一個(gè)急劇攀升的市場(chǎng)，對參與者叫牛市，對沒(méi)參與者叫泡沫——安東尼·波頓。
　　查理和我始終避開(kāi)我們不能評估其未來(lái)的公司，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心——沃倫·巴菲特。
    如果創(chuàng )業(yè)板里10只、甚至100只個(gè)股才能出一個(gè)真正的行業(yè)巨人的話(huà)，那么很多現在的新股申購專(zhuān)家和成長(cháng)股專(zhuān)家最后將發(fā)現擁戴的只是一堆泡沫而已—— 一位已離開(kāi)公募界的明星基金經(jīng)理。

　　揭秘最牛策略

　　一個(gè)看上去最“傻”的投資策略成就了今年最佳的投資結果，這樣匪夷所思的結果是一家基金公司的投資團隊盤(pán)點(diǎn)2010年前8個(gè)月業(yè)績(jì)的結論。
　　——什么是2010年前8月最佳的投資策略？
　　或許有人認為是半年度基金業(yè)績(jì)冠軍嘉實(shí)主題所選擇的明確的防御性投資風(fēng)格，或許還有人認為是今年股基冠軍華商盛世那樣對于小股票出群的精選能力，或許還有人認為是今年的半年債基之王富國天豐所專(zhuān)注的信用債投資。
　　答案都不是！
　　今年最能創(chuàng )造超預期收益的投資方法來(lái)自于數千億資金沉浸多年的戰場(chǎng)——申購新股。根據申銀萬(wàn)國研究所的最新統計數據，一個(gè)普通規模的股票基金（20億）今年前8個(gè)月參與網(wǎng)上申購的累積盈利可以達到17.8%。
　　這是個(gè)令人意外的結果，但答案卻是如此。
　　根據《基金周刊》的統計，截至上周末，主動(dòng)型投資風(fēng)格中，股票基金的第一名華商盛世的業(yè)績(jì)（今年以來(lái)累計）為16.87%，而持股上限達到95%的偏股類(lèi)基金的業(yè)績(jì)冠軍年內收益是13.17%，一級債券基金的年內最佳盈利水平為9.28%。
　　銀河證券的基金收益統計數據也顯示，600余只基金前8個(gè)月的盈利水平無(wú)一超越申購新股業(yè)績(jì)。
　　“傻瓜方法戰勝了市場(chǎng)上所有的聰明人�！币晃煌顿Y經(jīng)理如此評點(diǎn)上述結果。
　　“如果申購資金的規�？s小到5億元的話(huà)，理論上，今年新股申購的回報率會(huì )達到31.12%，規模小至1億的話(huà)，理論回報率還能更高�！鄙赉y萬(wàn)國研究所數量分析師劉均偉分析說(shuō)。
　　之所以不同資金規模的新股申購收益率有差異，源于每只新股的最高申購上限設置不同，因此導致了更小的申購規模
　　而申萬(wàn)的計算方法就是對固定規模的資金，考慮歷次的新股最大申購規模的前提下，將其每次網(wǎng)下新股的申購收益累加。對于同時(shí)進(jìn)行的新股發(fā)行，則將資金平均分配予以申購。一位仔細評估了該方法的債券基金經(jīng)理承認，這樣的預估方法和基金實(shí)際操作相對接近。
　　無(wú)論如何，這意味著(zhù)，對于絕大多數業(yè)內的中小盤(pán)基金而言，今年最應該執行的策略是盡可能進(jìn)行新股申購，而盡量少的實(shí)行二級市場(chǎng)的A股投資，憑此一點(diǎn)即可以壓倒行業(yè)內所有基金。
　　最“傻”的策略擁有最“�！钡耐顿Y結果，這個(gè)結果是怎么來(lái)的？

    瘋狂的“新股”

