基金業(yè)發(fā)展創(chuàng )新不斷，2009年被譽(yù)為“指數基金年”，2010年則被貼上了“分級基金年”的標簽。今年以來(lái)，隨著(zhù)基金產(chǎn)品同質(zhì)化的日益嚴重，很多基金公司在發(fā)行新產(chǎn)品時(shí)紛紛將目標指向創(chuàng )新產(chǎn)品，僅從3月以來(lái)已先后有3只分級式基金獲批發(fā)行。
　　隨著(zhù)分級基金的不斷發(fā)展，一些創(chuàng )新設計使其更趨完善，高杠桿、低風(fēng)險的產(chǎn)品可滿(mǎn)足不同層次的投資需求。但專(zhuān)家提醒，分級本身并不會(huì )增加基金收益的“總蛋糕”，只是改變了蛋糕的切法，基金的投資管理仍是關(guān)鍵。

　　避免同質(zhì)化　基金掀創(chuàng )新潮

　　3月中旬以來(lái)，國聯(lián)安基金公司率先推出國聯(lián)安雙禧中證100指數分級基金，僅在4天之后，興業(yè)基金公司也發(fā)行興業(yè)和潤分級基金，銀華基金公司也在近期宣布發(fā)行銀華深證100指數分級基金�？梢园l(fā)現，隨著(zhù)基金創(chuàng )新產(chǎn)品的不斷升級，我國開(kāi)始進(jìn)入了分級基金的密集發(fā)行期。
　　有分析人士指出，為避免基金產(chǎn)品同質(zhì)化現象，監管層鼓勵發(fā)行創(chuàng )新型分級基金產(chǎn)品，將一只基金分為普通份額和優(yōu)先份額兩個(gè)級別，分別針對不同風(fēng)險收益偏好的投資者，可為其帶來(lái)更多的選擇方向，這也是未來(lái)的一大發(fā)展方向。
　　更為重要的是，分級產(chǎn)品構造出了一些市場(chǎng)上比較稀缺的品種，填補了某一類(lèi)產(chǎn)品的空白。例如正在發(fā)行的興業(yè)合潤基金的合潤A份額，其風(fēng)險收益特征類(lèi)似于現在中國市場(chǎng)上較稀缺的可轉債品種。而分級產(chǎn)品中的杠桿機制，則增加了收益想象空間，也填補了杠桿產(chǎn)品缺乏的空白，且分級基金的杠桿比例更為溫和，適合普通投資者參與。從正在發(fā)行的幾只分級產(chǎn)品的杠桿比例來(lái)看，在基金取得正收益的情況下，初始杠桿水平最高都不超過(guò)2倍。
　　根據晨星數據顯示，目前美國共有625只封閉式基金，其中326只基金使用了分級結構模式，然而在國內，分級基金此前僅有4只，占公募基金總量不到1%。這也是監管層對該類(lèi)產(chǎn)品非常關(guān)注的一個(gè)重要原因。
　　隨著(zhù)我國分級基金的不斷發(fā)展，最近一些創(chuàng )新設計使其更趨完善。安信證券金融工程分析師付強指出，此前頻頻出現場(chǎng)內高風(fēng)險份額基金上市后，面臨大幅折價(jià)的尷尬處境，讓不少投資者心存顧慮。而新近推出的分級產(chǎn)品采用了開(kāi)放式設計，增加了場(chǎng)外份額，并通過(guò)份額配對轉換機制來(lái)實(shí)現場(chǎng)內場(chǎng)外份額轉換，增加套利機會(huì )同時(shí)平抑折溢價(jià)率。

