國慶長(cháng)假過(guò)后，受美原糖和倫敦白糖再創(chuàng )反彈新高及周邊大宗商品表現強勢影響，國內白糖現貨市場(chǎng)、批發(fā)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)袂大幅上漲。其中，白糖現貨市場(chǎng)和柳州白糖批發(fā)市場(chǎng)的2009/2010榨季合約全線(xiàn)站在6000元/噸歷史高位之上，鄭糖主力合約SR1105也上漲至6000元/噸整數關(guān)下方強勢整理，白糖市場(chǎng)的“翹尾”行情愈演愈烈。那么這種“翹尾”行情何處是終點(diǎn)？6000元/噸整數關(guān)是否就是本輪“翹尾”行情的高點(diǎn)？
    首先從季節性特點(diǎn)看，在接下來(lái)的11月份，白糖市場(chǎng)將迎來(lái)2010/2011新榨季。在正常情況下，隨著(zhù)新榨季的開(kāi)始，以甘蔗糖為代表的新糖的規模上市將越來(lái)越近，白糖現貨供求緊張局面將大為緩解。因此，新榨季的開(kāi)始也就意味著(zhù)上榨季的以白糖現貨供求緊張為特點(diǎn)的“翹尾”行情將結束。在新榨季到來(lái)之前，通常會(huì )出現“翹尾”高點(diǎn)。但是，今年市場(chǎng)的四個(gè)特點(diǎn)為“翹尾”高點(diǎn)出現的時(shí)間及位置增添變數。
　　第一，受春季干旱天氣和夏初連續降雨導致的低溫寡照影響，前期甘蔗長(cháng)勢多呈現“稀、細、矮”特點(diǎn)，雖然甘蔗后期長(cháng)勢有所恢復，但是，基于出糖率和產(chǎn)量考慮，各制糖企業(yè)集團今年是否會(huì )推遲規模開(kāi)榨時(shí)間，從而導致新糖的規模上市時(shí)間延遲？下表數據顯示，通常在榨季初的12月份末，白糖產(chǎn)量約達30%。
　　當前制糖企業(yè)的工業(yè)庫存量?jì)H次于2005/2006年度的庫存量，為近年來(lái)的次低水平。另外，在未來(lái)的幾個(gè)月，甘蔗生長(cháng)仍處于天氣敏感期。因此，在當前庫存水平偏低且預期2010/2011供求仍然偏緊的條件下，如果新糖產(chǎn)量達到30%的時(shí)間有所延誤，則可能延長(cháng)“翹尾”行情持續時(shí)間，或將提升“翹尾”的高點(diǎn)水平。
　　第二，關(guān)于國儲白糖的拋儲進(jìn)度。當前，國儲已經(jīng)拋儲約170.2萬(wàn)噸白糖，根據榨季初相關(guān)部門(mén)透露的拋儲200萬(wàn)噸白糖的計劃，那么，仍有近30萬(wàn)噸國儲白糖可能投放市場(chǎng)。如果國儲拋儲按計劃進(jìn)行，那么將改善市場(chǎng)供求狀況，或將導致“翹尾”行情結束和限制“翹尾”高點(diǎn)。
　　第三，2010/2011年度廣西甘蔗收購指導價(jià)格的上漲幅度及其水平將為2010/2011榨季的期價(jià)運行空間提供指引。根據《中國糖業(yè)》最新一期刊發(fā)文章《深度調查：2009/2010榨季廣西制糖生產(chǎn)成本分析》一文披露，在2009/2010榨季末實(shí)行二次結算后，估計廣西新臺糖系列品種甘蔗整體收購價(jià)格將達到355元/噸，同比上漲80元/噸，漲幅達29%。由此估算，廣西2009/2010年度噸糖完全含稅成本在4163—4283元之間。眾多研究表明，當前與種植玉米、花生、木薯等競爭性農作物和經(jīng)濟作物相比，廣西種植甘蔗缺乏比較優(yōu)勢。因此，為了保護蔗農的種植甘蔗積極性，相關(guān)部門(mén)將提高甘蔗收購指導價(jià)格是大概率事件。但其中最大變數是甘蔗收購指導價(jià)格的提高幅度及水平，如果折算噸糖完全含稅成本在4500—5000元一線(xiàn)，則對當前期貨價(jià)格存在一定支撐。如果高于或低于上述價(jià)格區間，則可能刺激期價(jià)遠離當前價(jià)格區間。
　　第四，當前國內期價(jià)處于價(jià)格洼地，在這種市場(chǎng)結構特點(diǎn)未發(fā)生根本改變之前，期價(jià)仍是易漲難跌，相對有利于提升“翹尾”的高點(diǎn)水平。
　　當前市場(chǎng)結構呈現如下特點(diǎn)：一是在國內外市場(chǎng)價(jià)差方面，國內白糖價(jià)格偏低。據廣西糖網(wǎng)最新測算，截至13日，泰國糖的進(jìn)口成本約在8659元/噸，巴西糖的進(jìn)口成本約7546元/噸，遠高于當前國內現貨價(jià)格。如果美原糖繼續向前期30美分/磅高點(diǎn)進(jìn)發(fā)，國內糖價(jià)則有再創(chuàng )新高潛力。二是，在期現價(jià)差方面，自今年2月份以來(lái)的大部分時(shí)間，期價(jià)呈現貼水狀態(tài)。截至12日，期價(jià)貼水自高點(diǎn)回落至152元/噸。三是在期貨市場(chǎng)與批發(fā)方面價(jià)差方面，以鄭糖SR1101合約與柳糖11014合約為例，10月12日前者收于5801元/噸，后者收于5826元/噸，期價(jià)繼續保持貼水。四是，在期貨市場(chǎng)跨期合約方面，總體升水結構，限制了近月合約的下跌空間。
　　但是，隨著(zhù)期價(jià)上揚，主多積極減持，主力推高意愿趨弱或將限制“翹尾”的高點(diǎn)水平。數據顯示，自5月份以來(lái)，市場(chǎng)排名前20名總持倉凈多頭數量由最高128535手下降至12日的36073手，凈多比例由最高17.54%下降至12日的5.89%。
　　從技術(shù)走勢看，當前趨勢維持強勢，但經(jīng)過(guò)連續拉升以后，調整要求趨強。從K線(xiàn)組合看，6000元/噸的整數關(guān)存在壓力。如果有效向上突破，則未來(lái)可能測試6200元/噸的前期高點(diǎn)。否則，則有回試近期5742突破位或回補上漲缺口的要求。
　　綜上分析，本輪“翹尾”行情的高點(diǎn)將取決于市場(chǎng)預期的新糖規模上市時(shí)間、國儲拋儲計劃和廣西甘蔗收購指導價(jià)格水平以及外部市場(chǎng)表現，市場(chǎng)仍存在變數。
　　在操作策略上，對于穩健的投資者和買(mǎi)入套期保值者而言，在當前強勢格局之下，宜持謹慎的多頭思維。但是，鑒于期價(jià)位于歷史性高位，且不是上漲初期，因此，多單宜逢高減持，等待充分調整后再回補。對于賣(mài)出套期保值者，則視甘蔗收購指導價(jià)水平，在6000整數關(guān)重要阻力未失守之前，嘗試進(jìn)行階段性賣(mài)出，采取靈活的短線(xiàn)套保策略，以攤低賣(mài)出套期保值的成本。