美國經(jīng)濟放緩效應增強市場(chǎng)對政策松動(dòng)與新一輪經(jīng)濟刺激的預期，流動(dòng)性充斥資產(chǎn)市場(chǎng)，金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度趨弱。在主產(chǎn)國出口增長(cháng)的背景下，由于貿易環(huán)節的謹慎與國內輪胎企業(yè)擴大生產(chǎn)，國內橡膠(資訊,行情)供應偏緊，而市場(chǎng)對膠價(jià)趨于謹慎以及輪胎行業(yè)毛利率下滑，可能導致膠市一段時(shí)間內還將維持高位振蕩。

　　流動(dòng)性充斥市場(chǎng)與金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度趨弱

    近期公布的商業(yè)景氣指數和首次申請失業(yè)救濟人數的數據顯示美國經(jīng)濟放緩。作為世界第一大經(jīng)濟體，經(jīng)濟放緩的效應促使其他主要國家對于政策收縮更加謹慎，甚至考慮推出新的刺激方案。從貨幣供應的角度來(lái)看，央行不斷收縮流動(dòng)性，截止到7月，美國M1增速從2010年2月的8.95%回落至4.15%，中國M1增速從2010年1月的38.96%回落至22.90%，截止到6月，歐元區M1增速從2009年12月的12.59%回落至9.9%。雖然M1增速處于回落之中，但M1增速依然高于M2，意味著(zhù)居民和企業(yè)的活期存款增加幅度高于定期存款增加幅度，市場(chǎng)仍有剩余的流動(dòng)性。這些剩余的流動(dòng)性在政策松動(dòng)與新一輪經(jīng)濟刺激的強烈預期之下部分流向資產(chǎn)市場(chǎng)，包括高持倉的橡膠期貨市場(chǎng)。
　　流動(dòng)性充斥資產(chǎn)市場(chǎng)使得金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度趨弱。從7月22日至8月17日，CFTC期貨資產(chǎn)總持倉增加。其中，原油增加53157手，COMEX銅增加8223手，美元增加7803手，歐元增加19972手，日元增加9987手，五年債增加154939手，十年債增加148176手。并且在這些期貨品種上，投機多頭都是增倉，導致近期美元與商品出現同步漲跌的局面。美元、國債價(jià)格與商品市場(chǎng)長(cháng)期負相關(guān)，美元與歐元、日元走勢相反，而投機多頭的加倉顯示市場(chǎng)對以國債、美元、日元為避險類(lèi)的資產(chǎn)與以歐元、商品風(fēng)險類(lèi)的資產(chǎn)需求同樣強烈，尤其是美國國債市場(chǎng)，五年期和十年期國債收益率分別跌至1.47%、2.62%。金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度與協(xié)同效應趨弱，加大資產(chǎn)價(jià)格持續的不確定性。

　　國內輪胎企業(yè)擴產(chǎn)與貿易環(huán)節謹慎可能導致供應偏緊

　　從國內輪胎上市公司已經(jīng)發(fā)布的公告來(lái)看，2010年1至6月國內輪胎產(chǎn)量和銷(xiāo)量出現大幅增長(cháng)。其中雙星生產(chǎn)輪胎408萬(wàn)套，子午線(xiàn)366套，全鋼184套，半鋼182套，輪胎營(yíng)業(yè)收入26.1億，同比增長(cháng)73.82%；雙錢(qián)股份生產(chǎn)輪胎344.72萬(wàn)套，同比增長(cháng)26.9%，輪胎營(yíng)業(yè)收入41.2億，同比增長(cháng)37.13%；風(fēng)神股份(600469,股吧)輪胎營(yíng)業(yè)收入41.8億，同比增加70.57%。這三家上市公司產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的同時(shí)，毛利率出現下滑。雙星、雙錢(qián)、風(fēng)神二季度毛利率為5.67%、9.6%、12.19%，分別下滑11.06%、2.97%、6.14%。
　　2010年上半年，泰國、馬來(lái)西亞、印尼出口橡膠288.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)13.79%。由于貿易環(huán)節的謹慎，中國包括乳膠在內的天然橡膠的進(jìn)口數量為84萬(wàn)噸，同比僅增長(cháng)2.44%，而三家具有代表性的輪胎上市公司銷(xiāo)售增長(cháng)73.82%、37.13%、70.57%。以此看來(lái)，上半年進(jìn)口膠難以滿(mǎn)足國內輪胎生產(chǎn)的需要，加上4月下旬至7月上旬國內外膠價(jià)倒掛幅度偏大，輪胎生產(chǎn)很大程度上靠消耗國內膠與庫存來(lái)彌補進(jìn)口膠的不足，此外，由于近期主產(chǎn)區假期的原因，國內天膠供應或許出現偏緊的格局。

