去年的這個(gè)時(shí)候,全球經(jīng)濟像是在直線(xiàn)下落,當時(shí)中國總理溫家寶表示,2009年將是中國進(jìn)入新世紀以來(lái)經(jīng)濟最為“困難”的一年。而今年他表示,將是情況最為“復雜”的一年。 在溫總理列出的挑戰清單上,一個(gè)當務(wù)之急要屬如何退出中國去年出臺的大規模貨幣刺激方案——在這種刺激的作用下,中國信貸擴張了30%,而中國經(jīng)濟名義增長(cháng)率為7%。 隨著(zhù)銀行存款達到創(chuàng )紀錄的水平,中國決策者面前的形勢十分復雜。過(guò)去幾周,全球市場(chǎng)一直密切關(guān)注著(zhù)中國各銀行新增信貸總量,從中尋覓政策是否會(huì )收緊的潛在跡象。 但在一些觀(guān)察人士看來(lái),銀行存款高企的問(wèn)題也同樣重要,因為這可能意味著(zhù),當局對于貨幣政策的掌控能力或低于許多投資者的預期。 麥格理研究所的經(jīng)濟學(xué)家保羅·凱維表示:“中國經(jīng)濟很大程度上并不取決于信貸狀況,而是取決于存款,以及存款如何分布于經(jīng)濟之中!彼a充道,目前銀行業(yè)體系中的家庭和公司存款,相當于國內生產(chǎn)總值(GDP)的150%,為歷史最高水平。 中國央行可以用來(lái)控制經(jīng)濟中信貸水平的工具比其它大多數國家都要豐富,包括有能力決定商業(yè)銀行的放貸額度。今年,這一額度定為7.5萬(wàn)億元人民幣,低于2009年的9.6萬(wàn)億元人民幣。但銀行存款對經(jīng)濟的影響,更大程度上取決于數以百萬(wàn)計的家庭和公司,而非由政府決定。 就企業(yè)而言,令人擔憂(yōu)的是中國企業(yè)正坐擁大量閑置貸款。中金公司經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘分析了中國央行發(fā)布的長(cháng)期公司貸款數據,以及中國國家統計局發(fā)布的當前年度用于固定資產(chǎn)投資的貸款數據。在多數年份,二者之間的差距并不大,但去年全年,兩者之間的差距達到了1.2萬(wàn)億元人民幣。哈繼銘表示,這部分缺口正是公司已借入、但尚未動(dòng)用的資金。 中國相關(guān)部門(mén)面臨的兩難境地是,如果他們出于對通脹的擔憂(yōu)而開(kāi)始縮減放貸規模,企業(yè)仍能夠動(dòng)用尚未使用的貸款,大舉投資。凱維表示:“一大風(fēng)險在于,即使今年信貸增長(cháng)放緩,基礎設施建設支出仍有可能上升!辈贿^(guò),哈繼銘補充稱(chēng),去年末,未使用貸款總量較先前1.6萬(wàn)億元人民幣的高點(diǎn)已有所回落,因此,擺在決策者面前的這種風(fēng)險可能會(huì )逐漸降低。 對于家庭存款而言,貨幣政策面臨的風(fēng)險在于消費者的通脹預期。中國消費者將大部分儲蓄都存在銀行里,這在一定程度上是由于他們缺乏其它選擇。但從以往情況看,一旦他們開(kāi)始擔心通脹會(huì )使存款收益率降為負值,就會(huì )將存款轉入股市或地產(chǎn)市場(chǎng),由此可能會(huì )大幅推高資產(chǎn)價(jià)格。 因此,即使央行著(zhù)手控制經(jīng)濟中新增信貸總量,資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫還是有可能出現。就算官方立場(chǎng)是減緩放貸,房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲還是會(huì )刺激更多的新投資。 不過(guò),迄今為止,這一風(fēng)險尚未變成現實(shí)。盡管消費品價(jià)格自去年11月份以來(lái)持續上漲,一些經(jīng)濟學(xué)家也在不斷警告,今年通脹將抬頭,但住宅市場(chǎng)似乎已有所降溫,股市也一直持穩。目前尚無(wú)跡象表明,家庭存款會(huì )大量撤離銀行體系,涌入其它市場(chǎng)。 但國家仍將繼續密切關(guān)注家庭存款情況。如果情況變得明朗起來(lái),通脹預期開(kāi)始成為現實(shí),促使儲戶(hù)大幅推高股票和地產(chǎn)價(jià)格,那么中國相關(guān)部門(mén)就必須果斷采取行動(dòng),將問(wèn)題扼殺在萌芽狀態(tài)。 這意味著(zhù)要多管齊下,采取加息、提高銀行準備金要求、大幅縮減放貸配額以及人民幣升值等措施。沒(méi)錯,這的確是一個(gè)“復雜”的前景。
(摘自3月3日英國《金融時(shí)報》)
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