漫畫(huà) 劉道偉

　　4月20日，有媒體披露稱(chēng)，該報“從一接近監管層的市場(chǎng)人士處獲悉，目前有關(guān)部門(mén)正在研究如何完善大小非解禁制度，修改大小非解禁的游戲規則，以保持股市穩定健康發(fā)展”。

　　當大小非解禁沖擊市場(chǎng)的時(shí)候，人們才突然醒悟，意識到接近零成本的限售股套現所帶來(lái)的沉重壓力。問(wèn)題在于，當初的股權分置改革是通過(guò)大家協(xié)商解決和股東大會(huì )投票表決通過(guò)的。也就是說(shuō)，無(wú)論是從制度監管角度，還是從投資者角度來(lái)看，非流通股股東通過(guò)送股、派發(fā)權證、轉贈現金等方式，換取了流通股東對其非流通股解禁期后上市流通權利的支持。
　　這實(shí)際上意味著(zhù)游戲規則在各方共同協(xié)商下確立的。唯一的失誤，是制度的設計者沒(méi)有充分評估限售股解禁后給市場(chǎng)帶來(lái)的沉重壓力。如今，在限售股套現已經(jīng)進(jìn)行到半途的情況下，再單方面修改游戲規則，不僅難以找到充分的法規依據，也面臨著(zhù)有違誠信原則的障礙，同時(shí)，給那些未在解禁后套現的大小非帶來(lái)了明顯的不公。我擔心，這種修改解禁規則的建議不僅難以穩定市場(chǎng)，反而可能把尚未減持的大小非變成驚弓之鳥(niǎo)，逼迫他們抓緊時(shí)間套現，這有可能導致市場(chǎng)在更大的拋壓下走向自由落體狀態(tài)。
　　目前，有關(guān)修改解禁規則的建議，大致包括兩種：
　　一種是實(shí)行大股東減持申報制。另一種是，對解禁套現的大小非征收一個(gè)“特別稅”。
　　這兩種建議如果真的要落實(shí)，無(wú)疑會(huì )對減輕市場(chǎng)的拋壓有利。但是，這兩種建議都面臨著(zhù)制度追溯的難題。即那些已經(jīng)拋售股票的大小非，提前申報對他們已經(jīng)沒(méi)有任何意義，如果征收“特別稅”，那么，這個(gè)稅到底屬于所得稅所涵蓋的一個(gè)分支還是新稅種？如果是新稅種，首先要通過(guò)立法，經(jīng)過(guò)大人授權，而且，即使征收“特別稅”，也只能從法律確定的實(shí)行日起開(kāi)征，而無(wú)法再讓那些已經(jīng)套現的大小非補繳，這無(wú)疑是讓老實(shí)人吃虧的制度。如果這個(gè)“特別稅”屬于利得稅，那么，只對其中的一部分人征收明顯有違稅收公平原則。
　　因此，從制度的層面來(lái)看，修改大小非解禁規則面臨著(zhù)種種難以逾越的障礙。新制度經(jīng)濟學(xué)認為，市場(chǎng)本身就是一種制度，一旦人為破壞已經(jīng)確立的制度，就會(huì )產(chǎn)生諸多消極的影響。
　　事實(shí)上，從迄今為止的數據來(lái)看，大小非拋售的動(dòng)力并不是那么強烈。據海通證券(34.40,3.10,9.90%,吧)統計，現階段限售股減持市值占解禁市值的比重累計僅為8.4%，90%以上的解禁股份沒(méi)有向市場(chǎng)拋售。顯然，解禁股的拋壓被市場(chǎng)高估了。
　　我認為，大小非解禁對股市的壓力，與其減持方式有著(zhù)直接的關(guān)系，目前的減持大都是通過(guò)二級市場(chǎng)拋售進(jìn)行的，容易給股市造成持續的拋售壓力，造成股市的持續下跌。因此，我們完全可以在不修改大小非減持時(shí)間、不影響其收益（征收特別稅）的情況下，讓大小非通過(guò)大宗交易等方式來(lái)減持。
　　大宗交易轉讓方式對公司股價(jià)影響很小，可以大大減小“大小非”減持全部通過(guò)二級市場(chǎng)進(jìn)行的弊端，減小市場(chǎng)的波動(dòng)，舒緩市場(chǎng)的恐慌情緒，有利于A(yíng)股市場(chǎng)的穩定發(fā)展。這種簡(jiǎn)單對減持方式的完善，既沒(méi)有對大小非減持規則進(jìn)行重大修改，也沒(méi)有損及游戲規則本身，無(wú)論對于大小非還是投資者都是有益的。對大小非而言，這種減持方式幫它解除了股市下跌“罪魁禍首”的負罪感。對于投資者而言，二級市場(chǎng)拋壓的減弱，也能減小他們的恐慌情緒，使他們以更充足的信心對待投資決策，從長(cháng)遠來(lái)看，這有利于股市的健康發(fā)展。
　　正在此文快寫(xiě)完時(shí)，突然傳出消息，證監會(huì )于4月20日晚發(fā)布新聞，股改限售股、新老劃斷前IPO鎖定股，到解禁期后，只要在一個(gè)月內想減持占總股本百分之一的股份，都要去大宗交易平臺�？磥�(lái)，筆者的觀(guān)點(diǎn)與有關(guān)部門(mén)不謀而合，但希望相關(guān)制度盡快確立這種規則，以防止大小非為了預防未來(lái)的不確定性風(fēng)險抓緊時(shí)間集中拋售，給股市造成更劇烈的波動(dòng)。