　　分級基金設計更趨完善

　　目前在發(fā)的三只分級基金中，國聯(lián)安雙禧100和銀華深證100均為指數基金，興業(yè)合潤分級基金則為主動(dòng)管理的基金。在產(chǎn)品設計上，三基金基本上都汲取了之前設立的分級基金的成功經(jīng)驗，同時(shí)又有各自的亮點(diǎn)，其中風(fēng)險最低的要數國聯(lián)安雙禧中證100指數分級基金。
　　以國聯(lián)安雙禧中證100指數分級基金為例，雙禧A屬于低風(fēng)險固定收益類(lèi)份額，約定年收益為一年定存收益率+3.5%，以目前銀行定存收益率來(lái)計算，大概是5.75%的約定收益率。雙禧B屬于杠桿類(lèi)份額，其投資者相當于按5.75%融資炒股，但仍低于市場(chǎng)融資8%的水平。
　　浙商證券金融工程分析師邱小平表示，雙禧分級基金最大的創(chuàng )新之處在于，它采用了到期折算和到點(diǎn)折算相結合的方式對雙禧A、B進(jìn)行折算。當運作期滿(mǎn)3年或雙禧B的凈值小于等于0.15元時(shí)，以4：6的配比為原則，對基金的凈值進(jìn)行“歸1”處理，多余的部分轉換為開(kāi)放式的雙禧100，投資者可進(jìn)行贖回。這種折算方式類(lèi)似于止損策略，可最大限度保護雙禧A的本金安全，而雙禧B則沒(méi)有增強收益。
　　興業(yè)合潤分級基金采用零息可轉債和杠桿類(lèi)份額的分級方式，同樣按4：6的比率進(jìn)行區分。該基金最大的創(chuàng )新之處在于，保守型的合潤A的風(fēng)險、收益特征與保本基金有“異曲同工”之妙。當基金整體份額凈值高于1.21元之后，合潤A開(kāi)始能夠分享基金上漲收益，合潤B的收益不再有杠桿性；當凈值低于1.21元時(shí)，合潤A僅獲得初始凈值1元，合潤B則體現出杠桿的特點(diǎn)。
　　相對于上述兩只基金約1.67倍的杠桿率而言，銀華深證100指數分級基金初始杠桿率達到2倍，是所有分級基金中最高的。據悉，該基金場(chǎng)內認購的部分在基金成立后按1：1分為銀華穩進(jìn)和銀華銳進(jìn)，其中銀華穩進(jìn)約定年基準收益率為1年期定存利率(稅后)+3%，即可以享有5.25%的年固定收益率，比國聯(lián)安雙禧A略低0.50%。

　　“蛋糕”有限　投資管理仍是關(guān)鍵

　　記者日前從銀行渠道了解到，盡管覺(jué)得有點(diǎn)復雜，但不少投資者對分級基金仍然表示了濃厚的興趣。與普通的開(kāi)放式基金相比，分級基金在保持基金產(chǎn)品理財功能、不增加市場(chǎng)整體風(fēng)險的前提下，結合了產(chǎn)品的結構化和交易性，為投資者新增了資產(chǎn)配置和交易的工具。
　　從歷史數據看，現在的利率水平基本處于歷史最低位，國聯(lián)安和銀華等類(lèi)固定收益特征對于穩健型的尤其是關(guān)注通貨膨脹的投資人來(lái)說(shuō)是非常重要的。
　　目前正在發(fā)售的“第三代”分級基金，從場(chǎng)外看，投資者可以像一般開(kāi)放式基金一樣申購贖回；而場(chǎng)內分級部分，則為投資者提供了更多的交易性機會(huì )，投資者完全可以根據自己的偏好選擇是不是轉入場(chǎng)內交易，并根據自己的風(fēng)險偏好選擇低風(fēng)險穩健份額和高風(fēng)險杠桿份額。
　　但專(zhuān)家提醒，分級基金本身并不創(chuàng )造收益，關(guān)鍵還看基金本身的盈利能力。也就是說(shuō)，如果把收益比作一個(gè)大蛋糕，分級好比采用了不同的“切法”，使蛋糕分得更為巧妙，在滿(mǎn)足不同人口味的情況下，使“吃蛋糕”的過(guò)程也變得樂(lè )趣無(wú)窮。但需要注意的是，分級本身并不會(huì )增加基金收益的“總蛋糕”。
　　理財專(zhuān)家建議，對于創(chuàng )新型基金，投資者應當從四個(gè)方面進(jìn)行充分考慮。一是看基金以往的業(yè)績(jì)和投資經(jīng)驗，包括其收益和風(fēng)險特點(diǎn)；二是基金的投資方向和資產(chǎn)的配置；三是基金經(jīng)理的穩定性和公司的整體運營(yíng)狀況；四是結合基金的收益和風(fēng)險特點(diǎn)尋找適合自己投資風(fēng)格和偏好的基金。
　　不能忽視的是，從某種角度上說(shuō)，創(chuàng )新型基金更適合于有一定投資經(jīng)驗的投資者，或是熟悉杠桿操作，或是熟悉場(chǎng)內交易方式，對于新進(jìn)市場(chǎng)的投資者，需要在嘗試前全面了解創(chuàng )新的本質(zhì)，才能找到合適的產(chǎn)品。