經(jīng)過(guò)了今年7月2日2319點(diǎn)以來(lái)起漲的“紅7月”，市場(chǎng)現在最關(guān)心的問(wèn)題就是這輪反彈在8月是否還會(huì )持續。是“7上8下”，還是繼續上攻？A股反彈是否已經(jīng)具備了宏觀(guān)面的 “土壤”？反彈的集結號會(huì )不會(huì )繼續吹響甚至出現中長(cháng)期的大行情？

　　資金面將持續寬松

　　本周央行實(shí)現凈回籠20億元，較上周840億元的凈回籠規模大幅下降，且發(fā)行的央票以及正回購收益率均與前幾期持平。分析人士指出，這既與本期到期資金量驟減有關(guān)，也是央行利用微調手段在維持資金價(jià)格穩定的結果。
　　資金價(jià)格方面，以銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購利率R007來(lái)觀(guān)察：R007從5月下旬開(kāi)始逐步上行，6月2日更是上漲到了3.2759%，較5月4日的1.6182%幾乎上浮了1倍。其他期限的利率也不例外，紛紛在6月積極上攻。隨著(zhù)當時(shí)中行再融資和農行上市的臨近，整個(gè)6月資金價(jià)格均在高位運行。R007在6月25日出現了3.1349%的高位后，上證指數在隨后的6月29日就出現了4.27%的破位下跌，本輪反彈行情的“2319點(diǎn)底部”的起漲日7月2日，正好是資金價(jià)格從升轉降的拐點(diǎn)。7月2日開(kāi)始，R007逐步下跌，從當天的2.5973%下跌到8月5日的1.4802%。與此相呼應的是大盤(pán)在7月從2319點(diǎn)到7月30日2637.50點(diǎn)高達11%以上的反彈。
　　然而8月4日和5日，各期限利率出現了微升的態(tài)勢，這或與央行到期資金減少有關(guān)。巧合的是，從8月5日左右開(kāi)始，大盤(pán)也暫時(shí)中止了7月份持續的“逼空”式的上漲行情。此輪反彈是受到資金面寬松的鼓舞？英大證券研究所所長(cháng)李大霄在接受本報采訪(fǎng)時(shí)給予了肯定。他認為，資金面的松緊程度跟股市應該是正相關(guān)關(guān)系。
　　而央行于8月2日還提出，下半年要繼續落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，將“按照年初確定的全年貨幣信貸預期目標”。有市場(chǎng)分析人士認為，下半年信貸結構或出現微調。數據上，7月新增貸款約7000億，其中四大行7月新增人民幣貸款2430億，較6月份增加了780億元，也暗示下半年信貸投放節奏或有變。
　　8月5日，央行公布了今年二季度貨幣政策報告，從去年底開(kāi)始一直作為貨幣政策基調之一的 “均衡放貸”突然從該報告中消失，取而代之的是“引導金融機構根據宏觀(guān)調控要求和實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的信貸需求，安排好全年貸款投放的進(jìn)度和節奏�！边@更證實(shí)了市場(chǎng)對下半年信貸投放節奏有變的猜想。
　　盡管資金面持續寬松是大概率事件，但CPI卻為之蒙上了陰影。
　　長(cháng)江證券某宏觀(guān)策略某研究員向記者表示，近期農產(chǎn)品漲價(jià)下市場(chǎng)狂炒農產(chǎn)品股，正是反映了對通脹壓力的極度擔憂(yōu)。事實(shí)是，秋季歉收的壓力很可能使CPI超過(guò)3%。而一旦CPI連續2個(gè)月都處于3.5%以上水平，那么市場(chǎng)對央行緊縮銀根的預期會(huì )大幅升溫，同時(shí)也可能推動(dòng)央行采取收緊信貸等軟手段。屆時(shí)，股市將面臨重大考驗。投資者應適當關(guān)注10月中央十一屆五中全會(huì )的相關(guān)決議。
　　平安證券宏觀(guān)經(jīng)濟首席研究員孫方紅認為，除CPI以外，如果GDP增速一旦低于8%水平，市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)前景就會(huì )比較擔憂(yōu)，從而很可能拖累A股；同時(shí)若PMI連續2個(gè)月在50以下，就表示經(jīng)濟活動(dòng)已現連續收縮。這種情況下，市場(chǎng)的反彈也會(huì )岌岌可危。

