債券市場(chǎng)在上半年迎來(lái)一輪牛市，其中信用債表現突出，成為債基上半年收益重要來(lái)源，下半年債基又將何去何從，諸多基金將目光瞄準了正在擴容的可轉債市場(chǎng)。多位基金經(jīng)理認為，目前信用利差、絕對收益率均已處于比較低的位置，下半年可轉債面臨建倉機遇，可降低信用債投資比例，加倉轉債，并對利率產(chǎn)品進(jìn)行“波段操作”。
  
    債市有喜亦有憂(yōu)

　　對于下半年債券市場(chǎng)，中歐穩健收益債券基金基金經(jīng)理聶曙光表示，從最新宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)看，刺激政策作用正在消退，目前市場(chǎng)對于經(jīng)濟增速放緩達成了一致預期，這對普通債券市場(chǎng)構成利好，但下半年依然面臨著(zhù)通脹和政策面的不確定性，債券市場(chǎng)風(fēng)險與機會(huì )并存。
　　聶曙光進(jìn)一步分析認為：“M1、M2等領(lǐng)先指標年初以來(lái)持續處于下降通道，工業(yè)增加值、發(fā)電量等指標下滑。從一些微觀(guān)層面的證據來(lái)看，企業(yè)的庫存在被動(dòng)增加，經(jīng)濟活力有下降壓力�！�
　　具體到債券品種上，信用債方面，在剛性配置需求支撐下，高評級的企業(yè)債券需求依然強勁，但數據顯示，截至二季度末，從具體券種的選擇上來(lái)看，債券基金繼續加大企業(yè)債等信用債的配置，持倉占比已經(jīng)連續8個(gè)季度上升，目前已經(jīng)達到48.1%，處于歷史最高水平。
　　一位基金經(jīng)理表示，目前由于有光大銀行IPO及其他大行的再融資計劃，銀行間市場(chǎng)資金相對寬裕，回購利率已經(jīng)重回年內最低點(diǎn)，繼續下降空間不大。預計后期央行應該會(huì )維持銀行間流動(dòng)性的適度寬松，回籠力度不會(huì )顯著(zhù)加大。
　　有分析師指出，在股市反彈情況下，信用債面臨一定調整壓力，投資者應該控制風(fēng)險。聶曙光就表示，下半年債券市場(chǎng)將在經(jīng)濟增速下行與通脹上行不確定性的預期中搖擺，在投資思路上注重“自上而下”的大類(lèi)資產(chǎn)配置，可轉債市場(chǎng)已經(jīng)逐步出現長(cháng)期的投資機會(huì )，而普通債券吸引力有所下降，下半年債券投資策略方面將逐漸從信用債市場(chǎng)重點(diǎn)轉向可轉債市場(chǎng)，而中長(cháng)期國債將有一定波段性操作機會(huì )。

　　轉債擴容成焦點(diǎn)

　　事實(shí)上，已經(jīng)有諸多機構關(guān)注到了轉債市場(chǎng)，之前中行轉債上市首日曾跌破面值，就有多只基金在當天積極買(mǎi)入。日前，20億銅陵轉債上市發(fā)行引來(lái)375家機構的追捧，一度凍結資金高達1100余億元，爭食銅陵轉債的375家機構中就有70余只基金。而同期有4家創(chuàng )業(yè)板公司發(fā)行，參與“打新”的機構只有183家，凍結資金也只有約132.21億元，轉債的申購風(fēng)頭甚至蓋過(guò)了“打新”之勢。
　　中歐債券基金經(jīng)理聶曙光進(jìn)一步解釋說(shuō)，可轉債在中行轉債發(fā)行前市場(chǎng)容量很小，市場(chǎng)流動(dòng)性比較差，估值相對較高。但隨著(zhù)中行轉債發(fā)行，可轉債市場(chǎng)規模迅速由100億擴大到500億，目前轉債估值合理，多數轉債的到期收益率為正。雖然短期可能依然隨著(zhù)其正股出現下行，但從中長(cháng)期來(lái)看，其下跌空間有限，具備一定的安全邊際，估值優(yōu)勢比較明顯，具有中長(cháng)期投資價(jià)值。因此，下半年將對可轉債逐漸建倉。
　　興業(yè)全球基金副總經(jīng)理杜昌勇則明確地表示目前的轉債市場(chǎng)風(fēng)險已不大，“從1-2年的時(shí)間看，我們相信目前的轉債市場(chǎng)已經(jīng)具有投資價(jià)值。經(jīng)歷半年多的調整，轉債市場(chǎng)中高溢價(jià)率的高價(jià)轉債風(fēng)險已調整較充分。一些品種正股處于相對低位，溢價(jià)率也合理，轉債市場(chǎng)已基本具投資價(jià)值�！倍挪�勇指出，中行轉債的上市使得轉債市場(chǎng)得到了較大擴容，還有即將發(fā)行的10多只轉債，轉債基金已有足夠的投資標的，因此公司放開(kāi)了興業(yè)可轉債基金的申購限制。
　　資料顯示，目前公告可轉債發(fā)行預案但尚未發(fā)行的公司有近20家，總規模逾700億，加上2010年已發(fā)行的多只新轉債，可轉債市場(chǎng)2010年可能歷史性地突破千億市場(chǎng)規模。
　　興業(yè)可轉債基金經(jīng)理楊云也表示，目前轉債市場(chǎng)風(fēng)險較小，且新轉債上市后定位較為合理的背景下，興業(yè)轉債基金在放開(kāi)申購后將采取逐步增倉的策略，而不會(huì )在一個(gè)時(shí)點(diǎn)就完成建倉。事實(shí)上，在這輪反彈行情里，可轉債的表現并不遜色于股票太多。根據Wind資訊統計，7月初以來(lái)，11只轉債品種的平均漲幅達到約8%，其中漲幅最大的廈工轉債上漲了17.5%，超過(guò)了同期滬深300%的漲幅。