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| 農行IPO周三過(guò)會(huì ) 定價(jià)成焦點(diǎn) |
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| 市場(chǎng)的整體環(huán)境和對“三農”業(yè)務(wù)的看法或成影響因素，有望成為年內全球最大一單IPO |
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| 2010-06-07 作者:記者 劉振冬/北京報道 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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農行上市接近收官之筆，有望成為今年全球最大一單IPO。中國證監會(huì )日前發(fā)布了農業(yè)銀行的招股說(shuō)明書(shū)，證監會(huì )發(fā)審委將于6月9日審核農行IPO申請。預披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，農行本次擬通過(guò)A+H發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過(guò)222.35億股A股股票。
農行上市不是一宗簡(jiǎn)單的IPO，還承載了不言而喻的重大意義。此前，工、中、建都已成功引入境內外戰略投資者，并順利登陸A股和H股，成為具有國際影響力的大型金融機構。農行的上市標志著(zhù)從2003年開(kāi)始的國有獨資商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)入了“收官”階段。
據香港媒體報道，農行H股將于10日進(jìn)行上市聆訊，計劃7月15日及16日分別在滬港兩地掛牌；并擬于本月17日至23日，邀請境內機構投資者競價(jià)認購A股新股。
據記者了解，農行此前的預路演獲得了積極反饋。國內外機構投資者對農行表現出了濃厚的興趣，大型外資金融機構，香港本地公司，境內外主權基金，央企等在內的十多家投資方已向農行表明了投資意向，或將成為農行首批A股戰略配售對象及H股基石投資者。
此前，市場(chǎng)傳出多個(gè)版本的機構投資者名單，包括荷蘭合作銀行、蒙特利爾銀行、新加坡政府投資公司、淡馬錫、科威特投資局、新鴻基地產(chǎn)、恒基兆業(yè)、國壽、中石油等。這些并未得到農行確認，但足以顯示農行IPO的受歡迎程度。而且，農行制定的今后3年的股利分配政策也增添了投資者的興趣。2010年下半年以及2011年、2012年，農行將按照經(jīng)審計的當期凈利潤的35%至50%向本行股份持有者分派現金股利。
眼下，市場(chǎng)最為關(guān)注的則是IPO定價(jià)。新華社消息稱(chēng)，農行正在緊張編制招股說(shuō)明書(shū)，目前尚未設定IPO的目標價(jià)格或估值水平。農行副行長(cháng)潘功勝表示，發(fā)行價(jià)格將根據路演情況、公司內在價(jià)值、成長(cháng)性、市場(chǎng)供求關(guān)系、資本市場(chǎng)整體狀況等綜合考慮。
按照IPO的程序，定價(jià)通常是通過(guò)預路演、路演而最終確定。上市公司的路演詢(xún)價(jià)將在過(guò)會(huì )后進(jìn)行，最終的定價(jià)將依據詢(xún)價(jià)的結果。故而，一家公司的IPO定價(jià)水平高低受多種因素影響，既與公司的基本面有關(guān),也與發(fā)行期的市場(chǎng)條件密切相關(guān)。
回想工、中、建三大行當年上市時(shí)正逢牛市，但而今，外圍歐洲債務(wù)危機仍未見(jiàn)底，國內宏觀(guān)調控壓力不減，國內銀行業(yè)再融資壓力仍大。一位投行人士指出，現在約束農行價(jià)格的最大因素還在于市場(chǎng)整體估值的下移。同樣A股上市，現在建行市凈率1.92倍，工行市凈率不過(guò)1.96倍，中行市凈率更是低至1.7倍。在目前的市況下，農行的詢(xún)價(jià)空間恐怕不高，考慮到發(fā)行折讓后，1.6至1.8倍市凈率的可能性較大。對此，中信證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認為，盡管資本市場(chǎng)低迷，但對于農行和投資者來(lái)說(shuō)不見(jiàn)得是個(gè)壞時(shí)機，應該用正常心態(tài)看待估值水平，估值應該回歸理性狀態(tài)。
對于農行的基本面，機構投資者大多比較認可。經(jīng)過(guò)了不良資產(chǎn)剝離、股份制改造以及運營(yíng)管理改革，近年來(lái)農行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。同時(shí)，考量中國的城市化進(jìn)程、小城鎮戰略，農行基于縣域經(jīng)濟的三農業(yè)務(wù)也成為了IPO的亮點(diǎn)。但是，對“三農”業(yè)務(wù)的看法，在不同機構之間也有較大差異。有投資者認為，這是農行特有的投資故事，也有境外投資者認為，如果財政沒(méi)有給出明確的補貼政策，這一塊業(yè)務(wù)的利潤恐難彌補風(fēng)險。在農行的定義中，“三農”業(yè)務(wù)主要在縣域業(yè)務(wù)(縣及縣以下)。目前農行4.1萬(wàn)億元的總信貸規模中，縣域信貸規模約1.2萬(wàn)億元，占比為28.8%。在這1.2萬(wàn)億元之中，約有8000多億元企業(yè)貸款，約3000多億元的個(gè)人貸款。
不過(guò)，相對樂(lè )觀(guān)的是，農行良好的成長(cháng)性將有利于即將展開(kāi)的路演詢(xún)價(jià)，農行將能得到一個(gè)比較有優(yōu)勢的價(jià)格。農行招股書(shū)披露的財務(wù)數據顯示，該行的業(yè)績(jì)增長(cháng)高于其他國有大行。2009年，農行實(shí)現凈利潤人民幣650億元，同比增長(cháng)26.3%，基本每股收益達到0.25元。農行資本充足率10.07%，核心資本充足率7.74%。今年一季度，農行業(yè)績(jì)繼續大幅提升。數據顯示，一季度實(shí)現凈利潤249.79億元，較2009年同期的180.34億元大幅增長(cháng)38.5%。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，一季末，不良貸款余額降至1095.43億元，不良貸款率降至2.46%。
就市場(chǎng)影響而言，農行此次的IPO方案，使得市場(chǎng)的“失血”擔憂(yōu)大為減緩。此前，市場(chǎng)傳出的IPO方案高達2000億元，但此次農行公布計劃明顯低于市場(chǎng)預期。預披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，農行本次擬通過(guò)A+H發(fā)行上市。計劃發(fā)行不超過(guò)222.35億股A股股票，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權的話(huà)，則發(fā)行不超過(guò)255.7億A股。與A股發(fā)行同步，農行擬通過(guò)香港公開(kāi)發(fā)行和國際配售初步發(fā)行不超過(guò)254.11億股H股。
再考慮到A股重啟戰略配售，H股引入基石投資者，業(yè)內人士認為，對市場(chǎng)形成沖擊的可能較低。農行雖尚未明確A股戰略配售部分比例，但從2006年以來(lái)采用戰略配售的14單大型IPO情況看，戰略配售比例通常介于30%至40%。如果本次農行A股IPO也采用這樣的比例，那么除戰略配售以外，將向公眾發(fā)行部分約為133.41億股至155.65億股。這一規模遠低于此前市場(chǎng)傳聞，以目前A股市場(chǎng)承接力來(lái)看，對市場(chǎng)形成沖擊較小。
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