新華社記者 陳曄華 攝

    股指期貨正式掛牌交易

　　4月16日，萬(wàn)眾矚目的股指期貨終于閃亮登場(chǎng)，首批4個(gè)滬深300股票指數期貨合約將正式在中國金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”)掛牌交易。至此，我國資本市場(chǎng)單邊市宣告終結，股指期貨新時(shí)代的大幕正在徐徐拉開(kāi)。
　　根據中金所的安排，滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。中金所15日宣布，16日上市的滬深300股指期貨四個(gè)合約（IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合約）掛盤(pán)基準價(jià)為3399點(diǎn)。
　　就合約保證金而言，5月、6月合約暫定為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約暫定為合約價(jià)值的18%。上市當日漲跌停板幅度，5月、6月合約為掛盤(pán)基準價(jià)的±10%，9月、12月合約為掛盤(pán)基準價(jià)的±20%。每個(gè)交易日結束后，交易所發(fā)布單邊持倉達到1萬(wàn)手以上和當月(5月)合約前20名結算會(huì )員的成交量、持倉量。
　　從1月8日國務(wù)院原則同意推出股指期貨交易以來(lái)，根據中國證監會(huì )的統一部署，中金所緊鑼密鼓，有條不紊地全面推進(jìn)股指期貨上市的各項準備。期間，中國證監會(huì )和中金所高密度地組織了大量培訓，來(lái)自期貨公司和證券公司的幾千名高管、營(yíng)業(yè)部負責人、營(yíng)銷(xiāo)人員、開(kāi)戶(hù)人員、IB業(yè)務(wù)人員和相關(guān)崗位業(yè)務(wù)人員等參加了培訓。同時(shí)，中金所全方位多層次深入做好投資者教育工作，通過(guò)報紙、網(wǎng)絡(luò )、電視、廣播、雜志等各種媒體廣泛傳播股指期貨基礎知識和正確的投資理念。
　　目前，中金所已順利完成技術(shù)系統上線(xiàn)切換和各項測試演練，逐一協(xié)調落實(shí)分級結算業(yè)務(wù)，總體來(lái)看，上市前的各項工作開(kāi)局進(jìn)展順利，準備基本就緒。
　　中金所表示，將會(huì )繼續按照“高標準、穩起步”的原則，進(jìn)一步做好上市滬深300股指期貨合約的各項準備工作，注意防范和妥善化解可能出現的市場(chǎng)風(fēng)險，確保滬深300股指期貨合約的平穩推出和安全運行。在上市初期，中金所對滬深300股指期貨合約的保證金標準、交割、市場(chǎng)監控等方面和環(huán)節將從嚴要求，切實(shí)防范市場(chǎng)操縱行為。
　　有消息顯示，近日股指期貨開(kāi)戶(hù)數量驟增，目前日均增量已達到1000戶(hù)左右，綜合各地期貨公司信息，目前全國開(kāi)戶(hù)量已經(jīng)超過(guò)8000戶(hù)。期貨公司普遍表示，要強化投資者的引導和風(fēng)險提示，嚴把開(kāi)戶(hù)關(guān)。
　　在保證金方面，期貨公司在交易所的基礎上略有提高，近月合約(5月、6月)的保證金在16%-20%之間，遠月合約(9月、12月)的保證金在20%-25%之間。另外，在交易、風(fēng)控、結算、IT和財務(wù)各方面做好最后的準備，確保正式上市交易順暢。
　　對于機構參與股指期貨的問(wèn)題，有消息顯示，目前基金參與股指期貨的相關(guān)政策已基本修改完畢，將于近期出臺。另外，券商、QFII等參與股指期貨的政策規定也將陸續出臺。

　　個(gè)人投資者如何進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)

