在美國經(jīng)濟結構性困局依然未解、國會(huì )中期選舉逐漸臨近的背景下，美元重啟定量寬松打開(kāi)“潘多拉之盒”。在寒冷的冬天即將到來(lái)之際，流動(dòng)性上游的“冰雪”卻再次融化，貨幣洪流向下傾斜，河流下方水漲船高在所難免。美元走跌引發(fā)的人民幣持續升值最終點(diǎn)燃了中國股市的做多激情。在“經(jīng)濟穩、貨幣松”的大格局下，A股牛市序幕或已拉開(kāi)。
   
    經(jīng)濟與政策趨于平穩

　　中國經(jīng)濟在二季度急速下滑之后，三季度后半段出現止跌回穩跡象。經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI于8月止跌，9月則大幅回升至53.8；更值得關(guān)注的是PMI產(chǎn)成品庫存指數連續三個(gè)月下降至45，二次去庫存化的進(jìn)程或已接近尾聲。
　　從總需求角度看，盡管凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻在四季度會(huì )逐步下滑，但下半年以來(lái)出口并未出現顯著(zhù)的環(huán)比回落，好于市場(chǎng)預期，更何況在投資與出口加減法的整體框架下，投資尤其是政策性投資將對凈出口下滑形成正向抵補。目前來(lái)看，盡管宏觀(guān)經(jīng)濟短期還不會(huì )出現明顯掉頭向上趨勢，但至少已然企穩。
　　從政策層面來(lái)看，今年以來(lái)國內外經(jīng)濟形勢的復雜性給宏觀(guān)經(jīng)濟政策帶來(lái)空前考驗。目前來(lái)看，地產(chǎn)政策雖不能說(shuō)底牌盡出，但輪番出招之后，再出重拳的可能性在下降。而在貨幣政策方面，“適度寬松”下的相機抉擇是今年以來(lái)的主基調，但無(wú)可否認的是，發(fā)達經(jīng)濟體重啟量化寬松將不可避免地在某種程度上打亂我國的政策節奏，甚至使其陷入上下兩難的境地。一方面，國際大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入性通脹壓力或將提升國內CPI超預期上行壓力，貨幣政策已無(wú)二次寬松的必要；另一方面，在全球貨幣超發(fā)的背景下，任何緊縮措施尤其是價(jià)格型緊縮政策又將進(jìn)一步提升人民幣升值預期并引致熱錢(qián)大規模流入，加劇通脹壓力及資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險。因此，權衡利弊，維持目前適度寬松的基調或將為四季度政策面的最優(yōu)選擇，當然，加大數量型對沖操作力度、加強資本管制等措施必不可少，但整體寬松的格局不會(huì )改變。

　　“貨幣造�！边\動(dòng)開(kāi)啟

　　本輪行情形似1999年開(kāi)啟的“5·19”行情，但神似2005-2007年以及2009年的流動(dòng)性推動(dòng)行情。滬市成交連續五個(gè)交易日維持在2000億元水平之上，而且呈現逐步放大趨勢，對于該現象唯一的解釋就是增量資金大舉介入。那么，增量資金又從何而來(lái)呢？
　　首先，在美元貶值以及人民幣持續升值背景下，近期熱錢(qián)流入呈現加速態(tài)勢，8月新增外匯占款明顯回升至2429.78億元，9月更是高達2895.64億元，大大超過(guò)貿易順差和FDI可以解釋的部分。
　　其次是居民儲蓄搬家，由于實(shí)際利率正隨著(zhù)通脹預期的升溫而在負值區間越陷越深，而升息預期又在弱化，資本市場(chǎng)帶來(lái)的財富效應必將引發(fā)儲蓄搬家行為，最近央行城鎮儲戶(hù)調查中發(fā)現居民投資金融資產(chǎn)的意愿提高也就不足為奇了。
　　最后，在嚴格的房貸政策和各大城市限購令出臺之后，投資樓市的渠道正一步一步被堵死，部分資金向股市轉移也就順理成章。
　　既然是“貨幣造�！�，那么流動(dòng)性走向尤其是全球范圍內的貨幣戰爭將如何演繹，也就決定了A股繼續向上的時(shí)間和空間。
　　當前，在美國經(jīng)濟仍未找到新的增長(cháng)點(diǎn)背景下，貨幣超發(fā)、轉嫁成本成為其政策選擇，而在牙買(mǎi)加體系之下，由于商品錨的缺失，貨幣發(fā)行的軟約束將必然導致全球性貨幣超發(fā)。在次貸危機和歐債危機平息之后，美元可能將繼續其2002年以來(lái)形成的大跌勢，直至其下一個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)出現。而與次貸危機之前不同的是，美國實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)失去了對于貨幣的吸納能力，那么，處于流動(dòng)性下游的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格水漲船高也就在所難免。對于中國而言，只要人民幣升值預期不改，資產(chǎn)價(jià)格可能出現繼2005-2008年之后的又一次癲狂，而癲狂之后的結局只有暴跌。