去年的這個(gè)時(shí)候，全球經(jīng)濟像是在直線(xiàn)下落，當時(shí)中國總理溫家寶表示，2009年將是中國進(jìn)入新世紀以來(lái)經(jīng)濟最為“困難”的一年。而今年他表示，將是情況最為“復雜”的一年。
　　在溫總理列出的挑戰清單上，一個(gè)當務(wù)之急要屬如何退出中國去年出臺的大規模貨幣刺激方案——在這種刺激的作用下，中國信貸擴張了30%，而中國經(jīng)濟名義增長(cháng)率為7%。
　　隨著(zhù)銀行存款達到創(chuàng )紀錄的水平，中國決策者面前的形勢十分復雜。過(guò)去幾周，全球市場(chǎng)一直密切關(guān)注著(zhù)中國各銀行新增信貸總量，從中尋覓政策是否會(huì )收緊的潛在跡象。
　　但在一些觀(guān)察人士看來(lái)，銀行存款高企的問(wèn)題也同樣重要，因為這可能意味著(zhù)，當局對于貨幣政策的掌控能力或低于許多投資者的預期。
　　麥格理研究所的經(jīng)濟學(xué)家保羅·凱維表示：“中國經(jīng)濟很大程度上并不取決于信貸狀況，而是取決于存款，以及存款如何分布于經(jīng)濟之中�！彼�補充道，目前銀行業(yè)體系中的家庭和公司存款，相當于國內生產(chǎn)總值(GDP)的150%，為歷史最高水平。
　　中國央行可以用來(lái)控制經(jīng)濟中信貸水平的工具比其它大多數國家都要豐富，包括有能力決定商業(yè)銀行的放貸額度。今年，這一額度定為7.5萬(wàn)億元人民幣，低于2009年的9.6萬(wàn)億元人民幣。但銀行存款對經(jīng)濟的影響，更大程度上取決于數以百萬(wàn)計的家庭和公司，而非由政府決定。
　　就企業(yè)而言，令人擔憂(yōu)的是中國企業(yè)正坐擁大量閑置貸款。中金公司經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘分析了中國央行發(fā)布的長(cháng)期公司貸款數據，以及中國國家統計局發(fā)布的當前年度用于固定資產(chǎn)投資的貸款數據。在多數年份，二者之間的差距并不大，但去年全年，兩者之間的差距達到了1.2萬(wàn)億元人民幣。哈繼銘表示，這部分缺口正是公司已借入、但尚未動(dòng)用的資金。
　　中國相關(guān)部門(mén)面臨的兩難境地是，如果他們出于對通脹的擔憂(yōu)而開(kāi)始縮減放貸規模，企業(yè)仍能夠動(dòng)用尚未使用的貸款，大舉投資。凱維表示：“一大風(fēng)險在于，即使今年信貸增長(cháng)放緩，基礎設施建設支出仍有可能上升�！辈贿^(guò)，哈繼銘補充稱(chēng)，去年末，未使用貸款總量較先前1.6萬(wàn)億元人民幣的高點(diǎn)已有所回落，因此，擺在決策者面前的這種風(fēng)險可能會(huì )逐漸降低。
　　對于家庭存款而言，貨幣政策面臨的風(fēng)險在于消費者的通脹預期。中國消費者將大部分儲蓄都存在銀行里，這在一定程度上是由于他們缺乏其它選擇。但從以往情況看，一旦他們開(kāi)始擔心通脹會(huì )使存款收益率降為負值，就會(huì )將存款轉入股市或地產(chǎn)市場(chǎng)，由此可能會(huì )大幅推高資產(chǎn)價(jià)格。
　　因此，即使央行著(zhù)手控制經(jīng)濟中新增信貸總量，資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫還是有可能出現。就算官方立場(chǎng)是減緩放貸，房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲還是會(huì )刺激更多的新投資。
　　不過(guò)，迄今為止，這一風(fēng)險尚未變成現實(shí)。盡管消費品價(jià)格自去年11月份以來(lái)持續上漲，一些經(jīng)濟學(xué)家也在不斷警告，今年通脹將抬頭，但住宅市場(chǎng)似乎已有所降溫，股市也一直持穩。目前尚無(wú)跡象表明，家庭存款會(huì )大量撤離銀行體系，涌入其它市場(chǎng)。
　　但國家仍將繼續密切關(guān)注家庭存款情況。如果情況變得明朗起來(lái)，通脹預期開(kāi)始成為現實(shí)，促使儲戶(hù)大幅推高股票和地產(chǎn)價(jià)格，那么中國相關(guān)部門(mén)就必須果斷采取行動(dòng)，將問(wèn)題扼殺在萌芽狀態(tài)。
　　這意味著(zhù)要多管齊下，采取加息、提高銀行準備金要求、大幅縮減放貸配額以及人民幣升值等措施。沒(méi)錯，這的確是一個(gè)“復雜”的前景。

(摘自3月3日英國《金融時(shí)報》)