　　盡管?chē)鴥華股市場(chǎng)經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，但到目前為止，單邊市場(chǎng)的格局未有改變。在股市漲的時(shí)候多數人都賺錢(qián)，跌的時(shí)候大家都無(wú)可奈何地賠錢(qián)。然而隨著(zhù)股指期貨的出現，將使股市成為雙邊市場(chǎng)。無(wú)論股市上升或下跌，只要預測準確，投資者都能賺錢(qián)。
　　由于機構(包括基金、券商、QFII等)參與股指期貨的政策規定尚未出臺，因此，在股指期貨推出后的初期階段，個(gè)人投資者和私募投資者將是交投的活躍力量。而在為數眾多的個(gè)人投資者當中，目前股指期貨開(kāi)戶(hù)門(mén)檻較高，廣大中小投資者或無(wú)緣參與其中�！�
　　根據股指期貨相關(guān)制度安排，投資者參與股指期貨，必須通過(guò)期貨公司通道才能進(jìn)行交易，而代理股指期貨交易的期貨公司，必須獲得中金所會(huì )員資格。個(gè)人投資者要進(jìn)行股指期貨交易，首先是從已經(jīng)獲得中金所會(huì )員資格的期貨公司中選擇一家信譽(yù)好的期貨經(jīng)紀公司開(kāi)立個(gè)人賬戶(hù)。
　　自2007年10月10日啟動(dòng)會(huì )員建設工作以來(lái)，中金所本著(zhù)“成熟一家，發(fā)展一家”的標準，嚴格推進(jìn)會(huì )員審核工作。截至4月13日，中金所會(huì )員數量為128家：全面結算會(huì )員15家、交易結算會(huì )員61家、交易會(huì )員52家。這就意味著(zhù)，在目前已開(kāi)展正常業(yè)務(wù)的164家(國際期貨和中期嘉和已合并為中期期貨)期貨公司中，仍有36家公司未取得中金所會(huì )員資格。
　　接下來(lái)，開(kāi)戶(hù)手續包括三個(gè)方面，第一是閱讀并理解《期貨交易風(fēng)險說(shuō)明書(shū)》后，在該說(shuō)明書(shū)上簽字；第二是與期貨經(jīng)紀公司簽署《期貨經(jīng)紀合同》，取得客戶(hù)代碼；第三是存入開(kāi)戶(hù)保證金，開(kāi)戶(hù)之后即可下單交易。
　　與股票現貨交易不同，股指期貨交易實(shí)行保證金制度。具體計算方法是，假定股指期貨合約的保證金為10%，每點(diǎn)價(jià)值100元。若在3000點(diǎn)買(mǎi)入一手股指期貨合約，則合約價(jià)值為30萬(wàn)元。保證金為30萬(wàn)元乘以10%，等于30000元，這筆保證金是客戶(hù)作為持倉擔保的履約保證金，必須繳存。若第二天期指升至3100點(diǎn)，則客戶(hù)的履約保證金為31000元，同時(shí)獲利100點(diǎn)，價(jià)值10000元。盈虧當日結清，這10000元在當日結算后就劃至客戶(hù)的資金賬戶(hù)中，這就是每日無(wú)負債結算制度。同樣地，如果有虧損，也必須當天結清。
　　作為個(gè)人投資者，開(kāi)戶(hù)之后具體要如何操作呢？首先，當個(gè)人投資者預測股市將上升時(shí)，可買(mǎi)入股票現貨增加持倉，也可以買(mǎi)入股票指數期貨合約。這兩種方式在預測準確時(shí)都可盈利。相比之下，買(mǎi)賣(mài)股票指數期貨的交易手續費比較便宜。同時(shí)，當個(gè)人投資者預測股市將下跌時(shí)，可賣(mài)出已有的股票現貨，也可賣(mài)出股指期貨合約。賣(mài)出現貨是將以前的賬面盈利變成實(shí)際盈利，是平倉行為，當股市真的下跌時(shí)，不遭受虧損。而賣(mài)出股指期貨合約，是從對將來(lái)的正確預測中獲利，是開(kāi)倉行為。由于有了賣(mài)空機制，當股市下跌時(shí)，即使手中沒(méi)有股票，也能通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約獲得盈利。最后，對持有股票的長(cháng)期投資者，或者出于某種原因不能拋出股票的投資者，在對短期市場(chǎng)前景看淡的時(shí)候，可通過(guò)出售股票指數期貨，在現貨市場(chǎng)繼續持倉的同時(shí)，鎖定利潤、轉移風(fēng)險。
