8月20日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》(征求意見(jiàn)稿)，啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革�！吨笇б庖�(jiàn)》在完善詢(xún)價(jià)過(guò)程和配售約束機制、完善回撥和中止發(fā)行機制方面做出了進(jìn)一步的規定。專(zhuān)家和學(xué)者表示，此次改革沿市場(chǎng)化方向繼續推進(jìn)，其核心精神和內容聚焦于要進(jìn)一步指引新股定價(jià)趨于合理。
　　但專(zhuān)家和學(xué)者也指出，完善新股發(fā)行制度，抑制IPO價(jià)格虛高，一方面要進(jìn)一步明確責任主體，約束發(fā)行人及主承銷(xiāo)商行為；另一方面，要用供求關(guān)系抑制IPO價(jià)格，增加市場(chǎng)供給，打破上市資源壟斷。

　　第二階段改革　四項措施促“詢(xún)價(jià)自律”

　　本次新股體制改革主要從報價(jià)申購和配售約束機制、擴大詢(xún)價(jià)對象范圍、增強定價(jià)信息透明度以及回撥和中止發(fā)行機制四個(gè)方面進(jìn)行了完善。業(yè)內專(zhuān)家認為，此次指導意見(jiàn)有助于遏制目前新股發(fā)行中存在的“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額”的三高現象。
　　——完善詢(xún)價(jià)過(guò)程中報價(jià)申購和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機構獲配股份的數量。
　　業(yè)內人士指出，此項規定意在增強參與新股定價(jià)者的責任感，促使新股的報價(jià)更加審慎而真實(shí)。廣發(fā)基金策略分析師孫建波認為，一旦通過(guò)設定配售量，就可以提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機構獲配股份的數量，實(shí)際上就是通過(guò)增加機構投資者的購買(mǎi)量來(lái)增強其對報價(jià)的責任感，使得機構投資者在今后的報價(jià)中能更加趨于審慎，有利于遏制目前新股發(fā)行中普遍存在的高發(fā)行價(jià)問(wèn)題。
　　——適當擴大參與詢(xún)價(jià)的機構范圍，允許主承銷(xiāo)商推薦一定數量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長(cháng)期的機構投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和配售。
　　長(cháng)江證券首席策略分析師劉毅銘認為，這相當于引入了戰略投資者，此類(lèi)投資者可能會(huì )承諾更長(cháng)的持股時(shí)間，減少機構限售股解禁期滿(mǎn)時(shí)的沖擊。同時(shí)也有利于承銷(xiāo)商權衡發(fā)行人和投資人雙方的要求，并為發(fā)行人推薦愿意長(cháng)線(xiàn)持有的負責任的股東對象。
　　——增強定價(jià)信息透明度，督促券商、機構的詢(xún)價(jià)定價(jià)不斷審慎自律，強化社會(huì )公眾的價(jià)值投資理念。
　　劉毅銘說(shuō)，過(guò)去新股上市的時(shí)候很多財務(wù)指標都沒(méi)有向社會(huì )公布，公眾對企業(yè)狀況的了解很抽象。而今后承銷(xiāo)商不僅要將企業(yè)的主要財務(wù)指標公布，而且還要就公司市盈率與已上市類(lèi)似的公司做比較。比如現在創(chuàng )業(yè)板的市盈率平均市盈率普遍偏高，以后企業(yè)上市過(guò)程中，要求在已上市的企業(yè)中找出類(lèi)似的企業(yè)來(lái)進(jìn)行比較，通過(guò)同行業(yè)的市盈率、市凈率等方面的可比性遏制非理性的報價(jià)。
　　——完善回撥機制和中止發(fā)行機制，督促發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商合理設計承銷(xiāo)流程，有效管理承銷(xiāo)風(fēng)險。
　　意見(jiàn)提出，網(wǎng)上申購不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回撥由參與網(wǎng)下的機構投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷(xiāo)團推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。網(wǎng)下機構投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內有效申購不足，不得向網(wǎng)上回撥，可以中止發(fā)行。不僅如此，記者了解到，在網(wǎng)下報價(jià)情況未及發(fā)行人預期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回撥后仍然申購不足的情況下，發(fā)行人及其承銷(xiāo)商可以中止發(fā)行。中止發(fā)行后，在核準文件有效期內，經(jīng)向中國證監會(huì )備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。
　　業(yè)內專(zhuān)家認為，由于申購不足的情況在A(yíng)股市場(chǎng)極為罕見(jiàn)，對中止發(fā)行作出細化規定意在“未雨綢繆”。中信證券有關(guān)分析師對此表示，中止發(fā)行制度是對詢(xún)價(jià)機構的一種風(fēng)險約束，這加大了詢(xún)價(jià)機構的壓力和責任，使他們在弱市熊市的時(shí)候，更加謹慎的詢(xún)價(jià)、報價(jià)，把發(fā)行市盈率做低，從而更有利于散戶(hù)的申購，保護散戶(hù)的利益。

