多數機構認為，股指期貨雖然將于今年上半年推出，但其作為“穩定器”的功能在推出的第一年里不會(huì )很明顯。 　　雖然市場(chǎng)中長(cháng)期的走勢不會(huì )由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場(chǎng)走勢將受到股指期貨的擾動(dòng)。資料照片

    2010年A股能否形成“穩定市”

　　記者采訪(fǎng)20余家機構的結果顯示，八成分析人士認為今年中國股市仍然受?chē)�際國內金融危機后期諸多不穩定因素的影響，將呈現不穩定的狀態(tài)。股指期貨雖然將于今年上半年推出，但其作為“穩定器”的功能在推出的第一年里不會(huì )很明顯。
　　節后第一天滬指低開(kāi)，開(kāi)盤(pán)后雖然有色板塊表現強勢，但其他權重股表現萎靡，特別是金融地產(chǎn)的低調，使得滬指開(kāi)盤(pán)便快速下滑，福建板塊強勢崛起，縱觀(guān)盤(pán)面大盤(pán)上行壓力較大。分析師總體認為，股指期貨開(kāi)戶(hù)日并沒(méi)有對股市產(chǎn)生影響。
　　聯(lián)合證券分析師認為，短期看，大盤(pán)反彈將面臨3100點(diǎn)上方的重重套牢盤(pán)阻力，在緊縮政策背景下，股市上漲動(dòng)能受到抑制，加上擴容壓力加大以及國際板推出預期等因素，虎年開(kāi)門(mén)紅行情預計會(huì )相當短暫，隨之而來(lái)的可能將是局部泡沫被擠破，從而導致股指重心下移。
　　不過(guò)，分析人士同時(shí)指出，從長(cháng)期看，股指期貨穩定器作用將逐步顯現。中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強說(shuō)，缺少股指期貨導致A股市場(chǎng)存在兩大問(wèn)題：股指頻繁暴漲暴跌；機構投資者“靠天吃飯”。
　　賀強說(shuō)，多年來(lái)股指上揚，證券營(yíng)業(yè)部人滿(mǎn)為患；股指下跌，營(yíng)業(yè)部門(mén)庭冷落——在沒(méi)有股指期貨的資本市場(chǎng)，股價(jià)上漲是所有股民賺錢(qián)的唯一前提，基金、券商等機構投資者也只能和散戶(hù)一樣“靠天吃飯”。有了股指期貨后，無(wú)論市場(chǎng)漲跌，投資者只要判斷正確就可盈利。機構投資者間的競爭，將真正成為判斷能力和操作水平的競爭，機構投資者作為資本市場(chǎng)中流砥柱的功能也將日益凸顯。
　　“股指期貨推出后，投資者忽冷忽熱的投資行為將大為改善，中國股市將逐漸步入交投穩定的正常狀態(tài)，”賀強說(shuō)。
　　據了解，在美國“9·11”后股市大跌等多次金融風(fēng)暴中，股指期貨交易量大增，為減緩市場(chǎng)沖擊、化解金融風(fēng)險做出了重要貢獻。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，美國股市面臨嚴峻形勢，股指期貨對穩定股市發(fā)揮了積極作用�！�
　　統計顯示，次貸危機爆發(fā)后，美國、英國、韓國等22個(gè)已推出股指期貨的國家和地區股市最大跌幅平均為49.6%，中國、越南等8個(gè)未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2%。新興市場(chǎng)國家中，推出股指期貨國家股市平均跌幅為47.1%，我國A股市場(chǎng)跌幅達70%。
　　分析師們表示，金融危機提醒我們，中國股市需要內在穩定機制。從長(cháng)期看，已推出股指期貨、股票期權的資本市場(chǎng)運行整體更加平穩。