　　政策松動(dòng)預期支撐反彈

　　對于2009年以來(lái)國內經(jīng)濟的穩步復蘇，經(jīng)濟學(xué)家謝國忠知、許小年等卻認為實(shí)際狀況堪憂(yōu)。許小年甚至悲觀(guān)地預言，中國經(jīng)濟將二次探底，具體探底時(shí)間是在2010年年中。
    “新國十條”等先后推出，在抑制房地產(chǎn)投機的同時(shí)也給經(jīng)濟下行增加了壓力。上半年央行三次上調準備金率，信貸政策有所收緊。這些加劇了市場(chǎng)對國內經(jīng)濟二次探底的擔憂(yōu)。
　　然而目前二次探底的擔憂(yōu)正在隨著(zhù)內外市場(chǎng)的好轉漸漸放緩。海通證券宏觀(guān)經(jīng)濟首席分析師陳露表示，海通證券對經(jīng)濟前景一直比較樂(lè )觀(guān)，國內經(jīng)濟二次探底的可能性不大。
　　7月15日公布的上半年國內經(jīng)濟數據顯示國內經(jīng)濟運行尚屬良好：GDP上半年增長(cháng)11.12%；CPI上漲2.6%，處在3%警戒線(xiàn)以下，表明通脹尚在可控范圍。出口增長(cháng)也比較快，增長(cháng)超過(guò)35%。陳露表示，上半年國內經(jīng)濟數據比較樂(lè )觀(guān)，尤其是35.2%的出口增長(cháng)超預期，提振了市場(chǎng)信心。對7月份的反彈行情，陳露說(shuō)，拋開(kāi)修復性還是趨勢性的上漲不談，前期股市的過(guò)度下跌給滬市2300的反彈提供了某種支撐。
　　然而下半年經(jīng)濟增速放緩卻是大概率事件。8月1日，中國物流與采購聯(lián)合會(huì )發(fā)布的7月制造業(yè)PMI為51.2%，比上月回落約0.9個(gè)百分點(diǎn)。而此前，匯豐銀行發(fā)布的制造業(yè)PMI僅為49.4%，已經(jīng)低于50％的強弱分界線(xiàn)。從歷史數據來(lái)看，4月到7月之間PMI均會(huì )出現季節性的下滑走勢，今年7月的PMI數值創(chuàng )下了06年以來(lái)新低（08年受金融危機影響，不予比較），而PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI生產(chǎn)皆創(chuàng )下2005年以來(lái)的歷史新低（剔除2008年數據）。出口PMI與生產(chǎn)PMI的大幅下滑表明今后外需與內需動(dòng)力皆減弱。而當前支撐反彈的恰恰是在主動(dòng)調控導致的經(jīng)濟增速放緩下對宏觀(guān)調控政策出現松動(dòng)的預期。至于這樣的預期還能持續多久，則是在錯綜復雜的消息面下逐漸變化的未知之數了。

　　歐洲經(jīng)濟好轉提振信心

　　到2010年中期，歐洲經(jīng)濟形勢有所好轉，自歐盟和國際貨幣基金組織聯(lián)手推出7500億救助計劃以來(lái)，歐洲經(jīng)濟似乎有所好轉。以近日歐洲銀行監管委員會(huì )公布的銀行壓力測試結果為例，其結果優(yōu)于市場(chǎng)預期：絕大多數銀行體檢合格，僅有7家較小的銀行沒(méi)有通過(guò)測試。歐盟相關(guān)機構發(fā)表聯(lián)合聲明說(shuō)，壓力測試表明歐洲銀行業(yè)具備較強的抗風(fēng)險能力，……歐洲銀行業(yè)作為一個(gè)整體能夠抵御可能出現的宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險和金融沖擊。
　　陳露認為，歐洲主權債務(wù)危機的好轉跡象，間接刺激了國內股市的上升。

　　深度解讀

　　核心經(jīng)濟指標影響后市 貨幣供應量信號左右反彈力度

　　在經(jīng)歷長(cháng)達1年的熊市后，A股終于現出“牛頭”痕跡。下半年來(lái)，滬指累計上漲11%，指數已收復至今年5月水平。但對投資者而言，反彈終結還是反轉，這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題！

