不少人承認操縱貨幣不可能增加就業(yè)、擴張產(chǎn)量。但是一到匯率問(wèn)題，態(tài)度馬上就來(lái)了個(gè)一百八十度的大轉變。
　　你把名義匯率低估，國內物價(jià)和工資就會(huì )上升，相應的，國外物價(jià)和工資就會(huì )下降，其結果，實(shí)際匯率沒(méi)有變化。說(shuō)過(guò)了，我們可以改變名義變量，但我們很難改變實(shí)際變量。實(shí)際變量總是要趨于呈現其本來(lái)面目的，實(shí)際匯率總是要趨于呈現其本來(lái)面目的。所謂操縱匯率，只是一次性的。長(cháng)期里，沒(méi)有人可以真正操縱匯率的。中國政府不能，美國政府也不能。
　　匯率貶值，初時(shí)，出口商品的美元價(jià)格并不會(huì )變化。出口商品的美元價(jià)格是在國際市場(chǎng)上，在競爭約束下由供給和需求共同決定的；供給、需求不變，出口商品的美元價(jià)格是不會(huì )變化的。這種情況下，出口廠(chǎng)商的利潤就會(huì )增加。但事情不會(huì )到此而止。假設國內工資和物價(jià)沒(méi)有變化，那么原出口廠(chǎng)商就會(huì )擴大生產(chǎn)，新廠(chǎng)商也會(huì )進(jìn)入，結果國際市場(chǎng)上出口商品的供給就會(huì )增加，出口商品的美元價(jià)格因而會(huì )下降。當然，事情仍然不會(huì )到此而止。國內工資和物價(jià)不可能一點(diǎn)也不變化，或多或少，是要上升的。最終，又會(huì )使得出口商品有所減少，出口商品的美元價(jià)格有所回升。尤其是，當國內本來(lái)已經(jīng)充分就業(yè)了的話(huà)，那么這種效應就要強一些。假如一個(gè)經(jīng)濟已經(jīng)實(shí)現充分就業(yè)了的話(huà)，那么要想通過(guò)匯率貶值來(lái)增加出口的可能性就不大。如果經(jīng)濟未能實(shí)現充分就業(yè)，那么結果又會(huì )怎樣？既然經(jīng)濟未能實(shí)現充分就業(yè)，那么工資和物價(jià)就有下降的趨勢，即使匯率不貶值，出口也會(huì )增加。表面上看，是匯率貶值促進(jìn)了出口和就業(yè)，其實(shí)根本上乃是因為就業(yè)不充分所具有的低成本優(yōu)勢使然。
　　匯率升值，初時(shí)，出口商品的美元價(jià)格也不會(huì )變化。這種情況下，出口廠(chǎng)商的利潤就會(huì )減少。不過(guò)事情也不會(huì )到此而止。假設國內工資和物價(jià)沒(méi)有變化，那么出口廠(chǎng)商就會(huì )減少生產(chǎn)，部分廠(chǎng)商甚至會(huì )選擇退出出口市場(chǎng)。其結果，國際市場(chǎng)上出口商品的供給就會(huì )減少，出口商品的美元價(jià)格因而會(huì )上升。同樣，事情還是不會(huì )到此而止。國內工資和物價(jià)不可能一點(diǎn)也不變化，或多或少，是要下降的。最終，又會(huì )使得出口商品有所增加，出口商品的美元價(jià)格有所回落。尤其是，當國內本來(lái)就沒(méi)有實(shí)現充分就業(yè)的話(huà)，那么這種效應就要強一些。那是說(shuō)，假如一個(gè)經(jīng)濟本來(lái)就沒(méi)有實(shí)現充分就業(yè)的話(huà)，那么要想通過(guò)匯率升值來(lái)減少出口的可能性就不大。如果經(jīng)濟已經(jīng)充分就業(yè)，那么結果又會(huì )怎樣？既然經(jīng)濟已經(jīng)充分就業(yè)，那么工資和物價(jià)就不容易下降，即使匯率不升值，出口也不容易增加。表面上看，是匯率升值減少了出口和就業(yè)，其實(shí)根本上乃是因為充分就業(yè)導致的低成本優(yōu)勢散失而使然。
　　天下哪有靠操縱匯率便可以解決就業(yè)的好事。果真如此，豈不是我們都去操縱匯率好了。