　　買(mǎi)賣(mài)股票指數期貨還有許多買(mǎi)賣(mài)個(gè)股所得不到的好處。個(gè)人投資者常常為選股困難而發(fā)愁，既沒(méi)有內幕消息參考，又缺乏充分全面的技術(shù)分析和基本面分析；與機構投資者相比，在資金上也處于絕對的劣勢。因此，能得到與大市同步的平均利潤是一種比較好的選擇，其具體辦法就是證券指數化。買(mǎi)賣(mài)股票指數期貨相當于證券指數化，與大市同步；另外，買(mǎi)賣(mài)股票指數期貨還分散了個(gè)股風(fēng)險，真正做到不把雞蛋放在一個(gè)籃子里�！�
　　并且，影響個(gè)人投資者參與股票指數期貨交易的主要因素是合約價(jià)值大小和期貨市場(chǎng)的規范程度。合約價(jià)值越大，能有實(shí)力參與的個(gè)人投資者越少。市場(chǎng)的規范使得非市場(chǎng)的風(fēng)險越小，這將提高投資者參與期貨市場(chǎng)交易的積極性。

　　金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)機遇期

　　股指期貨的正式上市，標志著(zhù)我國金融衍生品市場(chǎng)建設邁出了重要一步。業(yè)內人士指出，作為國內期貨市場(chǎng)清理整頓后將推出的首個(gè)金融期貨品種，股指期貨上市意義重大，未來(lái)一段時(shí)間，包括股票期權、利率期貨、外匯期貨等在內的金融衍生品都可望擇機推出。而隨著(zhù)市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展，金融衍生品市場(chǎng)也將逐漸成為整個(gè)金融市場(chǎng)的重要組成部分。
　　象嶼期貨研究所所長(cháng)周志強表示，期貨市場(chǎng)推出股指期貨是中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷程上具有里程碑意義的事件，其不僅將改變股票市場(chǎng)非理性單邊大幅波動(dòng)的狀況，也將為國內衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)廣闊的空間。
　　在國際市場(chǎng)上，股指期貨已成為較為成熟的期貨品種和風(fēng)險管理工具，根據美國期貨業(yè)協(xié)會(huì )的統計，2009年，全球股指期貨和期權的交易量達到了63.82億手，盡管總量較2008年微幅下降了1.6%，但仍領(lǐng)先于其余金融期貨類(lèi)品種，其中成交量較大的個(gè)股期貨和期權成交量為55.54億手，利率期貨和期權共交易24.68億手。
　　在目前，國內有超過(guò)160家期貨公司。統計數據顯示，在2009年，國內商品期貨交易在2008年大增長(cháng)后繼續發(fā)力，三大商品期貨交易所累積成交額超過(guò)了130萬(wàn)億元，成交合約21.57萬(wàn)億手，同比上年增長(cháng)了81.48%和58.18%，市場(chǎng)投資者無(wú)論對期貨的認知還是利用期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮等方面都大大提升。
　　在成交量增長(cháng)的背后，一系列基礎性制度也逐漸完善。作為風(fēng)險管理市場(chǎng)，其本身風(fēng)險亦較大，相關(guān)交易規則、監管措施的完善顯得至關(guān)重要。在2009年，國內期貨市場(chǎng)先后完成了分類(lèi)監管和統一開(kāi)戶(hù)等一些基礎性制度建設，交易所和期貨公司逐漸轉向于深耕現有期貨品種，更加注重內延式擴張的道路，為期貨公司增強實(shí)力、投資者提高能力奠定了基礎。
