近期黃金在1200美元/盎司上方高位運行，并一舉突破前期高點(diǎn)，創(chuàng )下1266美元/盎司的新高。在股市、匯市和商品市場(chǎng)反彈曇花一現之時(shí)，黃金卻一枝獨秀。我們認為，在消化強勢美元帶來(lái)的不利影響之后，一旦宏觀(guān)面出現更多利空，金價(jià)有望達到十年牛市的頂峰。

　　美元回升帶來(lái)新壓力

　　雖然美國經(jīng)濟復蘇趨緩，但歐元匯率在空頭平倉期間短暫的回升，終難逆轉下行趨勢。G20絕大多數發(fā)達經(jīng)濟體成員在2013年底前,將自身公共財政赤字水平減半。兩權相害取其輕，歐洲國家通過(guò)減少政府支出，增加稅收以及出售國有資產(chǎn)等方式鞏固財政支出，以保債務(wù)負擔處于可控范圍，但將打擊疲弱的經(jīng)濟復蘇也是顯而易見(jiàn)�；葑u(yù)將法國巴黎銀行信用評級從“AA”下調至“AA-”、歐洲央行貸款即將到期都使歐元重回跌勢。目前美國仍是復蘇狀態(tài)最健康的，美元調整過(guò)后，將再次直接受益于歐元弱勢，持續回升。雖然近期美元與金價(jià)的負相關(guān)關(guān)系弱化，但短線(xiàn)美元回升以及獲利了結帶來(lái)的壓力仍不可忽視。

    價(jià)格上行等待新的催化劑

　　避險需求成為當前金價(jià)的決定者。多事之秋決定了黃金高位運行，但處于歷史高位區的金價(jià)若繼續上行則需新的催化劑。
　　新的風(fēng)險來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面，一是事件引發(fā)的風(fēng)險，如重要經(jīng)濟數據和事件引發(fā)的風(fēng)險；二是風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格的調整，增加了市場(chǎng)避險的需求。短期來(lái)看，歐洲央行為期12個(gè)月的流動(dòng)性工具即將到期，4420億歐元的巨額還款壓力將考驗歐洲銀行系統的流動(dòng)性，另外，美國即將公布5月份就業(yè)數據。前兩月份就業(yè)數據受益于美國政府人口普查聘用的臨時(shí)雇員，實(shí)現大幅回升。隨著(zhù)普查的結束，真實(shí)的非農就業(yè)數據難以維持增長(cháng)。調查結果顯示，非農就業(yè)數據預計減少10萬(wàn)人，遠遠低于4月份增長(cháng)43萬(wàn)人；失業(yè)率預計高于之前的9.7%，達到9.8%。VIX指數大幅上升顯示了市場(chǎng)擔憂(yōu)加劇，利空消息的一旦出現將增強短期避險需求。
　　中期來(lái)看，后危機時(shí)代，隨著(zhù)凱恩斯主義的財政刺激余波逐步退去，市場(chǎng)在有效需求緩慢增長(cháng)的“青黃不接”的時(shí)點(diǎn)上，投資者信心的缺失導致風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格整體趨弱，避險貨幣和安全資產(chǎn)走高顯示避險需求的強化。在經(jīng)濟緩慢恢復之中，歐洲銀行系統、不佳經(jīng)濟數據等利空消息都可能成為新的催化劑，保證金價(jià)維持高位，并進(jìn)一步上漲。

　　資金追捧保證金價(jià)高度

　　在“退出”政策謹慎為之、低利率的環(huán)境下，黃金受到了資金熱烈追捧，印證了避險需求的高漲。從黃金SPDR-ETF基金公布的數據上看，持倉量已達1320余噸，較年初增倉達17%。從CFTC持倉量上看，黃金總持倉和凈多頭持倉都處于歷史高位，且近幾周持續增加。
　　隨著(zhù)股市、商品不斷調整，多空分歧將逐漸明顯。由于黃金順應市場(chǎng)的避險需求，得以維持高位運行。接下來(lái)，在消化強勢美元帶來(lái)的不利影響之后，一旦宏觀(guān)經(jīng)濟層面出現更多利空，黃金價(jià)格將達到十年牛市的頂峰。