　　期指推出后 股市長(cháng)期趨勢走向何方

　　“有了股指期貨，決定股票價(jià)格的還是宏觀(guān)經(jīng)濟、企業(yè)盈利能力等基本面因素�！眹�泰君安研究所所長(cháng)李迅雷表示。
　　他表示，股指期貨是管理股票市場(chǎng)風(fēng)險的工具之一，長(cháng)期看不會(huì )改變股市的走勢。例如美國、法國、日本等在推出股指期貨時(shí)，股市正處于上升過(guò)程中，股指期貨上市后股票市場(chǎng)仍然保持了原有的上漲趨勢；而韓國、臺灣地區在亞洲金融危機前后推出股指期貨，其股票市場(chǎng)下跌趨勢未改。
　　記者查閱資料顯示，其他國家股指期貨推出前后股市的走勢和變化不同。美國是推出前漲，推出后跌，但長(cháng)期牛市隨后而來(lái)。1982年2月上旬美國股指期貨推出之前，標普500指數從115.38點(diǎn)上漲到120.4點(diǎn)，上升幅度達到4.35%。推出股指期貨之后，指數就連續下跌至108.61，下跌9.79%。美國股指期貨的推出雖然在短期內造成指數的下跌，但并沒(méi)有對當時(shí)美國股市的長(cháng)期上漲趨勢產(chǎn)生影響。股市仍然依托于美國國民經(jīng)濟的發(fā)展，在長(cháng)期展現出穩步上揚走勢。
　　日經(jīng)225指數期貨在牛市途中推出，前無(wú)征兆，后有小跌。1986年9月3日推出指數后的一個(gè)多月內，日經(jīng)225指數從18695點(diǎn)跌至15820點(diǎn)，跌幅為15.38%。但是從長(cháng)期趨勢來(lái)看，從廣場(chǎng)協(xié)議簽訂開(kāi)始，日本股市就形成了一個(gè)明顯的長(cháng)期上漲趨勢，這種趨勢并沒(méi)有因為股指期貨的推出而改變。
　　香港的恒生指數期貨牛市中推出小跌后反彈上漲。恒生指數期貨1986年5月6日上市，當時(shí)香港經(jīng)濟受到內地的支持，恒生指數處于長(cháng)期上漲階段。在股指期貨推出之前，4月25日恒生指數就突破新高。股指期貨上市時(shí)，恒生指數創(chuàng )下了1865.6點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)，接下來(lái)就開(kāi)始了兩個(gè)月的回調。在這之后，恒生指數又恢復了上漲趨勢，從當初的不到2000點(diǎn)一路走高，在1997年左右接近16000點(diǎn)。
　　一個(gè)基本規律是，海外股指期貨推出后只是短期影響股市的波動(dòng)，而不能影響各國股市本來(lái)的基本走勢。

　　出現“股指期貨行情”概率有多大

　　機構分析人士在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，通過(guò)對海外股指期貨推出前后的股票市場(chǎng)表現分析結果顯示，雖然市場(chǎng)中長(cháng)期的走勢不會(huì )由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場(chǎng)的走勢明顯受到股指期貨的擾動(dòng)。
　　據了解，美國1982年4月21日推出標準普爾500指數期貨時(shí)，雖然整個(gè)市場(chǎng)處于下跌趨勢之中，但在股指期貨推出1個(gè)多月前，市場(chǎng)卻上漲4.86%，推出后1個(gè)月內震蕩調整，1個(gè)多月后恢復原有下跌趨勢；德國1990年11月23日推出DAX30指數期貨時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)處于震蕩調整階段，股指期貨推出前2個(gè)月，市場(chǎng)開(kāi)始出現反彈，隨后兩周雖然由于經(jīng)濟背景的不確定，市場(chǎng)再次出現調整，但在推出前的兩周，市場(chǎng)強勁反彈，反彈幅度高達8.32%，推出后1個(gè)月內市場(chǎng)維持震蕩調整，1個(gè)月后繼續下跌。
　　綜合海外市場(chǎng)股指期貨推出的歷史經(jīng)驗可看出，無(wú)論市場(chǎng)處于牛市或熊市，股指期貨上市前，受大盤(pán)權重股的配置需要，股票市場(chǎng)均存在一波明顯的“股指期貨”行情，時(shí)間往往體現在上市交易前1-2個(gè)月左右。
　　一般來(lái)說(shuō)，若上市交易前的兩個(gè)月內漲幅較小或下跌，則上市交易前的一個(gè)月內市場(chǎng)漲幅會(huì )較大；若上市交易前兩個(gè)月漲幅過(guò)大，則前一個(gè)月市場(chǎng)漲幅較小或選擇調整。股指期貨上市交易后，由于前期大盤(pán)股配置需求推動(dòng)市場(chǎng)的上漲可能脫離了基本面，因此，市場(chǎng)往往會(huì )出現下跌，但應注意的是，由于市場(chǎng)預期一致使得缺乏交易對手等因素，市場(chǎng)往往并不會(huì )快速下跌，而是會(huì )維持1-2周的震蕩調整，在經(jīng)過(guò)1-2周的震蕩以后市場(chǎng)才會(huì )選擇快速下跌，這種調整狀態(tài)往往持續兩個(gè)月左右，兩個(gè)月以后市場(chǎng)會(huì )重新恢復到原有的市場(chǎng)趨勢之中。
　　考慮到海外市場(chǎng)經(jīng)驗，再結合目前國內基本情況，海通證券等近10家機構分析人士認為，3-4月份出現A股“股指期貨行情”的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市場(chǎng)的持續調整和大盤(pán)股相對中小盤(pán)股的低估值為“股指期貨行情”的啟動(dòng)奠定了基礎。目前中小板綜指相對滬深300的估值，無(wú)論是相對PE還是相對PB，都處于或接近2005年以來(lái)的歷史最高水平，而從過(guò)去幾年經(jīng)驗來(lái)看，每當中小板綜指與滬深300的相對估值回落時(shí)，滬深300指數都有一段較大幅度的上漲。
　　另一方面，從目前股指期貨進(jìn)展情況及各方面消息來(lái)看，4-5月份或可能成為推出股指期貨的時(shí)間點(diǎn)，若按照海外“股指期貨行情”開(kāi)始于上市交易前1-2個(gè)月的經(jīng)驗，A股將在3-4月份啟動(dòng)股指期貨行情。

