時(shí)近年關(guān)，中信證券、海通證券、國信證券等20余家券商已經(jīng)發(fā)布了年度策略報告。各大機構對來(lái)年做出預測和判斷，總體認為，“防通脹、調結構”將是2011年宏觀(guān)政策的主基調，上半年政策收緊的程度要大于下半年，所以股市也很可能呈現前低后高的走勢。而大消費與新興產(chǎn)業(yè)將是貫穿全年的投資主題。

　　“防通脹、調結構”是宏觀(guān)主題

記者 陳誠 攝

　　對于2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢和政策取向，多數機構認為，“防通脹、調結構”將是宏觀(guān)政策的主基調。在調結構過(guò)程中，信貸政策有保有壓，偏于“中性”，若出現通脹壓力和資產(chǎn)泡沫，政策將轉向“緊縮”。
　　梳理券商的策略報告，轉型、通脹等成為各大券商2011年關(guān)注的重點(diǎn)。申銀萬(wàn)國認為，2011年關(guān)鍵詞為“轉型中期”，在2011年一季度之前，政策緊縮風(fēng)險顯著(zhù)，呈現“經(jīng)濟進(jìn)、政策退”局面，調控對股指的壓力將在這個(gè)時(shí)候釋放；二季度后，進(jìn)一步出臺緊縮政策的必要性降低。
　　機構認為，2011年通脹壓力將長(cháng)期存在，貨幣政策偏向緊縮同樣是大概率事件。銀行存款準備金可能持續提升，存貸款利率也將可能提高1個(gè)百分點(diǎn)以上；銀行窗口指導可能?chē)揽卦露刃刨J規模，全年信貸規�？赡茉�7萬(wàn)億以?xún)�，信貸規模連續兩年下降。
　　但機構同時(shí)認為，國內防通脹政策會(huì )有階段性，在通脹壓力得到緩解后，必然讓步于解決就業(yè)。從較長(cháng)周期來(lái)看，緊縮之后的政策松動(dòng)將帶來(lái)更多的就業(yè)機會(huì )。
　　多數券商的策略報告認為，2011年通脹水平會(huì )較高，走勢上是前高后低。但是出現2007-2008年惡性通脹的可能性不大，畢竟全球制造業(yè)的產(chǎn)能利用率還處于低位，產(chǎn)能過(guò)剩還沒(méi)完全消化。從另外一個(gè)方面說(shuō)，如果出現惡性通脹會(huì )影響投資，作為“十二五”規劃起始年，投資還是很重要的變量。
　　券商同時(shí)表示，影響2011年通脹走勢的因素還包括：首先，翹尾因素的作用。CPI在2010年底受翹尾因素影響變小，小幅回落后2011年1季度將重新上行，總體的翹尾因素分布表明，2010年通脹是上半年高、下半年低。其次，通脹壓力非常大，是由貨幣超發(fā)等因素造成的，或者說(shuō)流動(dòng)性仍是通脹的重要推手。第三，貨幣政策穩健下，對流動(dòng)性的控制和回收使得通脹回落。
　　從領(lǐng)先指標和通脹壓力看，短期貨幣政策放松難以實(shí)現。從通脹的領(lǐng)先指標來(lái)看，依據歷史經(jīng)驗，當M1和貸款增速超過(guò)20%的時(shí)候，這時(shí)期望貨幣政策放松不是很現實(shí)。另外，房?jì)r(jià)在限購后近期又開(kāi)始上升，在這種情形下，政策加碼的可能性也存在。
