上半年軍工企業(yè)綜合毛利率達到23.19％,整體呈現盈利上升趨勢。
重組獲利
毛利率較高,且整體表現穩定的公司有海特高新、北斗星通、中航光電、中航重機等。毛利率整體較低,且有下降趨勢的公司是西儀股份、航天機電、北方創(chuàng )業(yè)等。從發(fā)展趨勢看,10％以下的毛利率繼續走低的可能性不大。行業(yè)管理費用率相對下降較多,而財務(wù)費用率平穩。
重組是影響收入和利潤的重要因素。上半年收入和利潤增幅較大的航天科技（收入增長(cháng)433％、利潤增長(cháng)277％）是由于在上半年向控股股東航天科工飛航技術(shù)研究院非公開(kāi)發(fā)行收購一些股權。中航重機也進(jìn)行了收購和重組,并表范圍不斷增加。ST宇航、ST昌河都是實(shí)施重大資產(chǎn)重組,主營(yíng)業(yè)務(wù)有較大增加和變化。航天機電的新能源光伏產(chǎn)業(yè)和汽車(chē)配件增長(cháng)良好。航天通信業(yè)績(jì)變化是由于商品流通、紡織制造收入增長(cháng)以及資產(chǎn)損失沖回等因素影響。
市場(chǎng)需求大
軍工行業(yè)走勢整體強于大盤(pán),符合我們預期。從年初至今成飛集成、中國衛星、四創(chuàng )電子等漲幅較大,而東安動(dòng)力、西飛國際、航天通信表現較弱。我國軍隊裝備質(zhì)量不高。解放軍是靠陸軍起家的,相當長(cháng)時(shí)間軍種實(shí)力相對薄弱,高端武器裝備不足。將來(lái)贏(yíng)取勝利的關(guān)鍵更多的取決于裝備的質(zhì)量和先進(jìn)程度而不是數量,我國軍隊必須從“數量密集”向“質(zhì)量密集”轉變。比如在南海領(lǐng)域,由于南中國海最南端距離中國大陸架2000公里,我們沒(méi)有航母,戰斗機作戰半徑不足1500公里,因此對南�？刂屏^弱,出現爭端時(shí)比較被動(dòng)。
航天軍工項目活動(dòng)增多,下游應用前景良好。9月5日西昌衛星發(fā)射中心用“長(cháng)征三號乙”運載火箭,成功將“鑫諾六號”通信廣播衛星送入太空;8月24日酒泉衛星發(fā)射中心用“長(cháng)征二號丁”運載火箭將“天繪一號”衛星成功送入太空預定軌道。種種跡象顯示我國空間探索活動(dòng)正進(jìn)入密集期。
“嫦娥二號”探月衛星將于今年下半年發(fā)射,神舟八號飛船正在進(jìn)行總裝;改進(jìn)型“長(cháng)征二號F”火箭產(chǎn)品已齊套,正在進(jìn)行分系統綜合試驗。另外,圍繞大飛機、新一代戰斗機,相關(guān)軍工單位將持續獲益。
央企整合看軍工
可以看出,軍工企業(yè)的整合是公司收入和利潤增長(cháng)的主要動(dòng)力之一,有明確預期和擴張潛力大的公司是市場(chǎng)給予高估值的主要對象,軍工整合是央企整合的典型代表,也是最值得期待的板塊。
目前在資本化運作方面目標最明確和推進(jìn)力度最大的是中航集團,除了前期完成的西飛國際、ST宇航、洪都航空資產(chǎn)注入和整合外,年初的ST昌河、最近的航空動(dòng)力、西飛國際、成發(fā)科技等重組動(dòng)作不斷。日前中航精機、中航重機又公告重大事項重組停牌。哈飛股份、貴航股份等也都有強烈的資產(chǎn)注入預期。
航天科技集團提出2010年啟動(dòng)有關(guān)公司上市工作、開(kāi)展資本重組,中國衛星、航天電子歷史上曾有多次的資產(chǎn)注入,未來(lái)仍有注入可能;航天科工集團提出2010年成立重大資產(chǎn)重組項目辦公室,加大公司股份制改造力度。其中航天長(cháng)峰、航天晨光等資產(chǎn)注入和整合預期較強。
兵器工業(yè)集團的新華光、銀河動(dòng)力、中兵光電、北化股份等預期較強,可新增品種較多。兵器裝備旗下的長(cháng)安汽車(chē)和天威保變規模相對較大,而摩托車(chē)、儀表類(lèi)企業(yè)有整合可能。
投資策略
考慮整合重組,我們維持軍工行業(yè)“強于大市”的評級,但需提醒的是估值風(fēng)險。品種選擇從戰略角度仍應關(guān)注擁有核心軍工產(chǎn)品、在集團地位突出的公司。戰術(shù)上要考慮公司估值水平的高低、重組的可能性,對短期漲幅過(guò)大的股票保持謹慎。從集團的角度看,中航工業(yè)資本化運作確定性較高,航天科技和航天科工、兵器集團相對滯后。長(cháng)期看,我們認為航空發(fā)動(dòng)機的航空動(dòng)力、中航飛機的西飛國際、直升機的哈飛股份、衛星平臺的中國衛星、船舶行業(yè)的中國重工、兵器的中兵光電等具有長(cháng)期投資價(jià)值。