“通脹壓力漸強，負利率或重現，加息預期升溫”，這一觀(guān)點(diǎn)最近在市場(chǎng)上越來(lái)越盛。但是，在判斷貨幣當局的政策取向時(shí)，我們必須量化壓力程度并考慮央行對通脹的容忍度�；仡櫳弦惠喌募酉⒅芷诳梢钥吹�，CPI指標、“負利率”與否，甚至并不是加息與否的“開(kāi)關(guān)”，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)熱。
　　2004年，中國的通脹率一度超過(guò)5%，央行僅在當年10月份加息一次；但2006年啟動(dòng)加息周期時(shí)CPI僅1%，中國連續8次加息直至2007年底。有經(jīng)濟學(xué)家認為，2004年在高通脹下僅加息一次，是由于經(jīng)濟增速在10%以下尚未過(guò)熱；2006年4月啟動(dòng)加息周期的原因是經(jīng)濟增速連續兩季在10%以上，而2008年3季度降息的原因則是經(jīng)濟增速掉到10%以下。
　　再回歸到當前的經(jīng)濟現狀。本輪通脹壓力到底是怎樣產(chǎn)生的呢？宏觀(guān)調控、貨幣政策又應該主要針對什么？上一輪的通脹無(wú)疑是境外市場(chǎng)的輸入因素和成本推動(dòng)作用最大，而本輪通貨膨脹最大的起因無(wú)疑在于2009年貨幣信貸的膨脹，這一膨脹也直接導致了樓市、股市等又一輪的泡沫。由此看來(lái)，治理通脹的根本在于回籠貨幣。
　　中國銀行的報告亦表示，當前的宏觀(guān)調控主要是針對信貸供給調控，而終端需求的復蘇尚不穩定�！墩�府工作報告》也強調，對于投資的調控應是結構性的，還應該鼓勵私人部門(mén)的投資，而加息顯然無(wú)法對終端需求進(jìn)行結構性調整。因此，宏觀(guān)調控仍將以數量型調控為主。
　　面對當前向好但并不穩定的經(jīng)濟，以及不斷增加的通脹壓力，央行在年初即超預期地連續提高存款準備金率，并在公開(kāi)市場(chǎng)加大了央票回購力度，這些操作反復引發(fā)市場(chǎng)加息提前的猜測。但筆者認為，數量型工具的使用有效地管理了通脹預期，進(jìn)而減少了加息壓力。而且，中國銀監會(huì )自去年三季度開(kāi)始強化監管，提高了資本充足率、撥備覆蓋率等多項監管指標，進(jìn)一步加強了貨幣信貸的收緊。正是這些政策工具的超常規使用，改變了大眾預期，從實(shí)際和心理兩方面降低了加息壓力。
　　另外一方面，能否加息還有一道硬約束，即若先于美聯(lián)儲加息將再度吸引熱錢(qián)流入。美聯(lián)儲上次的議息會(huì )議已經(jīng)表明，還將在很長(cháng)一段時(shí)間維持低利率。有專(zhuān)家認為，此次央行也不會(huì )貿然在美國之前加息，即使CPI超過(guò)一年期定期存款利率。
　　說(shuō)到這里，筆者想起一位機構朋友的話(huà)，“加息其實(shí)不是利空，加了息、升了值，熱錢(qián)就又回來(lái)了，市場(chǎng)也該好了�！辈贿^(guò)，這個(gè)道理機構明白，難道央行就不明白么？