　　在衍生品市場(chǎng)上，海通期貨總經(jīng)理徐凌表示，股指期貨的推出將打開(kāi)中國衍生品創(chuàng )新的空間�！霸谡麄�(gè)歷史長(cháng)河里，股指期貨只是第一個(gè)推出的金融衍生品，這意味著(zhù)在隨后三到五年，隨著(zhù)中國實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，很多關(guān)于利率、外匯等金融衍生品也將陸續推出來(lái)，因此，股指期貨只是一個(gè)信號�！毙炝柚赋�，在近年來(lái)亞洲地區和國家的衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速的背景下，中國的衍生品市場(chǎng)必將會(huì )在全球占據重要的位置。
　　很多樂(lè )觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)都認為，在經(jīng)歷金融危機的洗禮后，不論是監管層還是參與者，都已深刻認識到衍生工具規避風(fēng)險的必要性。在可預計的將來(lái)，包括股指期權、迷你股指期貨以及更多標的的股指期貨期權甚至包括利率期貨和外匯期貨都可能陸續上市，衍生品市場(chǎng)也將迎來(lái)新一輪的發(fā)展期。
　　據海證期貨的統計，全球股指期貨的交易額平均為商品期貨市場(chǎng)交易額的4倍�！耙阅壳皣鴥壬唐菲谪浭袌�(chǎng)年成交130萬(wàn)億元的量計算，預計未來(lái)國內股指期貨市場(chǎng)平均將至少達到年交易額500萬(wàn)億元�！焙ＷC期貨研究總監段世華如此表示。

　　機構投資者將是未來(lái)期指投資主體

　　從目前來(lái)看，盡管機構投資者(包括基金、券商、QFII等)尚未邁入股指期貨的門(mén)檻，但這一趨勢卻在穩步進(jìn)行中。多位分析人士表示，股指期貨上市后，由于市場(chǎng)增加了穩定因素，直接受益最大的仍是機構投資者，未來(lái)機構投資者可望成為股指期貨市場(chǎng)的主力。
　　光大證券最新發(fā)布的《亞洲股指期貨投資者結構分析》顯示，“大多數股指期貨市場(chǎng)的投資主體是機構投資者�！边@一報告稱(chēng)，雖然亞洲各國和地區的金融制度和金融環(huán)境各不相同，股指期貨市場(chǎng)規模和投資者結構差異也比較大。但總體上，大多數股指期貨市場(chǎng)的投資主體是機構投資者。
　　譬如，香港恒生指數期貨的投資主體是自營(yíng)商、本地和海外機構投資，其交易量占總交易量的81%，在投資者結構中占絕對的主體。從交易量上來(lái)看，我國臺灣地區股指期貨推出初期，個(gè)人投資者占95%以上的比重，但隨著(zhù)法人開(kāi)戶(hù)數的增加和用身份認證系統替代QFII資格，簡(jiǎn)化了境外投資者進(jìn)入市場(chǎng)的程序等制度出臺，機構投資者成交量所占比重穩步上升，2010年1月已經(jīng)上升到56%。日本的日經(jīng)225股指期貨的投資主體是海外機構投資者，其交易量占總交易量的57.69%。韓國的KOSPI200股指期貨的投資主體是證券期貨公司、個(gè)人投資者和外國投資者，其中證券期貨公司比例為37.88%，外國投資者比例為31.44%。
　　中國農業(yè)大學(xué)教授常清指出，股指期貨上市進(jìn)一步完善了市場(chǎng)體系，有利于機構通過(guò)資產(chǎn)配置提高其金融創(chuàng )新的空間。國泰君安零售客戶(hù)總部副總經(jīng)理馬剛也指出，股指期貨給機構提供了風(fēng)險管理和套利的工具，可能會(huì )帶來(lái)一系列產(chǎn)品創(chuàng )新和研發(fā)，有益于理財、基金產(chǎn)品的發(fā)展，進(jìn)一步體現機構優(yōu)勢。