　　明確責任主體　約束發(fā)行人及主承銷(xiāo)商

　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，目前的改革是對新股在報價(jià)申購和配售制度方面進(jìn)一步約束了發(fā)行人及主承銷(xiāo)商的責任，避免在定價(jià)過(guò)程中出現價(jià)格虛高，過(guò)度偏離的情況。
　　燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生指出，本次改革規定網(wǎng)下可搖號配售，提高了詢(xún)價(jià)機構的配售中簽率，這樣使得詢(xún)價(jià)機構會(huì )“費心思”去考慮合適的定價(jià)，增加其定價(jià)責任。
　　在看到亮點(diǎn)的同時(shí)，華生表示也要看到仍舊存在的問(wèn)題。他指出，新股發(fā)行受到再融資、定價(jià)等多方面的影響，目前要達到國際市場(chǎng)化程度尚有一段距離。
　　區別于國際市場(chǎng)，他認為目前頗受關(guān)注的小盤(pán)股高溢價(jià)現象，與我國市場(chǎng)結構和過(guò)去的股市文化相關(guān)。針對這種特殊的情況，華生建議可以對高溢價(jià)的小盤(pán)股公積金轉增股本進(jìn)行限制。
　　“目前為什么敢于炒作，就是因為高價(jià)募集資金推高了高資本公積金”，企業(yè)上市后可以通過(guò)送股攤薄成本。他表示，對于依靠高價(jià)格形成的公積金，限制在3年以?xún)炔荒苡糜谵D增股本，可起到“釜底抽薪”的作用，徹底解決過(guò)高發(fā)行，過(guò)度炒作。
　　經(jīng)濟學(xué)者韓志國表示，對于新股體制改革首先要解決在申購和配售過(guò)程中的制度，最重要的是堅持“出高價(jià)者得”的原則，如果有數人出高價(jià)，則采取搖號配售的方法。同時(shí)，對于操作市場(chǎng)亂出價(jià)格者，韓志國認為要加大處罰，讓其“傾家蕩產(chǎn)”。
　　此外，韓志國指出，在新股體制改革過(guò)程中，必須堅持承銷(xiāo)商不能把承銷(xiāo)對象作為直投對象，“這樣容易滋生內幕交易，而且容易讓機構操縱市場(chǎng)，這導致中小投資者將成為被無(wú)辜宰割的羔羊”。

　　增大供給　用市場(chǎng)化方式方能抑制IPO虛高

　　專(zhuān)家和學(xué)者在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對于新股虛高發(fā)行，本次改革有了一定的制度約束，但關(guān)鍵性的一項制度也就是用供求關(guān)系抑制IPO價(jià)格，需要在以后的改革和政策實(shí)施中得到更多的考慮。
　　“新股發(fā)行制度一定要符合中國國情，要真正市場(chǎng)化，把發(fā)行規模放開(kāi)�！敝袊�政法大學(xué)教授劉紀鵬表示，目前新股發(fā)行價(jià)越高，市盈率越高，上市公司募集的資金越多，這其實(shí)歪曲了市場(chǎng)化規則。目前有關(guān)部門(mén)只靠行政審批制度的嚴格來(lái)控制新股發(fā)行，這會(huì )越走越偏。因為出了問(wèn)題，審批部門(mén)根本負不了責。
　　“新股發(fā)行其實(shí)要解決規模上的問(wèn)題，在上市公司的規模上如不搞市場(chǎng)化，不把規模放開(kāi)，只討論詢(xún)價(jià)市場(chǎng)化，一定會(huì )發(fā)生目前創(chuàng )業(yè)板上市后所發(fā)生的現象，發(fā)行價(jià)越發(fā)越高�！眲⒓o鵬如是說(shuō)。
　　他認為，不能片面理解市場(chǎng)化，在新股發(fā)行規模上一定要放開(kāi)，比如創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)家數少，通過(guò)超募的大量財富都集中在少量上市公司手中，這樣也會(huì )降低創(chuàng )業(yè)者的創(chuàng )業(yè)激情，因為這些大量的財富不是打拼得來(lái)的，而是依靠這種資本市場(chǎng)不合情不合理的發(fā)行制度得來(lái)的，而其他大部分中小企業(yè)卻又因為沒(méi)有資金，很難生存。
　　因此，他建議，新股制度改革不能只在嚴格的審批制度上做文章，而是要真正市場(chǎng)化，把發(fā)行規模放開(kāi)。
　　韓志國認為，新股發(fā)行改革最重要的應該是立即將審批權下放至交易所，建立市場(chǎng)經(jīng)濟，就應該進(jìn)一步發(fā)揮交易所的功能，從目前的審批制走向注冊制。
　　興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，應該堅持市場(chǎng)化發(fā)行的方向不變，解決目前存在的詢(xún)價(jià)非理性的問(wèn)題。他認為網(wǎng)下?lián)u號配售是治標不治本，并不能改變目前資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。
　　分析師認為要改變目前資本市場(chǎng)的供求關(guān)系，只有在市場(chǎng)擴容上下功夫，加大市場(chǎng)供給。當市場(chǎng)擴容到一定程度可以達到供求平衡的時(shí)候，機構詢(xún)價(jià)才會(huì )更加理性。要用市場(chǎng)的力量反過(guò)來(lái)逼迫詢(xún)價(jià)的理性化。
　　“每次新股發(fā)行市場(chǎng)化改革全都半途夭折，原因絕不在于市場(chǎng)化發(fā)行本身，而是在放開(kāi)發(fā)行市盈率的同時(shí)，有關(guān)部門(mén)繼續壟斷上市資源、繼續在膨脹的流動(dòng)性與有限的IPO之間制造差價(jià)�！敝行抛C券有關(guān)分析師表示，當過(guò)多的資金追逐有限的資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格必然上漲，這是由金融市場(chǎng)的特性所決定的。因此，要改變新股發(fā)行價(jià)格畸高和圈錢(qián)的情況，只有兩條路可以走：一是抑制貨幣的流動(dòng)性；二是加快推出上市資源，使投資者可以選擇更多的投資產(chǎn)品。