　　概念股受益到底有多大

　　談到股指期貨對二級市場(chǎng)的影響，國泰君安研究所所長(cháng)李迅雷表示，股指期貨對應的標的物是滬深300，因此可以關(guān)注大盤(pán)藍籌股的投資機會(huì )。目前大盤(pán)藍籌股估值為20倍左右，中小盤(pán)股的估值在40倍左右，大盤(pán)藍籌股的估值較低，可以適當參與，當資金涌入大盤(pán)藍籌股時(shí)，將推動(dòng)股指的上升。
　　分析人士指出，融資融券及股指期貨的推出，直接受益的是券商股，銀行、保險板塊受益并不明顯，建議繼續關(guān)注券商股。中金公司分析師認為，融資融券和股指期貨的推出將令券商從兩個(gè)方面直接受益。一方面，這兩項業(yè)務(wù)會(huì )增加市場(chǎng)的活躍程度，增加成交量，從而利好券商；另一方面，券商開(kāi)展融資融券的業(yè)務(wù)本身會(huì )給券商帶來(lái)利息收入。
　　從股指期貨利好券商的角度來(lái)看，根據境外經(jīng)驗，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過(guò)套利、避險等功能一改券商傳統高風(fēng)險的盈利模式，從而提升券商股的估值水平。國泰君安分析師判斷，在股指期貨推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計將達到60億至90億元，凈收入貢獻度為5%至7%；而在全面鋪開(kāi)期間，期貨業(yè)務(wù)收入亦可達到500億元，對凈收入的貢獻度約為20%。
　　同時(shí)，從融資融券利好券商的角度來(lái)看，根據國外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗，信用交易有望給市場(chǎng)帶來(lái)20%左右的額外交易貢獻。平安證券分析師按目前A股市場(chǎng)日均交易2000億元左右的金額計算，開(kāi)展融資融券有望給A股市場(chǎng)帶來(lái)日均400億元的額外交易貢獻。尤其在新股發(fā)行加快、限售股解禁量不斷增加，未來(lái)市場(chǎng)所面臨的擴容壓力可能對市場(chǎng)短期的供求關(guān)系造成沖擊的情況下，推出信用交易一定程度上將降低市場(chǎng)供求所面臨的壓力，從而維護市場(chǎng)短期的穩定和活躍。
　　值得注意的是，基于市場(chǎng)對融資融券及股指期貨的預期較早，且一些股票已經(jīng)反映了部分預期，市場(chǎng)人士提醒投資者要降低對行情的預期。