“基金公司缺乏有效的風(fēng)險管理工具，不同類(lèi)型的基金被迫‘同質(zhì)化持股’；且在應對頻繁的申購贖回時(shí)，又不得不保留足夠的現金資產(chǎn)而犧牲了投資業(yè)績(jì)，當前，基金公司可以利用滬深300股指期貨有效改善這種局面�！痹谥薪鹚�舉辦第十二期股指期貨套期保值研修班上，國泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨如是說(shuō)。

　　期指已被廣泛運用

　　專(zhuān)家介紹，在海外市場(chǎng)，共同基金等機構投資者對股指期貨等衍生品的運用較為廣泛，其中套期保值是首要目的，同時(shí)，利用期指優(yōu)化現金管理也是重要方面。
　　EUREX(歐洲期貨交易所)此前一項研究顯示，在2004、2005、2006三年中，分別有48%、62%、70%的歐洲共同基金使用了股指期貨等衍生品，呈現明顯的上升趨勢。其中，套期保值是這些共同基金使用衍生品最重要的目的。在此過(guò)程中，利用股指期貨實(shí)行Alpha轉移等投資策略也得到了長(cháng)足發(fā)展。
　　而在香港市場(chǎng)，根據香港交易所2008年股指期貨和期權市場(chǎng)的統計數據顯示，41%的交易量由套期保值交易貢獻。在全球對沖基金領(lǐng)域，約73%的對沖基金經(jīng)常使用衍生品，其中，股票類(lèi)期貨/期權等衍生品的使用最為普遍。同時(shí)，眾多實(shí)證研究也證明，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風(fēng)險方面都發(fā)揮了積極作用�！安浑y看出，套期保值是海外機構投資者運用股指期貨最廣泛的手段，也是他們進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的最重要目的”，蔣瑛琨說(shuō)。
　　除了能管理風(fēng)險，股指期貨在有效管理基金現金資產(chǎn)方面的優(yōu)勢也非常明顯。蔣瑛琨指出，在傳統的現金管理模式下，基金經(jīng)理在處理預期之外的現金流沖擊時(shí)，要么立刻進(jìn)行現貨市場(chǎng)交易操作，但這將面臨較大的市場(chǎng)沖擊成本；要么保持現有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作，但這將帶來(lái)較大的時(shí)滯成本。

　　四大益處

　　專(zhuān)家指出，利用股指期貨不僅可以有效克服上述缺陷，還可獲得其他益處：其一，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性更好，利用期指調整現金資產(chǎn)可以獲得更有利的交易時(shí)機和更小的時(shí)滯；其二，股指期貨采用保證金交易制度，可以實(shí)現更少的資金占用；其三，股指期貨的交易成本更低；其四，由于采用股指期貨的現金沖擊更小，因而可以獲得獨立于投資者現金沖擊之外的合理的Alpha，達到減小基金業(yè)績(jì)波動(dòng)的目的。
　　在國際資本市場(chǎng)上，Frino，Kruk和Lepone(2006)是最先研究國際間期貨市場(chǎng)價(jià)格沖擊的三位學(xué)者。他們曾以2003年至2006年為區間，對澳大利亞的共同基金作過(guò)該項研究。結果顯示，不進(jìn)行現金管理的基金，在面臨基金規模5%-10%的現金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jì)將下降25個(gè)基點(diǎn)；當面臨大于基金規模10%的現金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jì)將下降60個(gè)基點(diǎn)；而使用衍生品進(jìn)行現金管理的基金業(yè)績(jì)不受影響。
　　在我國，由于種種原因，基金被頻繁申購或贖回的現象較為普遍。比如，當基金拆分或分紅等持續營(yíng)銷(xiāo)、或基金重新恢復申購時(shí)，將可能帶來(lái)大量申購而使基金在短期內存有大量的現金資產(chǎn)，此時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)買(mǎi)入適量的股指期貨，然后在逐步買(mǎi)入股票的同時(shí)平倉股指期貨合約，可以大幅減小沖擊成本或時(shí)滯成本。
　　此外，引發(fā)基金申購、贖回的情況還包括：基金凈值反彈投資者解套、基金首發(fā)時(shí)的捧場(chǎng)資金鎖定期結束等可能導致大幅度贖回；基金分紅期間機構避稅、重倉股停牌時(shí)的套利行為等可能導致短期內的申購和贖回。專(zhuān)家認為，在這些情況下，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進(jìn)行現金管理，以獲取更穩定的投資績(jì)效。