　　廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員李太勇稱(chēng)：“滬深300指數期貨推出后，無(wú)論是在公募基金、基金專(zhuān)戶(hù)還是私募基金中都將得到廣泛的應用�！备鶕�廣發(fā)證券最新發(fā)布的《股指期貨在機構投資者中的應用研究》，股指期貨在公募基金中可行的策略包括資產(chǎn)配置、Beta調整、套期保值以及基金建倉等。利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置可以降低股票的交易頻率。在基金發(fā)行初期或者大額申購資金建倉時(shí)，通過(guò)做多期貨輔助建倉，不僅能有效的控制交易成本而且能達到快速建倉的目的。同時(shí)指數基金利用現貨頭寸在期貨出現折價(jià)時(shí)進(jìn)行套利相比其他套利者具有較明顯的優(yōu)勢，可為基金帶來(lái)超額收益。股指期貨推出初期將帶來(lái)眾多套利機會(huì )，各類(lèi)套利策略將是初期基金專(zhuān)戶(hù)與私募參與股指期貨業(yè)務(wù)的較好選擇。其中，期現套利策略相比而言更具備操作優(yōu)勢。
　　早在3月15日，中國證監會(huì )就已經(jīng)公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見(jiàn)稿)，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險管理、風(fēng)控制度作出明確規定。并規定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金則被排除在外。因此，基金或會(huì )是最早獲得參與股指期貨的機構。
　　嘉實(shí)基金結構產(chǎn)品投資部總監楊宇在此前對記者表示，推出股指期貨不僅是為股票市場(chǎng)提供對沖的工具，而且對基金管理的資產(chǎn)配置、現金管理及風(fēng)險控制等方面都大有裨益。他說(shuō)，按照有關(guān)規定，指數型基金必須有5%的現金倉位，因此不能100%復制標的資產(chǎn)。而如果股指期貨推出，從戰略性資產(chǎn)配置角度來(lái)看，股指期貨將會(huì )有助于在長(cháng)期投資活動(dòng)中靈活調節股票、債券和其他資產(chǎn)類(lèi)的投資比例。以股票指數型基金為例，如果股指期貨的杠桿比例為10倍，指數型基金只需將94.4%的資金投資于股票市場(chǎng)，而將0.6%的資金投資于股指期貨，就可以達到100%跟蹤股票的目標。
　　對于券商來(lái)說(shuō)，業(yè)內人士稱(chēng)，新增的創(chuàng )新類(lèi)業(yè)務(wù)盡管可以讓行業(yè)的整個(gè)蛋糕變大，但對個(gè)體公司的要求顯然也會(huì )水漲船高，那些具有資金優(yōu)勢、業(yè)務(wù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢的大型券商將更能從中獲利，在越來(lái)越大的市場(chǎng)蛋糕中分得更多的份額。
　　國泰君安證券金融工程研究負責人蔣瑛琨表示，“券商參與股指期貨的意愿很高，尤其在套利方面(套保也有需求)，它們將成為股指期貨市場(chǎng)的主力之一。私募基金和公募基金亦會(huì )積極參與，而且私募基金的興趣更大�！睆母黝�(lèi)機構的投資目的與意愿來(lái)看的，券商對低風(fēng)險套利、避險有較大需求，而追求相對排名的公募集金不會(huì )全部參與、部分基金會(huì )參與。保險、QFII也有參與期貨交易的動(dòng)力，但受制于投資目的或交易規模，雖參與但可能不是各種階段都積極參與的主力。
　　機構投資者參與股指期貨的時(shí)間愈行愈近。業(yè)內人士普遍表示，即使機構投資者參與股指期貨的政策確定，但是出于謹慎的原則，期指運行初期機構的參與熱情及程度不會(huì )很高，很多機構將會(huì )先觀(guān)察一段時(shí)間。未來(lái)隨著(zhù)機構投資者參與規模和程度的提升，整個(gè)市場(chǎng)效率將會(huì )隨之大大提高。