近日里，美國布魯金斯資深研究員肖耿博士來(lái)訪(fǎng)，我們談起外匯儲備管理的問(wèn)題。他有一個(gè)形象說(shuō)法，就是外匯儲備類(lèi)似于賭客存放在賭場(chǎng)里的錢(qián)，或者類(lèi)似于投資者存放在證券公司里的“客戶(hù)保證金”�？傊�，外匯儲備是替人家保管的資金，不是中央銀行自己的錢(qián)。這個(gè)說(shuō)法，應該說(shuō)比較接近外匯儲備的本質(zhì)，也給了我很大的啟發(fā)。至少，這是對一些人誤將外匯儲備視為國家財政資金的一種糾正。也有人將外匯儲備比作商業(yè)銀行里的居民儲蓄存款。
　　那么，外匯儲備到底是什么呢？
　　教科書(shū)中的定義是：外匯儲備是指一國貨幣當局(一般指中央銀行)所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣。并且認為，一定的外匯儲備是一國進(jìn)行經(jīng)濟調節、實(shí)現內外平衡的重要手段。持有外匯儲備要付出代價(jià)。第一，外匯儲備表現為持有一種以外幣表示的金融債權，并非投入國內生產(chǎn)使用。這就產(chǎn)生了機會(huì )成本。第二，外匯儲備增加要相應擴大貨幣供應量，如果外匯儲備過(guò)大，就會(huì )增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。第三，持有過(guò)多外匯儲備，還可能因外幣匯率貶值而遭受損失。
　　相比之下，外匯儲備與證券公司客戶(hù)保證金和居民儲蓄存款都有很大的不同。中央銀行的客戶(hù)主要是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行的客戶(hù)是居民和企業(yè)，居民和企業(yè)把外匯賣(mài)給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再把外匯賣(mài)給中央銀行，中央銀行成為最后“兜底”的總代理。但是，金融市場(chǎng)中的外匯一旦進(jìn)入中央銀行口袋里，這里既發(fā)生了資金使用權轉移，也發(fā)生了資金所有權轉移，而且中央銀行還必須承諾保證履行商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的義務(wù)。因此，中央銀行外匯儲備的形成在很多方面都與國債的“買(mǎi)斷式回購”交易相像。
　　所謂國債“買(mǎi)斷式回購”，是指國債持有人將國債賣(mài)給買(mǎi)方的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，賣(mài)方再以約定價(jià)格從買(mǎi)方買(mǎi)回相等數量同種國債的交易行為。兩次交易一次完成，是一種資金融通的創(chuàng )新產(chǎn)品和形式�！百I(mǎi)斷式回購”發(fā)生了所有權轉移，但中央銀行外匯儲備又與“買(mǎi)斷式回購”不同。第一，商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的時(shí)間沒(méi)有事先約定；第二，商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的數量沒(méi)有約定；第三，商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的價(jià)格隨行就市。因此，中央銀行外匯儲備頭寸的風(fēng)險就非常大了。
　　目前，我國中央銀行擁有2.4萬(wàn)億美元的外匯儲備，成為全球矚目的一個(gè)焦點(diǎn)。如何管理外匯儲備，確實(shí)是一個(gè)值得人們深入思考的重要問(wèn)題。筆者希望，以上分析能夠給人們一點(diǎn)有益的啟示。