　　答案很大程度在于今年的A股市場(chǎng)。
　　對于2010年的行情性質(zhì)，年初公募和賣(mài)方研究機構曾經(jīng)掀起了一場(chǎng)空前的爭論，當時(shí)業(yè)內的主流的看法（包括公私募）是先牛后熊，部分基金的看法是先熊后牛。
    結果是都錯！
　　今年的股市行情是牛熊伴行——大盤(pán)股熊氣逼人，小盤(pán)股牛氣沖天。A股市場(chǎng)年初至今下跌20%，使得大量資金蜂擁而入小盤(pán)股。
　　這尤其體現在股票的市盈率上。上周四上市的四只新股，平均漲幅雖然只60%，平均市盈率卻高達90倍。其中，最火爆的堅瑞消防，上市第一天暴漲127.88%，靜態(tài)市盈率超過(guò)150倍。
　　而由安信證券發(fā)布的新股研究報告顯示，即便按照可比行業(yè)60倍的市盈率來(lái)估算，安信證券對堅瑞消防2010年的價(jià)值區間的估計也只有26.4~28.6元。不足現價(jià)的六成。更遑論60倍市盈率已經(jīng)是2007年牛市頂峰的市盈率水平。但市場(chǎng)顯然還并不滿(mǎn)足，上周五，該股繼續上揚封于漲停。
　　次新股的狀態(tài)尤勝新上市的股票。8月18日上市的珠江啤酒，機構詢(xún)價(jià)后產(chǎn)生的發(fā)行價(jià)為5.8元，上市第一天大漲近2倍報收于16.08元，此后大漲小回一路飆升，短短13個(gè)交易日再度暴漲到26.42元。相比發(fā)行價(jià)上漲355%。
　　這時(shí)候回溯機構的新股評價(jià)，結論似乎已經(jīng)恍若隔世。招商證券對珠江啤酒的估值定位為3.8~4.7元，國泰君安在珠江啤酒發(fā)行前認定的合理價(jià)值區間為5.1~6.2元。渤海證券預計該股上市后價(jià)格區間應在5.6-6 元之間。上述定價(jià)都考慮了相同行業(yè)個(gè)股的定價(jià)情況，但依然是“差之毫厘，謬之千里”的結果。
　　“這恰恰是目前新股申購的一個(gè)驅動(dòng)鏈條”。一位券商分析師稱(chēng)：更高的新股上市后定價(jià)——導致更高的單只新股申購盈利——驅動(dòng)了詢(xún)價(jià)機構更高的報價(jià)熱情——促使新股發(fā)行估值提高——吸引了更多準上市公司募集上市。
　　至此，一幅“量升價(jià)增”的新股發(fā)行圖景構筑完成。
　　而作為這一“盛大”圖景的半生品，高估值情況已經(jīng)滲透至整個(gè)中小盤(pán)板塊。根據相關(guān)機構的統計，截至9月3日，中小企業(yè)板的平均市盈率約為52倍，以創(chuàng )業(yè)板為代表的新上市小盤(pán)股平均市盈率高達69.5倍。而同期滬深主板的股票相對2009年盈利的平均市盈率剛過(guò)20倍，中小盤(pán)股的定價(jià)是大盤(pán)股的三倍左右。
　　而且，其中相當部分的溢價(jià)來(lái)自于近兩個(gè)月，同樣來(lái)自交易所的統計數據。2010年7月1日，創(chuàng )業(yè)板的平均市盈率為56.29倍，中小板的平均市盈率為39.54倍。兩個(gè)月間上漲近3成。
　　新股申購紀錄也顯示了這點(diǎn)，根據申萬(wàn)研究所劉均偉的分析，今年單只新股的申購盈利最高的最高紀錄是際華集團，單次申購收益率高達15.65%。其次是，百川股份，單次申購盈利10.22%，第三名是鄭煤機，申購盈利10.19%，中原內配申購盈利7.65%。四只股票均為7、8月間發(fā)行，恰是中小盤(pán)股最熱鬧瘋狂的時(shí)候。

