近日，管理層正式發(fā)布了《股指期貨投資者適當性制度》，同時(shí)《股指期貨交易規則》及其實(shí)施細則也已完成征求意見(jiàn)。股指期貨、融資融券正在漸行漸近，A股市場(chǎng)即將迎來(lái)“沽空時(shí)代”。
　　業(yè)內專(zhuān)家認為，股指期貨、融資融券的推出可能帶動(dòng)各種產(chǎn)品創(chuàng )新，促進(jìn)A股與H股之間的差價(jià)套利，進(jìn)而使得兩者之間的差價(jià)逐漸縮小。

　　A股對H股溢價(jià)指數下跌

　　2月9日，A股和H股雙雙上漲，但A股平均漲幅小于H股，使得AH股溢價(jià)率繼續回落。
　　到收盤(pán)為止，恒生AH股溢價(jià)指數收報121.31點(diǎn)，下跌1.3點(diǎn)或1.06%，顯示當前A股股價(jià)平均比H股股價(jià)溢價(jià)21.31%。恒生AH股A+H指數收報2044.42點(diǎn)，上漲27.73點(diǎn)或1.38%；恒生AH股A指數收報2118.44點(diǎn)，上漲12.49點(diǎn)或0.59%；恒生AH股H指數收報1894.24點(diǎn)，上漲30.68點(diǎn)或1.65%。
　　截至當天收市，溢價(jià)率居前的前五大個(gè)股包括：洛陽(yáng)玻璃464.05%，S儀化394.01%，南京熊貓353.44%，上海石化304.22%，北人股份245.11%。
　　值得注意的是，當日收市后倒掛個(gè)股(負溢價(jià))增至8只之多。這8只AH股溢價(jià)率最小的股票分別是：中國太保-10.54%，中國人壽-6.68%，中國鐵建-6.59%，中國平安-6.31%，招商銀行-3.83%，鞍鋼股份-2.15%，海螺水泥-2.04%，工商銀行-0.40%。
　　這些價(jià)格出現倒掛的AH股，主要集中于銀行、保險等金融股票方面。主要原因有：A股流通盤(pán)相對于H股增大所致。以前同一個(gè)股票A股貴，而H股便宜，是由于普遍A股的流通盤(pán)小于H股，而隨著(zhù)A股流通股的增多(H股流通盤(pán)的不變)，A股的股價(jià)漸漸地就接近H股。同時(shí)，對于金融股，內地投資者偏向于將其歸為周期性行業(yè)，而香港投資者在經(jīng)歷這次金融危機后，發(fā)現了內地金融公司股票相對國外金融公司股票表現更加穩定，因而可能傾向于將其歸為防御性行業(yè)。這樣定位的不同，導致兩地對同一股票估值的不同。

　　AH股價(jià)格差距逐漸收窄

　　自推出以來(lái)，恒生AH溢價(jià)指數基本上處于100的上方，即A股總體處于溢價(jià)狀態(tài)。
　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶表示，AH股上市公司“同股不同價(jià)”現象一直存在，而在未來(lái)內地將推出融資融券及股指期貨、允許沽空等市場(chǎng)行為之后，這些預期新措施將引致AH股價(jià)格差距收窄。由于現時(shí)A股股價(jià)普遍較H股有20%至30%的溢價(jià)，H股的吸引力明顯較大，價(jià)格會(huì )上漲。
　　根據招商期貨的判斷，股指期貨的推出將帶動(dòng)大量投資者進(jìn)行期現套利、指數化基金等衍生交易，從而會(huì )增加對權重股的需求;同時(shí)，基于投資者對股指期貨推出所帶來(lái)的藍籌股溢價(jià)機會(huì )的一致預期，有可能在股指期貨推出前提前買(mǎi)入這些藍籌股�；�于以上兩點(diǎn)，股指期貨的推出會(huì )增加投資者對藍籌股的關(guān)注和需求，藍籌股估值可能會(huì )有所提高，A股藍籌股估值的提高將帶動(dòng)相應H股的上漲。
　　摩根大通預期，2010年，恒生AH股溢價(jià)指數整體會(huì )圍繞120點(diǎn)波動(dòng)，主體波動(dòng)區間在105至140間。在融資融券和股指期貨的推出預期下，拉動(dòng)藍籌H股上揚，總體溢價(jià)指數走勢慢慢減小，A+H價(jià)格差距收窄。

　　A股將向國際估值平均水平回歸

　　融資融券及股指期貨的推出，標志著(zhù)國內A股做空機制的正式實(shí)現�？梢宰隹諢o(wú)疑意味著(zhù)兩地跨市場(chǎng)套利的阻礙已經(jīng)基本消除。
　　李晶認為，即使投資者并未同時(shí)持有兩個(gè)市場(chǎng)的個(gè)股及資金，但理論上先行通過(guò)建立單個(gè)市場(chǎng)的股指期貨多(或空)單，后可通過(guò)另一市場(chǎng)的買(mǎi)入(或沽售)成份股方式，影響對方市場(chǎng)的投資人氣，實(shí)現股指期貨盈利目的；也可通過(guò)跨市場(chǎng)的融資融券功能，利用有資質(zhì)機構的替換許可，獲得對方市場(chǎng)的相應股份及資金，通過(guò)相應操作以調控股指期貨運行方向。
　　兩地上市股中A股相對于H股都有溢價(jià)，理論上單方面做空A股(同時(shí)做多H股)所能獲得的跨市套利空間仍相當可觀(guān)，直至兩市股價(jià)基本獲得市場(chǎng)同步認可，相關(guān)A股估值偏高將出現回落。長(cháng)期來(lái)看，AH股溢價(jià)(折價(jià))將慢慢縮小，AH股股價(jià)將最終反映公司真正價(jià)值。
　　中短期而言，融資融券、股指期貨的推出對A股市場(chǎng)造成一定的下行壓力。因為缺乏做空機制，投資者只能通過(guò)買(mǎi)漲獲得股價(jià)上漲的收益，這在某種程度上推高了A股估值，造成A股股市的整體估值一直高于國際市場(chǎng)。融資融券、股指期貨推出后，A股估值將逐漸回歸國際估值的平均水平。