　　膠市結構加劇振蕩格局

　　現貨方面，農墾現貨自7月20日以來(lái)，成交活躍。尤其是8月份，日均成交903噸，成交均價(jià)在【24099，24802】；7月30日以來(lái)，遠期保持升水，升水均值為396元/噸，基本在跨市場(chǎng)套利的成本范圍之內，使得期現正向套利難以實(shí)現。合成膠方面，順丁膠價(jià)格維持在20000元/噸，與農墾現貨價(jià)差維持在4000元/噸以上，合成膠的價(jià)格優(yōu)勢對天膠期價(jià)會(huì )產(chǎn)生下拉作用。
　　7月20日以來(lái)，滬膠主力合約前10名會(huì )員凈持倉只在7月26日是凈空持倉，其余交易日是凈多持倉，而且凈多持倉只出現一次連續兩個(gè)交易日減少，以增倉為主；日膠投機多頭增倉5966手，投機空頭增倉264手，商業(yè)多頭減倉879手，商業(yè)空頭增倉4823手，商業(yè)空頭與投機多頭構成對手盤(pán)，日膠也呈現投機凈多市場(chǎng)。庫存方面，滬膠連續4周增加5405噸，庫存與實(shí)盤(pán)比維持低位，滬膠凈多持倉與庫存實(shí)盤(pán)比極低使得滬膠價(jià)格強勢。
　　滬膠連續兩周成交出現相對萎縮，換手率均值為317.21%，而2010年以來(lái)滬膠換手率均值為554.44%，成交量的萎縮表明市場(chǎng)對膠價(jià)的強勢和高位趨于謹慎。另一方面，1101合約上市以來(lái)的持倉均價(jià)為23906，多頭盈利率為5.71%，多頭既要面臨獲利盤(pán)回吐又要維持多頭持倉信心，而隨著(zhù)價(jià)格的走高，新空頭的出現，也給多頭造成一定的壓力。

　　總結與操作建議

　　經(jīng)濟放緩使得流動(dòng)性充斥資產(chǎn)市場(chǎng)，金融變量?jì)r(jià)格之間的協(xié)同效應減弱，但是近兩周投機多頭增持美元9917手，而過(guò)去連續八周投機多頭僅減少9947手是美元重拾升勢的強烈信號。在美國經(jīng)濟頻出利空的情況下，美元和國債受投機多頭大幅增持，可能更多是避險需求的需要，市場(chǎng)情緒是否偏向風(fēng)險規避是近期多頭需要預防的風(fēng)險。
　　2010年上半年國內貿易環(huán)節的謹慎、輪胎制造商的擴產(chǎn)、主產(chǎn)區假期造成的國內天膠短期供應的偏緊、十一后泰國出口稅的實(shí)施導致近期的貿易熱潮等都將支撐天膠現貨價(jià)格，而滬膠成交一直萎縮顯示市場(chǎng)對于膠價(jià)的謹慎，多頭獲利盤(pán)回吐與持倉信心維護、新空頭的出現都將給多頭造成市場(chǎng)壓力。
　　操作上，在市場(chǎng)情緒與膠市特征出新的大的變化前，1101維持高位振蕩可能性更大。突破25835前，關(guān)注25200-24800-24500的價(jià)格支撐，突破25835后，關(guān)注26135-26875的價(jià)格壓力。