盡管在即將上市的農行A股發(fā)行中又賺了一筆，但是杯水車(chē)薪的收益難以改變證券行業(yè)利潤率下滑的大格局。券商本身也并不看好本行業(yè)下半年的發(fā)展，認為承銷(xiāo)快速增長(cháng)難抵傭金率和自營(yíng)收益率的大幅下降，行業(yè)很可能會(huì )步入轉型陣痛期。

　　轉型陣痛期來(lái)臨

　　華泰聯(lián)合證券表示，國內證券行業(yè)即將告別高增長(cháng)階段。
　　“牛市是惟一機會(huì )�！痹撊�商報告稱(chēng)，“周期性行業(yè)業(yè)績(jì)表現取決于中長(cháng)期基本面和行業(yè)周期的兩重影響。從短期看，后者影響為甚。因此盡管如前所言，證券行業(yè)中長(cháng)期基本面走弱，但是在行業(yè)周期性變化中仍然不乏投資機會(huì )。我們認為，證券行業(yè)唯一的投資機會(huì )只有牛市周期，熊市和震蕩市周期均沒(méi)有機會(huì )。目前，資金面和宏觀(guān)基本面暫不支持牛市�！�
　　“證券行業(yè)轉型的陣痛期已經(jīng)來(lái)臨�！眹�泰君安發(fā)布的報告表示，傭金率快速下滑、創(chuàng )新業(yè)務(wù)雖已推出但難撐大局，標志著(zhù)證券行業(yè)由規模驅動(dòng)到創(chuàng )新驅動(dòng)的轉型已經(jīng)開(kāi)始。轉型必然伴隨著(zhù)行業(yè)成長(cháng)性的驟然缺失和資本回報率的持續下滑，以及由此而導致的行業(yè)的重新洗牌，這將是一個(gè)痛苦的過(guò)程。我們判斷，轉型的過(guò)程至少需要2-3年的時(shí)間。
　　至于券商股今年的表現，報告認為，轉型起始之年業(yè)績(jì)大幅下降無(wú)懸念。報告稱(chēng)，上半年盡管承銷(xiāo)快速增長(cháng)，但難抵傭金率和自營(yíng)收益率下降。我們判斷，2010年下半年，行業(yè)仍面臨著(zhù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)價(jià)跌量縮、自營(yíng)收益率為負的風(fēng)險，而下半年的同比基數更高，因此，全年來(lái)看，業(yè)績(jì)同比降幅有進(jìn)一步擴大的趨勢。若市場(chǎng)重心不繼續大幅下移，行業(yè)整體業(yè)績(jì)降幅將在20%左右。

　　下半年看淡券商股

　　“2010年，證券業(yè)實(shí)現收入較之2009年恐將下滑15%，甚至有可能超出這一預測。下半年我們看淡券商板塊，給予券商板塊‘同步大市’的評級�！眮�(lái)自中原證券的報告如此表示。
　　報告稱(chēng)，上市券商今年一季度的盈利水平普遍不及上年第四季度，環(huán)比呈下滑態(tài)勢，同比則有近半數上市券商盈利水平不及去年一季度。前5個(gè)月，券商板塊整體的年內跌幅高達37.40%，近23個(gè)月以來(lái)的板塊換手率和BETA值已達最低水平，但動(dòng)態(tài)估值水平仍存在下調空間。
　　中原證券認為，市場(chǎng)漲跌是導致券商盈利大幅波動(dòng)的表面原因，而監管政策對證券業(yè)發(fā)展和證券公司經(jīng)營(yíng)的影響則更為根本。政策環(huán)境趨于寬松、證券市場(chǎng)寬度及深度不斷延伸，將促使券商圍繞結構優(yōu)化和業(yè)務(wù)升級的經(jīng)營(yíng)模式轉型明顯加快，其效果有望在2011年開(kāi)始顯現。但A股市場(chǎng)持續下調所體現的系統性風(fēng)險將是未來(lái)券商股的最大風(fēng)險。
　　中原證券預測2010年全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率下滑20%、收入同比下降15—20%、對營(yíng)業(yè)收入的貢獻維持在65%左右，2010年全行業(yè)合計實(shí)現收入較之2009年下滑或將達15%左右。同時(shí)，券商股還將面臨A股市場(chǎng)繼續下調的風(fēng)險。如果市場(chǎng)整體仍延續一季度的盤(pán)整格局甚至在加息預期加劇的境況下下跌，證券業(yè)及證券公司的經(jīng)營(yíng)狀況將再次受到較大沖擊。

　　尋找創(chuàng )新類(lèi)券商

　　不過(guò)，券商們也提醒投資者，應把握轉型中的投資機遇。國泰君安表示，雖然轉型期的陣痛難以避免，但長(cháng)期來(lái)看創(chuàng )新驅動(dòng)的成長(cháng)也是確定無(wú)疑的。因而，尋找未來(lái)能夠最大限度分享行業(yè)創(chuàng )新成長(cháng)的券商股，并在較高安全邊際內買(mǎi)入，潛伏以待收獲，應是一個(gè)可操作的投資策略。
　　長(cháng)江證券的報告稱(chēng)，雖然二季度券商的傭金費率如期平穩并小幅上升，投行業(yè)務(wù)收入也達到近年來(lái)的較好水平，但股票自營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損、管理費用的持續上升，使二季度券商凈利潤環(huán)比下降，預計上半年上市券商凈利潤同比下降16%，今年的弱市屬性基本成定局。根據最悲觀(guān)情形進(jìn)行的預測，券商股價(jià)高于最安全的估值區間約30%，不宜重倉。不過(guò)，雖然二季度券商業(yè)績(jì)環(huán)比下降，但在市場(chǎng)投資風(fēng)格轉變、成交量恢復上升的7月份具有階段性投資機遇(如果市場(chǎng)因金融股而破位下跌，則認為反彈提前結束)，關(guān)注宏源證券和華泰證券。