回顧歷史，05年下半年至09年上半年，較大級別的行情一般都是自中小盤(pán)股發(fā)端，然后由大盤(pán)股接力，大小盤(pán)股之間的風(fēng)格轉換路徑歷來(lái)十分清晰。09年下半年至今，由于投資者紛紛“棄大盤(pán)炒個(gè)股”，風(fēng)格轉換始終未成功。但是，人為的干擾并不能改變大小盤(pán)股風(fēng)格輪動(dòng)的內在要求。隨著(zhù)近日大盤(pán)轉強，大盤(pán)股風(fēng)格轉換跡象再度凸顯；不過(guò)，從當前不太樂(lè )觀(guān)的資金面來(lái)看，大小盤(pán)股風(fēng)格轉換成功的概率較小。

    風(fēng)格轉換與趨勢逆轉并行不悖

　　大小盤(pán)股之間的風(fēng)格轉換是A股市場(chǎng)的內在要求。在05年下半年至07年10月16日A股市場(chǎng)的上升趨勢中，中小板綜指與上證綜指數你追我趕，不斷演繹完美的接力，并將大盤(pán)由低位逐漸推向6124點(diǎn)的歷史高位。在這期間，就過(guò)去60日動(dòng)態(tài)收益率來(lái)看，中小板綜指與上證綜指先后領(lǐng)跑，各領(lǐng)風(fēng)騷三、六月，呈現出很明顯的風(fēng)格輪動(dòng)。
　　在下降的趨勢中，中小板綜指與上證綜指也呈現出持續的風(fēng)格輪動(dòng)特征。07年10月16日至08年10月28日期間，隨著(zhù)大盤(pán)股率先下跌，上證綜指相對中小板綜指的過(guò)去60日動(dòng)態(tài)收益率持續為負。進(jìn)入08年5月后，大盤(pán)股下跌勢趨緩，中小盤(pán)股則開(kāi)始了一輪集體殺跌，并帶動(dòng)上證綜指相對中小板綜指過(guò)去60日動(dòng)態(tài)收益率又逐漸轉正。
　　理論上，只要有源源不斷的資金流入，大盤(pán)股持續跑贏(yíng)中小盤(pán)股后，中小盤(pán)股又可以開(kāi)始醞釀新一輪的行情，從而使原先的趨勢得以保持。但實(shí)際上，資金往往成為制約大盤(pán)朝原先趨勢繼續行進(jìn)的重要調節器，并最終使大盤(pán)趨勢發(fā)生逆轉。
　　有分析人士指出，上證綜指持續跑贏(yíng)中小板綜指，往往是市場(chǎng)即將面臨轉折的信號。如果在上漲趨勢中，大盤(pán)股開(kāi)始持續跑贏(yíng)小盤(pán)股，則預示著(zhù)市場(chǎng)可能即將見(jiàn)頂；而在下跌趨勢中，如果小盤(pán)股加速下跌使得大盤(pán)股連續跑贏(yíng)，則預示著(zhù)市場(chǎng)即將見(jiàn)底。

　　增量資金有限或難延續升勢

　　值得注意的是，09年下半年至今，中小板綜指和上證綜指之間的輪動(dòng)幾乎停滯，并出現中小板綜指連續12個(gè)月跑贏(yíng)上證綜指的罕見(jiàn)現象。分析人士指出，之所以這段時(shí)間大小盤(pán)風(fēng)格遲遲未轉換，是因為投資者普遍認為，只要大盤(pán)股不漲，那么市場(chǎng)就相對安全。因此，“棄大盤(pán)炒個(gè)股”，就成為09年下半年以來(lái)投資者普遍遵循的做法。但是，隨著(zhù)這種做法發(fā)揮到極致，反而客觀(guān)上擾亂了大小盤(pán)股之間風(fēng)格輪換的自然節奏。
　　然而，人為因素的干擾，并沒(méi)有從根本上改變大小盤(pán)股的風(fēng)格輪動(dòng)的內在規律，反而進(jìn)一步累積了風(fēng)險。因而，現階段只要大盤(pán)股一上漲，投資者就出現恐懼心理從而大量拋售股票；而如果此時(shí)沒(méi)有足夠的增量資金進(jìn)行承接，大盤(pán)股的上漲就會(huì )迅速夭折并帶動(dòng)指數自頂部開(kāi)始回落。
　　根據進(jìn)一步的分析發(fā)現，當前市場(chǎng)的增量資金似乎十分有限。對于一些股票的控股股東而言，即使其擁有的股份步入流通階段，進(jìn)行解禁的可能性也很小�？紤]這一因素，我們用自由流通市值來(lái)衡量市場(chǎng)的實(shí)際承接能力，比用流通市值要合理一些。統計顯示，07年10月16日大盤(pán)觸及6124點(diǎn)的歷史新高時(shí)，全部A股的自由流通市值為7.87萬(wàn)億元。與其形成對照的是，今年9月6日全部A股的自由流通市值達8.14億元，已超過(guò)07年10月16日時(shí)的水平。
　　分析人士指出，即便當前大盤(pán)點(diǎn)位相對于6124點(diǎn)已有很大的跌幅，但當前市場(chǎng)的實(shí)際資金需求依然超過(guò)6124點(diǎn)。一些大盤(pán)股從6124點(diǎn)高位跌落，減少了一些資金需求；但此后不斷增加的新股和非流通股本進(jìn)入流通階段，卻出現了旺盛的資金需求，在此局面下，此后市場(chǎng)的增量資金基本用于填補這一需求，而未能對推升大盤(pán)點(diǎn)位作出貢獻。
　　中金公司的報告認為，在居民投資傾向不發(fā)生重大改變的情況下，股市資金供應同比增速可能保持在17%-18%，根據過(guò)去兩年A股市場(chǎng)自由流通市值的峰值測算，市場(chǎng)能夠承載的總自由流通市值在8.8-9萬(wàn)億元之間，與當前市場(chǎng)相比，仍有10%左右的上升空間。不過(guò)，這并不意味著(zhù)大盤(pán)未來(lái)將持續上升，因為未來(lái)仍有約8200億元的限售股解禁流通市值等待消化。
　　有市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，隨著(zhù)近日上證綜指股跑贏(yíng)中小板綜指，風(fēng)格向大盤(pán)股轉換的跡象逐漸明顯。由于當前不太可能出現07年那種基金火爆發(fā)行和存款大規模搬家的現象，大小盤(pán)股風(fēng)格轉換難以成行。