    贏(yíng)家的詛咒臨近

　　但是，面對如此迅速上升的估值，一貫專(zhuān)業(yè)、理性的機構難道沒(méi)有警覺(jué)么？是什么樣的力量在推動(dòng)著(zhù)行情發(fā)展，那些主動(dòng)、被動(dòng)的推手背后有著(zhù)怎樣的利益格局和制度原因呢？
　　場(chǎng)內的短線(xiàn)資金在其中顯然扮演著(zhù)重要角色——因為，那些最瘋狂、最惹人眼球的股票都是這些資金在推動(dòng)著(zhù)。作為市場(chǎng)“掠食者”，短線(xiàn)資金從來(lái)不缺乏嗅覺(jué)。
    以吸引多人眼球的珠江啤酒為例，其上市過(guò)程中，一些游資活躍的傳統席位在其中扮演總要角色。從深交所公布的公開(kāi)信息看，其上市第二天至今多次漲停行情中均出現許多知名的短線(xiàn)席位和廣州本地席位，包括中信證券廣州天河北路、廣發(fā)證券廣州體育東路營(yíng)業(yè)部、國海證券廣州華就路營(yíng)業(yè)部以及、國信證券上海北京東路營(yíng)業(yè)部、國信證券深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部、國信證券廣州東風(fēng)中路營(yíng)業(yè)部、國信杭州等。部分席位期間反復買(mǎi)入賣(mài)出，短線(xiàn)交易頻繁。
　　同時(shí)，在短線(xiàn)資金扯高股價(jià)的同時(shí)，身負“詢(xún)價(jià)”和“投資”兩項功能的基金、保險等主力機構也漸入彀中，一些機構不僅高報申購、而且以實(shí)際行動(dòng)大幅在網(wǎng)下申購遠高于行業(yè)估值水平的新股，其操作風(fēng)格之大膽讓人驚嘆。
　　難道他們不害怕公司估值的風(fēng)險么，當在行業(yè)排名十名開(kāi)外的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)，市值遠超產(chǎn)能十倍于己的行業(yè)龍頭時(shí)，當名不見(jiàn)經(jīng)傳的視頻網(wǎng)站估值超過(guò)行業(yè)龍頭5倍的時(shí)候，當很多股票以120倍、150倍的市盈率交易的時(shí)候，基金為何還敢于“高價(jià)報價(jià)、高價(jià)申購、高價(jià)持有”操作呢
　　“其實(shí)，都是為了博排名而已�！币晃粯I(yè)內人士稱(chēng)，“像最近猛漲200%的某新股，其一單申購收益對于中小基金來(lái)說(shuō)可能影響凈值0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，會(huì )導致基金排名變動(dòng)數十個(gè)位次，為了考慮排名，很多基金多選擇出手相搏�！�
　　還有一些機構則漸漸被業(yè)績(jì)所蠱惑，相信起其中的“故事”來(lái)，有些機構打心里認為許多公司就是具備“100%”以上的飛馬星空般的持續增長(cháng)能力和市場(chǎng)地位，“這些公司怎么估值都不貴”，還有些機構則深信自己就是能發(fā)現新股申購“訣竅”的專(zhuān)業(yè)人士，而今年的業(yè)績(jì)就是對此能力的回饋。
　　不過(guò)，在有些投資機構看來(lái)，這些說(shuō)法只是一種“自我催眠”：對于很多根本沒(méi)有定型的新興興行業(yè)來(lái)說(shuō)，談?wù)撐磥?lái)的市場(chǎng)格局完全是奢望，“中國第一代地產(chǎn)上市公司最后久經(jīng)考驗留下的就萬(wàn)科一家，而第一批網(wǎng)絡(luò )概念股，則幾乎全軍覆沒(méi)。預測這種公司的未來(lái)是件運氣的事情�！�
　　“如果創(chuàng )業(yè)板里10只、甚至100只個(gè)股才能出一個(gè)真正的行業(yè)巨人的話(huà)，那么很多現在的新股申購專(zhuān)家和成長(cháng)股專(zhuān)家最后將發(fā)現擁戴的只是一堆泡沫而已�！绷硪晃怀樯黼x開(kāi)行業(yè)的明星基金經(jīng)理這么說(shuō)。
　　而在此基礎上，以“三高策略”積極投身新股的策略則更是一件與能力無(wú)關(guān)、與膽量高度相關(guān)的做法。當新股申購熱情高漲時(shí)，利用網(wǎng)下申購的優(yōu)勢搖新，更類(lèi)似于“制度紅利”。而在估值很高時(shí)，大量網(wǎng)下申購新股（必須凍結3個(gè)月），則不亞于一種高風(fēng)險賭博。
　　或許用不了多久，過(guò)度關(guān)注小盤(pán)股的策略就將面臨“贏(yíng)家的詛咒”。