前看較低；第二種可能性是等到物價(jià)顯著(zhù)有上升盈利時(shí)再退出，這種退出方式會(huì )導致2010年上半年市場(chǎng)的大幅攀升以及隨后不得不采取嚴厲的緊縮導致市場(chǎng)的大幅調整。第三種可能性則是較為平穩的退出。但是究竟在何種條件下退出，需要進(jìn)一步的觀(guān)察，2009年三季度的動(dòng)態(tài)微調具有較大的參考價(jià)值。 |
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