中國央行日前再次上調存款準備金率。為什么今天中國央行面臨挑戰卻不能貿然加息，而不得不繼續選擇數量緊縮的調控方法呢？我想主要還是出于以下幾點(diǎn)考慮：
　　首先，中國經(jīng)濟今天是虛火過(guò)旺，實(shí)體經(jīng)濟的繁榮還沒(méi)有一個(gè)可持續發(fā)展的健康模式。所以，現在加息“一刀切”地去增加資金成本，收縮流動(dòng)性，有可能非但沒(méi)有壓下房地產(chǎn)市場(chǎng)的虛火，反而會(huì )更使得市場(chǎng)因實(shí)體經(jīng)濟成長(cháng)勢頭受到抑制而不得不將更多資金轉向“眾人拾柴火焰高”的金融領(lǐng)域。
　　其次，加息已不能簡(jiǎn)單地被理解為單純的貨幣政策手段。它已被市場(chǎng)認為是采取加息的國家所釋放的一個(gè)明確的“退市”信號，如果此時(shí)本國經(jīng)濟市場(chǎng)活力還沒(méi)完全形成，那么，市場(chǎng)過(guò)度的恐慌及由此引起的投資和消費的萎縮現象，使得原先通過(guò)積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策等“救市”組合拳所帶來(lái)的經(jīng)濟復蘇的績(jì)效都會(huì )付諸東流。至少今天誰(shuí)都不能保證政府的退市可以讓市場(chǎng)繼續保持經(jīng)濟高增長(cháng)的格局。不難想象，在中國進(jìn)場(chǎng)的熱錢(qián)和產(chǎn)業(yè)“閑錢(qián)”因為加息都有可能會(huì )更進(jìn)一步地轉向短期套利的投機行為中，這反而更加會(huì )帶來(lái)人民幣增值的壓力，惡性循環(huán)，會(huì )更加影響結構調整還沒(méi)有到位的中國實(shí)體經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程。
　　第三，今天央票到期所帶來(lái)的流動(dòng)性回流市場(chǎng)問(wèn)題，以及物價(jià)上漲態(tài)勢沒(méi)有改變的狀況，再加上金融體系外部的流動(dòng)性過(guò)剩和內部流動(dòng)性短缺的“失衡”狀態(tài)等，確實(shí)不斷地在提醒政府要不惜余力、刻不容緩地去把好貨幣政策的關(guān)口！我們也注意到，今天歐美經(jīng)濟的發(fā)展格局與亞洲和中國形成了鮮明的對照：在美國和歐洲，核心通貨膨脹率尚未大幅上升。實(shí)際上，通貨緊縮仍是他們擔心的一個(gè)主要問(wèn)題。相反，沒(méi)有采取加息的東亞各國，比如韓國、泰國、印尼的通脹水平都出現了大幅上漲。而且，好多跡象表明國際游資也都進(jìn)入了這些國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)，帶來(lái)了明顯的泡沫現象。中國政府選擇數量調整的做法也是不得已而為之的表現。
　　總之，今后影響中國是否進(jìn)入加息周期，退出“救市”格局的因素主要來(lái)自于真實(shí)通脹的表現、貨幣政策數量調控的效果、中國經(jīng)濟市場(chǎng)活力的強弱、人民幣升值的步伐、內外非對稱(chēng)利率政策所帶來(lái)的投機壓力以及全球退市的時(shí)機等因素。不管怎樣講，中國政府目前的選擇依然會(huì )是數量調整為主。最后，在經(jīng)濟結構調整基本到位的情況下，才會(huì )上調利率，釋放“退市”信號——當然時(shí)機選擇最好和世界主要發(fā)達國家同步，以減少中國單方面退市所帶來(lái)的不可估量的成本和風(fēng)險。
　　這里，我也不排除第三季度或第四季度中國通脹問(wèn)題的嚴峻性和資產(chǎn)泡沫的惡性膨脹的不利狀況凸顯，可以預計，那時(shí)央行會(huì )不得不通過(guò)加息和加快人民幣升值步伐(“價(jià)格調整組合拳”)來(lái)應對經(jīng)濟可能出現的硬著(zhù)陸風(fēng)險。如果我們現在能夠加快經(jīng)濟結構調整步伐，這些深刻的內在矛盾是完全可以迎刃而解的。