　　從機構的預期看，目前短期加息的概率很大。目前已有很多加息的前兆：一是銀行間一、二級市場(chǎng)的央票利率出現倒掛現象，表現在央票發(fā)行時(shí)機構認購的積極性下降；二是市場(chǎng)化利率在提高，倒逼央行加息，如國債二級市場(chǎng)的收益率在提高，央票二級市場(chǎng)也是。在這種情形下，央行“被”加息的可能性在加大�！昂Ｍ馔顿Y者對中國經(jīng)濟、中國股市非�？春��！蹦Ω�大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶表示，在2011年流動(dòng)性比較充裕、企業(yè)利潤同比增長(cháng)預期超過(guò)20%的背景下，上證指數在目前的基礎上再漲20%，也就是上到3600點(diǎn)的可能性還是非常大的。
　　海通證券在2011年投資策略會(huì )上提出了“審慎靈活政策舵”的主題，認為當前國際環(huán)境相對復雜，而中國經(jīng)濟的2011年是一個(gè)承前啟后的交織時(shí)期，而經(jīng)濟轉型有望借“十二五”開(kāi)局之年揚帆起航。2011年“審慎靈活”的政策取向是客觀(guān)現實(shí)和主觀(guān)需求的疊加選擇，而當政策在多重目標之間做權衡調整，A股市場(chǎng)也將各種政策預期充分演繹出來(lái)。海通證券認為，2011年資金不會(huì )大規模撤出新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，全球流動(dòng)性依舊充裕，國內貨幣政策回歸穩健，但不改變存量流動(dòng)性充裕格局。
　　國信證券等機構的研究報告都提到，過(guò)去兩年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個(gè)較完整的存貨周期，2011年是在新周期的起點(diǎn)開(kāi)創(chuàng )一種新的模式，還是延續已有的經(jīng)濟模式，目前存在一些不確定性。
　　機構的報告稱(chēng)，從經(jīng)濟的同比數據看，短期經(jīng)濟周期仍處于小“滯脹”階段。從公布的2010年三季度數據看，經(jīng)濟(GDP)增速為9.6%，低于第一季度的11.9%和第二季度的10.3%。10月份中國消費者物價(jià)指數(CPI)同比上漲4.4%，環(huán)比上漲0.7%，即經(jīng)濟增速和通脹走高表明經(jīng)濟處于“量平價(jià)漲”階段。
　　從經(jīng)濟的環(huán)比數據來(lái)看，去年三季度的GDP已經(jīng)出現了回升，二季度是一個(gè)低點(diǎn)，工業(yè)增加值6月份是一個(gè)低點(diǎn)，從最近的數據看，近期出現了持續好轉，這從最近公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)數據也得到了驗證。11月份PMI為55.2%，較上月升0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是PMI指數連續第4個(gè)月出現回升。PMI高于50%時(shí)，反映制造業(yè)經(jīng)濟擴張。
　　機構表示，關(guān)于通脹與投資的關(guān)系，不是二選一，即2011年是在犧牲經(jīng)濟的基礎上控制通脹，還是容忍通脹保經(jīng)濟增長(cháng)。預期的是在穩健的貨幣政策基礎上實(shí)施積極的財政政策。

