國慶節后，滬深A股持續放量大漲、連續拉出陽(yáng)線(xiàn)。盡管如此，我們仍然認為目前增量資金不足，10月8日以后的上漲很難持續，四季度A股市場(chǎng)的行情依然是結構性的，即與通脹、人民幣升值相關(guān)的個(gè)股結構性上漲，今年以來(lái)表現出色的中小股票將出現結構性下跌。其中，有色金屬、黃金股、煤炭股等具有資源優(yōu)勢的公司，將在四季度受到機構關(guān)注。
　　國慶期間，日本央行降息以刺激經(jīng)濟復蘇。10月13日，美聯(lián)儲表示“不久后”推出進(jìn)一步的寬松貨幣政策。其中，將逐步放寬對于通貨膨脹的管制，推高民眾未來(lái)通脹預期，從而刺激消費進(jìn)一步增加。美聯(lián)儲的第二輪量化寬松政策將造成美元進(jìn)一步貶值，已經(jīng)有投資者預期歐洲將步美國、日本的后塵，可能采取進(jìn)一步措施刺激經(jīng)濟增長(cháng)，并推動(dòng)國際黃金、有色金屬、農產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格持續上漲。特別是，以黃金、白銀為代表的貴金屬價(jià)格開(kāi)始了新一輪飆升，更加重了投資者對通脹的預期。
　　2319點(diǎn)反彈以來(lái)，除了反彈的初始階段，煤炭股整體表現不佳，主要是同期國際原油價(jià)格走勢疲弱。國慶節期間，國際原油價(jià)格一度上摸84.43美元/桶。今年三季度煤炭?jì)r(jià)格保持平穩，前三季度煤炭上市公司業(yè)績(jì)仍能保持同比繼續增長(cháng)。隨著(zhù)北半球天氣越來(lái)越冷，對石油、煤炭的需求將進(jìn)入旺季，有望推動(dòng)國際原油、國際煤炭?jì)r(jià)格跟上其它國際大宗商品上漲。從市盈率、市凈率看，目前煤炭股與其上下游行業(yè)具有一定的估值優(yōu)勢。雖然煤炭股短期漲幅過(guò)大，面臨技術(shù)性調整的壓力，但中期仍值得關(guān)注。
　　雖然中秋節后，A股市場(chǎng)成功完成“二八”轉換。但我們認為，這并不意味著(zhù)藍籌股的全面啟動(dòng)。原因還是，流通市值已經(jīng)逼近人民幣儲蓄資金能夠承受的天花板。別忘了，年底前還有31576億元的解禁股上市。未來(lái)幾個(gè)月，能持續上漲的還是需要具備“小”的特點(diǎn)，即藍籌股中的小市值板塊將受到資金持續關(guān)注。10月14日，有色金屬、煤炭板塊的流通市值為2732億元、9119億元，上述兩板塊占A股流通市值的7.18%，并不算大。而從歷史上看，在通脹預期下，資源類(lèi)股票都有不錯的表現。
　　10月14日，銀行股、保險股、券商股的突然發(fā)力，雖然帶動(dòng)上證綜指上摸2919點(diǎn)。由于銀行股、保險股、券商股所占的流通市值很大，分別為30958萬(wàn)億、8665萬(wàn)億、2984萬(wàn)億，上述三個(gè)板塊合計流通市值為42587萬(wàn)億，占目前A股流通市值的25.77%。因此，銀行股、保險股、券商股的大幅上漲必然使流通市值快速增長(cháng)。但10月13日，A股流通市值為165250億元，流通市值占居民儲蓄余額為57.21%，已經(jīng)接近該比值歷史高點(diǎn)60.11%。也就是說(shuō)，流通市值已經(jīng)逼近居民儲蓄能夠承受的天花板。
　　為了維持資金和籌碼的平衡，A股市場(chǎng)顯然要進(jìn)行自我調整，即犧牲一批股票的市值，來(lái)支持另一批股票上漲(增加的市值)。近期中小板、醫藥股、酒類(lèi)股等前期強勢股的下跌，應該就是對此的反應。我們認為，在未來(lái)的幾個(gè)月內，通脹、人民幣升值相關(guān)的個(gè)股表現越好，另一批股票的下跌幅度就越大�？紤]到今年以來(lái)，中小板、醫藥股、酒類(lèi)股等累計漲幅巨大，其本身就有很強的技術(shù)調整需求，在上述背景下，前三個(gè)季度的強勢個(gè)股將進(jìn)入階段性休整，中小板綜指有中期見(jiàn)頂的跡象。