經(jīng)濟背景:一波三折的經(jīng)濟環(huán)境,改變經(jīng)濟失衡狀態(tài)的方法是調整經(jīng)濟結構。

    回顧過(guò)去三年,中國宏觀(guān)經(jīng)濟可謂是一波三折。2008年,美國次貸危機迅速席卷全球,中國經(jīng)濟自然未能幸免。4萬(wàn)億的經(jīng)濟刺激計劃及超寬松的貨幣政策,成功遏制著(zhù)經(jīng)濟快速下滑的勢頭,且推動(dòng)宏觀(guān)經(jīng)濟走出V字形的反轉,2010年1季度GDP增長(cháng)率達11.9%,遠高于2009年1季度的6.2%。但這種過(guò)度依賴(lài)財政支出的經(jīng)濟增長(cháng)注定不能持續,管理層不得不面臨經(jīng)濟增長(cháng)減緩和通貨膨脹抬頭的兩難局面。改革開(kāi)放以來(lái),中國經(jīng)濟增長(cháng)主要依賴(lài)投資與出口。當2008年出口遭遇困難時(shí),改變這種經(jīng)濟失衡狀態(tài)的根本辦法,在于調整經(jīng)濟結構,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化與升級,提高消費在經(jīng)濟增長(cháng)中的貢獻度。

    房地產(chǎn):調控措施循序漸進(jìn),短期出臺更為嚴格政策的概率不高。

    近期針對房地產(chǎn)的調控政策,正是基于上述經(jīng)濟背景。在當前經(jīng)濟適用房、廉租房、限價(jià)房等供應嚴重不足的情況下,房?jì)r(jià)高企會(huì )激起更多的社會(huì )矛盾,且將吸引大量的逐利資金,抬高經(jīng)濟對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴(lài)性,降低社會(huì )資源的整體配置效率。從這個(gè)意義上講,本次政府調控,其目的不再是單純的“遏制房?jì)r(jià)的過(guò)快增長(cháng)”,而是和調整經(jīng)濟結構的大背景緊密相連。倘若如此,針對房地產(chǎn)的調控政策將變得復雜而持久。但不管政策調控的取向如何,有個(gè)前提投資者必須明白,調控的目標并非是刻意打壓房地產(chǎn)行業(yè),相反是要遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機之風(fēng),促進(jìn)該行業(yè)健康均衡發(fā)展。應該看到,房地產(chǎn)作為支柱行業(yè),其地位難以取代,在這種邏輯下,管理層針對房地產(chǎn)的調控措施,很可能采取循序漸進(jìn)的策略,短期內出臺更嚴厲調控政策的概率不高。

    股票市場(chǎng):市場(chǎng)預期悲觀(guān),做多或做空的資金往往會(huì )成為助漲或助跌的力量。

    股市的表現或許更能夠反映出當前的經(jīng)濟和政策格局。在大規模經(jīng)濟刺激計劃的推動(dòng)下,上證指數從2008年11月最低的1664點(diǎn),一路高歌到    2009年8月的3478點(diǎn),隨后在市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟能否持續復蘇的質(zhì)疑中、對貨幣政策趨緊的憂(yōu)慮以及近期對房地產(chǎn)調控政策的恐慌中,過(guò)去的11個(gè)月,市場(chǎng)重心持續震蕩向下,以金融股為代表的權重股持續疲軟,整體估值已接近歷史最低位。這不得不考慮全流通的因素。在過(guò)去13年,A股的估值區間分為兩個(gè)階段,1997年5月至2004年3月,A股整體估值在26至58倍市盈率之間,平均市盈率是41.18倍,2004年4月至今,A股整體估值在12至48倍市盈率之間,平均市盈率是23.88倍。

    顯然,隨著(zhù)全流通的實(shí)現,A股流通規模的大幅增長(cháng)是導致市場(chǎng)整體估值重心下移的主要原因之一。當股市晴雨表的功能恢復之后,股市將更多地反映出經(jīng)濟基本面的變化,股價(jià)也將更多地反映出上市公司盈利能力的變化。聯(lián)系到當前的市場(chǎng),盡管以銀行為代表的權重股未來(lái)整體的贏(yíng)利能力在慢慢提升,但由于房地產(chǎn)政策的影響、農行IPO、各大銀行再融資等對市場(chǎng)的影響被過(guò)度放大,以致市場(chǎng)預期仍處于悲觀(guān)之中,而這種情緒的轉變并非一日之功。尤其在股指期貨推出之后,做多或做空的資金往往會(huì )成為助漲或助跌的力量。

    投資策略:下半年或出現戰略性投資機會(huì ),關(guān)注消費、醫藥、金融服務(wù)類(lèi)股。

    市場(chǎng)往往是短期看資金,中期看趨勢,長(cháng)期看業(yè)績(jì)。我們認為,業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)才是推動(dòng)股價(jià)長(cháng)期上行的根本因素。好的股票包含兩個(gè)因素,優(yōu)質(zhì)的上市公司以及股價(jià)還要有足夠的安全邊際。當市場(chǎng)經(jīng)歷近期的大幅下跌后,部分優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)格已逐漸向有安全邊際的買(mǎi)入區間靠攏了。
    2004年大盤(pán)指數走勢與現在有點(diǎn)類(lèi)似,貴州茅臺及張裕給我們帶來(lái)驕人的投資收益。所以今年下半年,我們會(huì )將主要精力放在挖掘價(jià)值被低估且因市場(chǎng)波動(dòng)出現買(mǎi)入時(shí)機的優(yōu)秀個(gè)股上。
    在中國經(jīng)濟增長(cháng)期遠未結束的大背景下,我們認為下半年出現戰略性投資機會(huì )的概率較大,尤其是擴內需受益的消費類(lèi)股、醫改受益的醫藥類(lèi)股、人口結構和消費升級環(huán)境下的金融服務(wù)類(lèi)股和產(chǎn)業(yè)升級、進(jìn)口替代的先進(jìn)制造業(yè)股等。
    至于股指期貨,我們認為應將其作為一種避險的工具,不應投機性地去做空或做多,因在市場(chǎng)的劇烈變化下很有可能出現雖看準方向卻被迫平倉的風(fēng)險。