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| 2010-05-06 作者:記者 劉振冬 實(shí)習記者 鐘源/北京報道 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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以148元刷新A股發(fā)行價(jià)最高紀錄的海普瑞于6日登陸深交所中小企業(yè)板，這一生物制藥新貴到底是沖擊中小板第一高價(jià)股，還是上市直接破發(fā)？機構之間分歧很大，國都證券甚至將海普瑞的合理股價(jià)攔腰砍斷設置在61.2至76.5元。
雖然，大多數券商對海普瑞的基本面給予了較高評價(jià)，但是對于其148元的發(fā)行價(jià)，卻有不少持有保留意見(jiàn)。國都證券認為，海普瑞合理股價(jià)應為61.2至76.5元�？紤]到公司所處細分行業(yè)，及其行業(yè)地位和成長(cháng)性等因素，其2010年P(guān)E在20至25倍間較為合適。天相投顧認為，合理價(jià)格在109.5至127.8元。愛(ài)建證券則認為，合理價(jià)值區間在90至110元。
不過(guò)，也有分析師較為認可海普瑞的高溢價(jià)。東興證券張景東說(shuō)，鑒于海普瑞的基本面，新股開(kāi)盤(pán)第一天，就算增幅50%，股價(jià)也將突破200元/股，至于更高的報價(jià)也是很有可能。
對于海普瑞高溢價(jià)的擔憂(yōu)，其實(shí)源于對其增長(cháng)潛力的擔憂(yōu)。海普瑞的招股書(shū)顯示，公司是國內肝素原料藥的出口龍頭，而且還頂著(zhù)“國內唯一一家取得美國FDA認證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)”的桂冠，這也是支持公司高估值的基礎。但是，最近確有諸多媒體質(zhì)疑這一陳述與事實(shí)不符，有報道引述中國生化制藥工業(yè)協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)徐康生的說(shuō)法稱(chēng)，“不太實(shí)事求是”。除了海普瑞，目前多家肝素鈉原料藥生產(chǎn)商均已獲得FDA認證。記者就此撥打了招股說(shuō)明書(shū)中所留電話(huà)詢(xún)問(wèn)，但對方電話(huà)一直沒(méi)有人接聽(tīng)。
讓投資者擔心的還有，海普瑞的主打產(chǎn)品肝素原料藥的增長(cháng)空間。海普瑞的招股書(shū)對肝素原料藥市場(chǎng)的描述是“2006年全球肝素原料藥銷(xiāo)售額在4億至5億美元之間，2008年銷(xiāo)售額達到8億美元，2006至2008年期間，年均復合增長(cháng)率超過(guò)41.42%”。海普瑞稱(chēng)，主要是由于其下游產(chǎn)品肝素類(lèi)藥物市場(chǎng)迅速擴容。但是，招股書(shū)描述的肝素類(lèi)藥物的增長(cháng)空間卻遠遠小于肝素原料藥�！叭蚋嗡仡�(lèi)藥物市場(chǎng)銷(xiāo)售額，2006年為49.15億美元，2008年為59.9億美元，年復合增長(cháng)率為10.40%；預計到2012年肝素類(lèi)藥物的銷(xiāo)售額將達到91.02億美元，年復合增長(cháng)率預計為11.03%”。也就是說(shuō)，如果國內肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)都保持如海普瑞的樂(lè )觀(guān)態(tài)度進(jìn)而積極擴產(chǎn)，那么這一目前利潤率頗高的市場(chǎng)將成為一片競爭激烈的紅海。
另外，其較為單一的客戶(hù)來(lái)源、產(chǎn)品結構也頗有風(fēng)險。財富證券的研究報告表示，公司作為肝素鈉原料藥供應商，其行業(yè)下游集中度較高，前三大客戶(hù)銷(xiāo)售額占比85%以上。相對集中的大客戶(hù)市場(chǎng)限制了公司對其產(chǎn)品的議價(jià)能力，公司業(yè)績(jì)很大程度上有對大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險，而且公司產(chǎn)品類(lèi)別單一，因此抗風(fēng)險能力較低。
究竟是誰(shuí)推高了海普瑞的股價(jià)？高盛的身影又顯現其中。海普瑞招股書(shū)顯示，公司第三大股東為GS Pharma，持有公司4500萬(wàn)股，占比12.5%，平均持股成本約為1.57元/股。而GS Pharma系高盛集團的全資子公司，以148元的發(fā)行價(jià)計算，高盛將浮盈65.89億元。
對此，北京理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授胡星斗表示，國內投資者普遍對高盛等這樣的國際大投行有一種神化的思想，迷信其投資理念，只要他們看好的企業(yè)，都盲目跟風(fēng)。三年前高盛在西部礦業(yè)的“悄然套現”和近期在美國的欺詐丑聞，也該給國內盲目跟風(fēng)的投資者以警示。
4年前，高盛以每股3元的價(jià)格受讓3205萬(wàn)股西部礦業(yè)股份。2007年，西部礦業(yè)上市，股價(jià)最高達68.5元，高盛一面吹噓西部礦業(yè)大藍籌，一面分批次套現。然而，上市后西部礦業(yè)的業(yè)績(jì)卻大變臉，上市前每股收益0.81元，2008年降至0.23元，2009年降至0.25元。 |
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