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2010-07-28 作者:新湖期貨研究所 葉燕武 來(lái)源:證券時(shí)報
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倘若構建大宗商品的全球定價(jià)模型,除宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)基本面、匯率等傳統時(shí)間序列變量外,政策變量已成為不容忽視甚至占據主導的占優(yōu)參數。年初以來(lái),外部事件的沖擊力在商品市場(chǎng)上被渲染得淋漓盡致。中國、美國和歐洲在上周共同上演了重頭戲:中國召開(kāi)政治局會(huì )議定調下半年經(jīng)濟工作;美聯(lián)儲主席伯南克在國會(huì )作上半年貨幣政策報告證詞,其關(guān)于“美國經(jīng)濟前景異常不明朗”的觀(guān)點(diǎn)似乎被市場(chǎng)當作耳邊風(fēng);歐洲公布銀行壓力測試結果,91家樣本銀行僅有7家未及格。特別值得一提的是,7月20日中共中央在中南海召開(kāi)黨外人士座談會(huì ),就當前經(jīng)濟形勢和下半年經(jīng)濟工作聽(tīng)取意見(jiàn)和建議,巧合的是,LME銅期貨于當日發(fā)起強攻,連續4日大漲,一鼓作氣突破7000美元/噸關(guān)口。 種種跡象表明,當前商品市場(chǎng)已走到十字路口。換句話(huà)說(shuō),我們面臨的是在“山底”還是在“半山腰”的抉擇。如果是“山底”,那么包括股市和大宗商品在內的資產(chǎn)類(lèi)價(jià)格將重獲新生;如果不幸是“半山腰”,那么當前彌漫的樂(lè )觀(guān)氛圍僅僅是短暫幻想,快樂(lè )和亢奮有可能瞬間轉換成痛苦和恐慌。 近期市場(chǎng)的表現,讓筆者重新想起索羅斯的反射理論,即人相對于金融市場(chǎng)有著(zhù)兩種功能,一種是認知功能,一種是操縱功能。認知功能是金融經(jīng)濟學(xué)理論的基礎,如無(wú)套利均衡、均值回歸等理性假設,而操縱功能強化了人的主體行為對市場(chǎng)運行的反饋效應。畢竟金融市場(chǎng)的規則和制度是人構建的,如機構操縱、政府干預等噪音對市場(chǎng)的擾動(dòng)會(huì )非常顯著(zhù),當兩種功能發(fā)生嚴重背離時(shí),往往預示著(zhù)金融危機的兇兆。 筆者認為,伯南克的“美國經(jīng)濟前景異常不明朗”的觀(guān)點(diǎn)屬于前者,中國政府的宏觀(guān)基調和歐洲銀行壓力測試皆大歡喜的結果屬于后者,這實(shí)際上對應著(zhù)“二次探底”從婦孺皆知到悄無(wú)聲息的轉變歷程。善于觀(guān)察的投資者可能會(huì )發(fā)現,市場(chǎng)似乎對伯南克的表態(tài)置若罔聞,輿論上歐洲主權債務(wù)危機的擔憂(yōu)不知蹤跡,歐洲好于美國的信號愈演愈烈。 冷靜思考,筆者希望從中國、美國和歐洲的表態(tài)中可以找到下一階段各國政策取向的線(xiàn)索。伯南克7月21日在國會(huì )陳述了事實(shí)和對前景的預期,美聯(lián)儲在經(jīng)濟放緩的條件下亦不會(huì )貿然出臺刺激計劃;7月22日中央政治局召開(kāi)會(huì )議,決策層的觀(guān)點(diǎn)是,無(wú)論是解決長(cháng)期存在的體制性、結構性問(wèn)題,還是解決經(jīng)濟運行中突出的緊迫性問(wèn)題,都要在保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的前提下進(jìn)行,市場(chǎng)對此的解讀是“保增長(cháng)”仍為第一要務(wù),政策微調成大概率事件。若果真如此,那么,政策意圖的模棱兩可將造成上半年調控成果付之東流,以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險將重新抬頭,“努力擴大進(jìn)口”亦會(huì )成為外盤(pán)大宗商品炒作的題材。其結果是,中國經(jīng)濟“泡沫”與“通脹”并行;7月23日歐洲銀行壓力測試結果再度襯托出歐洲“將問(wèn)題深埋地下”的政策意向,西班牙對測試結果有苦難言,但匈牙利拒絕執行財政緊縮致使其與IMF及歐盟的融資談判破裂,歐洲問(wèn)題有可能終究“紙包不住火”。 筆者認為:美國“務(wù)實(shí)”,歐洲“務(wù)虛”,中國“左右搖擺”,市場(chǎng)的亂象橫生可想而知。市場(chǎng)反彈是可期的,但風(fēng)險亦可能悄然逼近,投資者居于險境而不知。
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