　　2011年股市或現前低后高

　　對于2011年A股基本走勢，機構總體認為，2011年A股市場(chǎng)將隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟走勢呈現前低后高的趨勢，即上半年股市震蕩，而下半年股指上行。
　　海通證券策略報告認為，2011年上半年股市震蕩的可能性較大，而下半年股指上行的可能性較大，預計2011年A股整體盈利增速15%-18%，上證綜指運行區間2600-3500點(diǎn)。海通證券研究所指出，在實(shí)際負利率、通脹、房市調控背景下，估值不貴的A股具備配置價(jià)值。不過(guò)由于經(jīng)濟預期與政策預期雙波動(dòng)，海通預計上半年股市震蕩的可能性較大。
　　海通證券同時(shí)指出，2011年下半年隨著(zhù)政策放松，股指上行的可能性大，但持續性和高度取決于具體政策形式。預計決策層對于經(jīng)濟波動(dòng)的容忍度不像想象的那么高，政策會(huì )向“穩增長(cháng)”目標傾斜，市場(chǎng)將迎來(lái)政策放松的上漲行情，時(shí)間可能出現在下半年。至于上漲的持續性和高度則取決于具體政策形式，如果重歸“寬松貨幣拉動(dòng)投資”的傳統周期政策，周期類(lèi)股票有脈沖行情但市場(chǎng)不會(huì )走多遠。
　　中信建投證券也表示，通脹沖擊是2011年最現實(shí)的沖擊，全年通脹呈現斜“W”形走勢，CPI全年同比增長(cháng)4.1%。2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟要以創(chuàng )新為主線(xiàn)，以新起點(diǎn)、嬗變與沖擊為基本特征，中周期繁榮并沒(méi)有到來(lái)，全年沒(méi)有系統性的機會(huì )。從周期框架以及通脹和流動(dòng)性沖擊的角度分析，判斷2011年市場(chǎng)的基本節奏是：一季度上證綜指將在庫存底部、通脹和流動(dòng)性沖擊下到達全年的底部、二季度或三季度指數可能在周期性行業(yè)推動(dòng)下反彈、四季度A股市場(chǎng)出現反復。
　　中金公司則表示，對于當前的大盤(pán)，維持短期系統風(fēng)險較小、2011年初市場(chǎng)上行機會(huì )大于下行風(fēng)險的判斷。首先，政策面仍是主導當前市場(chǎng)趨勢變化的重要因素之一，而鑒于政府對2011年通脹容忍度高于此前的市場(chǎng)預期，中央經(jīng)濟工作會(huì )議內容對“穩增長(cháng)”也沒(méi)有弱化之意，且在市場(chǎng)預期年內本該再度加息時(shí)政府并沒(méi)有宣布加息，因此2011年初政策面好于預期的可能性在增大(但二季度政策面受CPI走勢、房?jì)r(jià)走勢等牽制還存在較大不確定性)；其次，站在2011年初的時(shí)點(diǎn)往后看，經(jīng)濟增速將確定性回升、流動(dòng)性數量預期會(huì )因信貸高峰的到來(lái)而向好、資金實(shí)際成本依然很低(實(shí)際存款利率為負數)，意味著(zhù)2011年初的春季時(shí)間段應是市場(chǎng)對全年宏觀(guān)經(jīng)濟面、流動(dòng)性預期的最佳時(shí)期。
　　國信證券研究所預計，2011年A股將呈現震蕩市特征，基于目前的估值水平謹慎樂(lè )觀(guān)，上半年的機會(huì )在于春節后通脹緩解和經(jīng)濟好轉。滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率區間在12-19倍，對應上證指數的核心運行區間在2500-3600點(diǎn)。國信證券預計，2011年滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率中樞波動(dòng)區間在12-19倍，市場(chǎng)大幅下跌空間有限。
　　德邦證券認為，受緊縮政策打壓，股市估值極有可能回落到下限位置，即PE15倍、PB約2倍，對應上證指數約為2500點(diǎn)；若出現極端情況，可能觸及PE13倍的估值極點(diǎn)，上證指數可能觸及2200點(diǎn)，重要低點(diǎn)大概率出現在2010年4、5月間，2010年震蕩市的概率較大。
　　國金證券認為，在2011年的3、4月份，將面臨股市再次上漲的大的周期時(shí)點(diǎn)，1664點(diǎn)和2319點(diǎn)將是歷史性的兩個(gè)大底。從波浪理論推算，大的三浪三行情不久將要啟動(dòng)，目標直指5200點(diǎn)之上。因此預計，股指2011年的運行區間應該在2800點(diǎn)-5250點(diǎn)之間的區域。
　　摩根大通表示，雖然短期很難預測具體的點(diǎn)位，但預計2011年企業(yè)利潤增長(cháng)為21%，在估值不變的情況下，2011年市場(chǎng)上漲20%，上證指數達到3600點(diǎn)是有可能的。摩根大通還表示，海外投資者對中國股市、新興市場(chǎng)以及大宗商品非�？春�，“95%以上的人都樂(lè )觀(guān)”，只是A股不開(kāi)放，一些A股較H股折價(jià)20%到30%，“A股的一些藍籌股如銀行是非常便宜的”。
　　興業(yè)證券表示，2011年如果能有效地將物價(jià)控制在可控的范圍內、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境得到較好的改善、外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大的改善，對2011年的資本市場(chǎng)將會(huì )產(chǎn)生良好的預期。存款準備金率的提高，將影響市場(chǎng)的增量資金，但對存量資金不會(huì )有太大影響。預計2011年一季度A股市場(chǎng)相對平穩，一旦各項管理目標滿(mǎn)足了良好的經(jīng)濟環(huán)境，作為領(lǐng)先指標的股市必將領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟快速上漲。

