隨著(zhù)3月31日融資融券首單業(yè)務(wù)的誕生，精心準備多年的融資融券交易也正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。
　　雖然市場(chǎng)人士普遍認為，由于較高的準入門(mén)檻和較小的規模，短期對股票市場(chǎng)影響有限。但不可忽視的是，作為融資融券高折算率標的——交易所市場(chǎng)基金將成為稀缺資源，這種稀缺性必然將推動(dòng)其在二級市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現，并進(jìn)一步打開(kāi)基金產(chǎn)品創(chuàng )新空間。

　　制度創(chuàng )新促動(dòng)基金大發(fā)展

　　作為市場(chǎng)做空機制下的必要工具——融資融券的啟動(dòng)將給A股市場(chǎng)帶來(lái)深遠的影響。分析人士普遍認為，融資融券交易的杠桿性使投資者可以“以小搏大”，長(cháng)期來(lái)看，證券市場(chǎng)中股票供需均被擴大，股票流動(dòng)性得到提升，從而有效提升證券市場(chǎng)活躍性、促進(jìn)合理定價(jià)。
　　這其中，基金產(chǎn)品的發(fā)展也將受到很大的促動(dòng)，尤其是交易所上市交易基金將迎來(lái)新的發(fā)展機會(huì )。銀河證券基金分析師李薇表示，融資融券創(chuàng )新的加快，將有利于交易所上市交易基金的長(cháng)足發(fā)展�！斑@一方面將表現為增量的放大，上市基金數量與規模加速大規模的擴容；另一方面，這也令交易所體系內高折價(jià)基金稀缺性顯現，推動(dòng)場(chǎng)內交易價(jià)格的提升�！�
　　有分析指出，隨著(zhù)融資融券試點(diǎn)標的證券范圍以及可充抵保證金的證券范圍的明確，這項創(chuàng )新迅速催生了基金市場(chǎng)上的“融資融券概念”。所謂“融資融券概念”基金，就是指將在融資融券試點(diǎn)正式鋪開(kāi)后受益明顯的兩類(lèi)基金：其一，與融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期標的證券重合度較高的基金，其二，可充抵保證金的交易所上市基金。

　　高折算率推動(dòng)場(chǎng)內基金價(jià)值發(fā)現

　　在融資融券業(yè)務(wù)中，相比于股票，交易所上市基金擁有更高的抵押比例，可以獲得更高的資金使用效率，這必將推動(dòng)交易所場(chǎng)內基金的價(jià)值發(fā)現。
　　根據上海證券交易所2006年頒布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細則》，ETF基金的抵押比例最高不超過(guò)90%，其他上市證券投資基金的抵押比例最高不超過(guò)80%，上證180指數成分股股票折算率最高不超過(guò)70%，其他股票折算率最高不超過(guò)65%。
　　國金證券分析師范向鵬分析認為，由于利用ETF進(jìn)行抵押，不僅折算率高達90%，而且杠桿也高達2.8倍，對于進(jìn)行融資的投資者而言，無(wú)疑是最好的選擇，而券商也能通過(guò)投資者買(mǎi)入或者申購ETF基金獲取傭金。
　　“正是由于這種‘稀缺’優(yōu)勢，作為較為理想的融資融券抵押證券，數量有限的ETF市場(chǎng)需求會(huì )有所增加，”一家大型基金公司ETF投資總監對記者表示。
　　據國金證券測算顯示，融資融券初期，可進(jìn)行融資的規模將達到600-900億元，而為融到這一規模的資金，投資者至少需要350億-500億的ETF份額。
　　相對于90%的超高折算率，交易所基金中封閉式基金、LOF基金80%的折算率成為僅次于ETF的標的資產(chǎn)，也正是憑借這方面的優(yōu)勢，近期封閉式基金和LOF基金備受機構追捧。
　　據基金年報統計數據顯示，截至2009年底，機構投資者持有傳統封閉式基金和創(chuàng )新型封閉式基金比例分別高達56.53%和55.31%，較2009年年中分別增加3.01個(gè)百分點(diǎn)和32.05個(gè)百分點(diǎn)。
　　銀河證券基金研究中心負責人胡立峰認為，股指期貨并不直接為封閉式基金帶來(lái)套利的機會(huì )，但融資融券卻實(shí)實(shí)在在地推動(dòng)著(zhù)封閉式基金價(jià)值的挖掘。封基的折算率大大高于普通股票，由于基金本身價(jià)值的穩定，加上折價(jià)，相當于是打折的優(yōu)質(zhì)抵押品，自然會(huì )得到市場(chǎng)的追捧。

　　打開(kāi)基金產(chǎn)品創(chuàng )新空間

　　融資融券業(yè)務(wù)的推出不僅提升了場(chǎng)內基金的需求，而且還為基金產(chǎn)品創(chuàng )新提供了更大的空間。不少業(yè)內人士都認為，美國市場(chǎng)上的“130/30”基金將會(huì )成為我國產(chǎn)品創(chuàng )新的一大方向，它代表了一種新的投資理念，即在主動(dòng)性風(fēng)險可控的前提下，利用杠桿將基金的收益最大化。
　　易方達基金指數投資總監劉震和嘉實(shí)300基金經(jīng)理楊宇都曾透露，希望能夠使用融資融券和股指期貨，構建“130/30”組合以獲取超額收益。該類(lèi)基金常使用資產(chǎn)的100%投資于股票市場(chǎng)，然后從證券公司融入相當于基金資產(chǎn)30%的證券，并且賣(mài)空該部分證券，再用賣(mài)空所得的30%資產(chǎn)配置更多的股票，從而實(shí)現130%的多頭倉位和30%空頭倉位的組合，獲得單位風(fēng)險的高額收益。
　　劉震表示，這個(gè)基金有一個(gè)特別的優(yōu)勢即β還是1，也就是在市場(chǎng)系統性風(fēng)險并沒(méi)有增加的前提下，可增加資金使用效率，直接增加投資組合的整體績(jì)效。簡(jiǎn)單地說(shuō)，“130/30”結構是風(fēng)險收益的均衡點(diǎn)。
　　然而，有分析人士擔心，基金初期難以運用融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng )新產(chǎn)品。雖然我國目前還沒(méi)有關(guān)于基金能否參與融資融券的相關(guān)規定，但此前發(fā)布的《融資融券交易實(shí)施細則》中第十三條規定，投資者融券賣(mài)出后，可通過(guò)“買(mǎi)券還券”或“直接還券”的方式向會(huì )員償還融入證券；第十五條規定未了結相關(guān)融券交易前，投資者融券賣(mài)出所得價(jià)款除買(mǎi)券還券外不得他用。這說(shuō)明即使基金參與融資融券業(yè)務(wù)，賣(mài)空所得資金仍不能用于多頭投資。
　　“即使基金可以進(jìn)行少量的融資交易，根據基金參與股指期貨管理辦法規定，多頭股票市值也很可能會(huì )控制在95%以?xún)�，這將限制‘130/30’基金這種模式在我國的使用，也就意味著(zhù)我國最多只能實(shí)行‘95/20’的結構，但這種結構的優(yōu)勢遠遠不如‘130/30’，”海通證券基金分析師婁靜指出。