　　政策左右股市走向

　　A股最近一次反彈到反轉發(fā)生于2008年10月至2009年2月。當時(shí)滬指受全球金融風(fēng)暴影響，于2008年10月28日觸及年內底部1664.93點(diǎn)。隨后便展開(kāi)一輪為期至少1個(gè)半月的小牛市，期間累計漲幅達22%。2008年12月上旬開(kāi)始，滬指經(jīng)過(guò)一輪近10%調整后，很快于2月3日上穿120日均線(xiàn)。而直至去年8月31日，大盤(pán)均未下探至120日均線(xiàn)水平。數據顯示，去年2月3日至8月4日，大盤(pán)累計暴漲了65%。
    對比上一次反彈到反轉，最近這波滬指反彈始于7月2日。當天大盤(pán)在觸及2319.74點(diǎn)的年內新低后便一路走高。截至8月6日，大盤(pán)期間漲幅達12%。不過(guò)離120日均線(xiàn)水平2787點(diǎn)仍相差5%的空間。
　　很多投資者都將M1（狹義貨幣供應量）、M2（廣義貨幣供應量）看作股市走向的先行指標。歷史經(jīng)驗表明，當M1增速持續向上，且與M2增速的剪刀差擴大，意味著(zhù)企業(yè)資金活期化明顯，資金面也將有力支撐股市。而據Wind數據顯示，M1同比增速曾于今年1月見(jiàn)頂至38.96%，隨后便快速走低。截至6月，M1同比增速已回落至24.56%，較1月水平下降約14個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)從1月至6月，M1、M2剪刀差也從12.98個(gè)百分點(diǎn)下降至6.1個(gè)百分點(diǎn)，期間累計下跌近7個(gè)百分點(diǎn)。
　　平安證券研究員孫方紅表示，股市走勢并非完全跟隨宏觀(guān)經(jīng)濟指標，市場(chǎng)往往因預期而提前反映于經(jīng)濟面�？傮w而言，傳導順序為經(jīng)濟面傳導至政策面，再傳導至股市�，F在最關(guān)鍵的問(wèn)題是，市場(chǎng)已預期到下半年經(jīng)濟增速會(huì )放緩，但尚未預期到會(huì )放緩多少�？梢钥隙ǖ囊稽c(diǎn)是，在經(jīng)濟放緩大勢所趨下，下半年緊縮政策的預期相對就減緩許多。最終市場(chǎng)怎么走，就取決于政策如何調整。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟走向決定會(huì )否反轉

　　“市場(chǎng)從反彈到反轉有一定難度，但如果同時(shí)滿(mǎn)足幾大條件并非不可能”。孫方紅稱(chēng)，“首先是下半年政府需再推出刺激政策。其次是資金釋放力度加大，這就包括央行需連續凈投放、以及信貸增量支撐。最后是新股發(fā)行節奏放緩，因為現在貨幣增量有限，IPO卻持續火爆；資金的供給明顯小于需求，股市怎么會(huì )漲呢？”
　　法國巴黎銀行中國區經(jīng)濟學(xué)家孟原則表示，目前情況看，由于下半年經(jīng)濟加速可能性較小，市場(chǎng)走向反轉的概率也就不大，但支撐股市溫和反彈的可能性仍然存在。這將取決于幾大關(guān)鍵性經(jīng)濟指標，包括制造業(yè)PMI、工業(yè)生產(chǎn)增加值以及CPI的配合。
　　具體表現看，PMI至少不能連續2個(gè)月環(huán)比增速低于50，這一條件的實(shí)現需下半年出口增速不能大幅放緩配合。工業(yè)生產(chǎn)增加值不能回落至10%附近，但從目前情況看，第三季度該指標有一定壓力。物價(jià)方面，由于近期糧食、豬肉價(jià)格大漲可能推動(dòng)7月CPI升至3.6%；而一旦CPI逼近4%時(shí)就可能引發(fā)政策緊縮預期，故市場(chǎng)反彈的必要條件之一需是CPI低于4%且穩定。值得注意的是，未來(lái)央行加息與否的關(guān)鍵是食品漲價(jià)對通脹預期的影響。若該影響偏向于短期，央行年內可能不會(huì )加息。否則可能采取一次性補償加息。