　　兩大主題貫穿全年

　　對于2011年的市場(chǎng)操作，券商的策略報告總體認為，大消費與新興產(chǎn)業(yè)將是貫穿全年的投資主題。
　　海通證券表示，從經(jīng)濟、貨幣周期來(lái)看，看好大消費，上半年相對看淡中上游。因為2011年上半年小周期特征是經(jīng)濟觸底回升、制造業(yè)“二次去庫存”，這種時(shí)期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同樣受制于去庫存行為，同時(shí)缺乏資金彈性也將使得大宗商品價(jià)格漲幅有限。而貨幣效應使得通脹壓力持續到2011年上半年，本輪通脹成因不同以往，勞動(dòng)力成本上升和“信貸創(chuàng )造消費”能更好解釋本輪通脹，因此類(lèi)資產(chǎn)屬性的消費品是受益者。
　　海通證券同時(shí)指出，從轉型和政策來(lái)看，2011年的保障性住房建設、水利工程建設將利好基建上游板塊。區域方面看好中西部，如新疆內蒙陜甘寧。培育消費新增長(cháng)點(diǎn)和2011年可能出臺消費刺激政策，看好文化體育、旅游、汽車(chē)、家電等可選消費。七大新興產(chǎn)業(yè)中看好高端裝備制造、核電、部分新材料以及新一代信息技術(shù)。
　　東北證券建議，以平衡市的邏輯，把握物價(jià)房?jì)r(jià)、政策調控、經(jīng)濟增長(cháng)以及中小板與大盤(pán)股估值差的互動(dòng)特征。短期市場(chǎng)將以結構性機會(huì )為主、把握2、3月份高送轉主題的投資機會(huì )。2011年中后期，設備投資比重將有所提升、民間投資趨于活躍，電子信息設備、高端裝備、醫療等新興產(chǎn)業(yè)及消費升級下的中高端消費品產(chǎn)業(yè)鏈將是首選。
　　國信證券策略報告表示，在股票配置方面建議基于以下四個(gè)維度尋找投資機會(huì )：一是看好轉型過(guò)程中新興戰略產(chǎn)業(yè)和有技術(shù)升級優(yōu)勢的傳統產(chǎn)業(yè)的投資機會(huì )，主要體現在制造業(yè)上；二是受益于收入普遍較快增長(cháng)的消費品行業(yè)，核心是“品質(zhì)提高”。包括汽車(chē)和相關(guān)服務(wù)，公用事業(yè)行業(yè)中的節能減排，旅游休閑，醫療保健，食品和服裝中的高端產(chǎn)品等值得看好；三是關(guān)注城鎮化進(jìn)程中的保障性住房受益行業(yè)。2011年的目標是1000萬(wàn)套保障性住房，這將拉動(dòng)相關(guān)投資品行業(yè)如水泥和部分化工以及家電；四是隨著(zhù)通脹緩解，建議把握強周期的資源性行業(yè)的投資機會(huì )。綜上所述，建議投資者當前超配的行業(yè)是機械、電力設備、通信設備、建材、計算機、航空、家電、汽配、醫藥、零售、食品飲料和農業(yè)。春節后通脹壓力如果緩解，基于政策力度放緩的預期，可配置強周期板塊。
　　德邦證券表示，由于整體性的趨勢上漲難度很大，2011年大盤(pán)股難有持續性的上漲機會(huì )。因此，上半年側重防御，下半年配置周期行業(yè)股票。同時(shí)，中小盤(pán)股仍可能是主流資金涌入的方向，市場(chǎng)將再度出現強弱分化顯著(zhù)的狀況。
　　德邦證券提醒，上半年強周期行業(yè)的風(fēng)險大于機遇，資產(chǎn)配置要側重防御性和靈活性。側重防御在于重點(diǎn)配置食品飲料、醫藥等生活必需品和升級消費品類(lèi)股票；靈活配置在于配置中小盤(pán)股，在新興產(chǎn)業(yè)中深度挖掘。2011年下半年，國內政策可能松動(dòng)，轉向保增長(cháng)、促就業(yè)，投資和擴張預期將增強，強周期行業(yè)將迎來(lái)回升機會(huì )。德邦證券表示，看好工程機械、高鐵設備制造業(yè)、新能源設備制造、環(huán)保設備制造業(yè)等持續高增長(cháng)的強勢行業(yè)�！�
　　各大券商的淘金思路近乎一致地指向了大消費與新興產(chǎn)業(yè)。據統計，目前20余家券商策略報告中推薦的金股數量為129只金股。在細分行業(yè)中，節能環(huán)保行業(yè)最受機構青睞。其中桑德環(huán)境、富春環(huán)保和龍凈環(huán)保均得到了兩家以上機構的推薦。中信證券和招商證券的金股中則涵蓋了多家節能環(huán)保公司。招商證券甚至在投資策略報告中提出了“環(huán)保產(chǎn)業(yè)的黃金10年”的概念。
　　“制造升級”概念也是券商2011年挑選金股的主要思路之一，在129只金股中，就有22只股票來(lái)自機械設備行業(yè)。除了機械設備之外，信息服務(wù)和信息設備行業(yè)獲得券商推薦的股票也占了多數，共有29只股票上榜，中興通訊、海蘭信、軟控股份、川大智勝和太極股份更得到了兩家及以上券商的推薦。