10月20日，央行意外加息使債券市場(chǎng)受到打壓。分析人士表示，在進(jìn)一步加息的預期下，短期內債市將難以恢復前期的上行態(tài)勢，而債市投資則會(huì )呈現結構性機會(huì )，銀行可轉債和信用債將有良好表現。
意外加息致債市下跌
記者注意到，意外加息后的首個(gè)交易日，銀行間債市和交易所債市紛紛應聲下跌。近兩個(gè)交易日，雖然資金面依舊保持寬松，但加息令已處于弱市的債市再次陷入短期調整，收益率急速上行。而恰逢加息當天招標的5年期國債，其中標利率也隨之應聲上調，顯示多數機構對債市后市表示謹慎。
中國銀行的一位交易員表示，加息令本已走弱的債市又陷入了一場(chǎng)“突如其來(lái)”的調整當中。近兩個(gè)交易日，現券收益率呈現普漲態(tài)勢，銀行間債市利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品均出現不同程度的下跌。10月20日，中國債券信息網(wǎng)數據顯示，利率產(chǎn)品調整幅度相對較大，銀行間固定利率國債曲線(xiàn)各期限平均上行13.39個(gè)基點(diǎn)，各期限央票收益率曲線(xiàn)也平均上行10.77個(gè)基點(diǎn)。
交易數據顯示，交易所債市亦對加息消息及時(shí)做出反應。20日上證國債指數放量下跌，收于126.56點(diǎn)，下跌了0.12%，成交規模較前一交易日增加了1.39億元，為2.88億元。交易所信用債指數也一同下跌。
分析人士表示，與以往加息當天資金價(jià)格普遍上行不同，20日貨幣市場(chǎng)上，資金價(jià)格基本保持穩定，波動(dòng)幅度不大。其中，隔夜回購漲幅不到一個(gè)基點(diǎn)，仍維持在1.60%以下；而7天回購加權平均利率報于1.95%，上漲了4.05個(gè)基點(diǎn)。而歷次央行加息首日，資金價(jià)格平均升幅都在9個(gè)基點(diǎn)以上。
與此同時(shí)，加息首日的國債招標情況也盡顯市場(chǎng)謹慎情緒。20日，5年期國債中標利率為2.91%，但邊際中標利率為2.98%。7個(gè)基點(diǎn)之差，反映機構投標時(shí)分歧較大，觀(guān)望氣氛濃厚。
債市短期內或風(fēng)光不再
“由于10月已定向上調存款準備金率收回市場(chǎng)流動(dòng)性，且央行官員屢次表態(tài)認為數量型工具仍然有效，短期內不會(huì )加息，此次加息出乎市場(chǎng)意料，十分突然�！敝行抛C券有關(guān)分析師表示，對于債市而言，進(jìn)入9月以來(lái)，由于信貸超發(fā)，經(jīng)濟形勢轉好等緣故，債市已進(jìn)入盤(pán)整期，價(jià)格開(kāi)始下降，收益率上升；10月交易開(kāi)始后，又逢存款準備金率上調，資金面收緊；至目前央行加息，債市雪上加霜，收益率上浮壓力陡增，不復前8個(gè)月的風(fēng)光，好日子不再。
興業(yè)證券有關(guān)債券研究員表示，從理論上說(shuō)，加息會(huì )推升債市短期收益率從而降低債券價(jià)格，但因為短期股市利空可能推動(dòng)部分資金流入債市，而在“蹺蹺板”效應下債市很可能會(huì )出現先跌后升現象。這是因為當債券價(jià)格短期急跌后其收益率會(huì )升至平均水平以上，這樣一來(lái)部分銀行會(huì )由于較大配置壓力而買(mǎi)入債券，最終壓低債券收益率。在市場(chǎng)再平衡過(guò)程推動(dòng)下，預計債市短期走低會(huì )延續一周左右。
該研究員同時(shí)指出，另一方面，Shibor、同業(yè)拆借等貨幣市場(chǎng)利率可能面臨一波調升。但當市場(chǎng)認識到本次加息主要是應付通脹壓力而做出的一次性行為后，短期資金利率很可能會(huì )隨之回落。預計短期市場(chǎng)利率平均將上行20個(gè)基點(diǎn)，長(cháng)期則有10個(gè)基點(diǎn)左右。
記者發(fā)現，2007年央行的6次加息，交易所債市第二天漲跌互現。2007年3月19日國債指數跌0.05%；5月22日跌0.11%；7月23日跌0.27%；8月23日漲0.1%；9月18日漲0.11%；12月24日漲0.08%。據統計，上述6次國債指數平均下跌0.04%。
從對債市的影響來(lái)看，本次加息的幅度不大，一年期存款利率僅提高了25個(gè)基點(diǎn)，對債市短期的走勢將產(chǎn)生不利的影響，但影響有限。從中長(cháng)期來(lái)看，目前尚難得出央行調控政策將轉向的結論，債市的牛市根基尚未發(fā)生根本性的改變。但是如果未來(lái)我國經(jīng)濟繼續存在較大的通脹壓力，本次加息或許只是一個(gè)開(kāi)始，屆時(shí)債市將面臨較大的調整壓力。
信用債和可轉債存在機會(huì )
多家機構分析師在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，值得關(guān)注的是，本次加息以及可能的進(jìn)一步加息將對銀行股產(chǎn)生正面影響，相關(guān)的銀行類(lèi)轉債將進(jìn)一步走強。盡管從表面上看，五年期存款利率的漲幅是60個(gè)基點(diǎn)，而貸款的漲幅是20個(gè)基點(diǎn)，長(cháng)期存款的加息幅度大于長(cháng)期貸款。但是，加息對銀行的影響要從銀行的資產(chǎn)負債結構進(jìn)行分析。
海通證券的研究報告稱(chēng)，目前，我國商業(yè)銀行活期存款基本占到總存款規模的一半，五年期定期存款的比例一般不超過(guò)總存款的5%，而本次活期存款并沒(méi)有加息，短期貸款加息的幅度更是大于短期存款。這樣，受銀行資產(chǎn)負債結構的影響，加息有利于銀行利潤的增長(cháng)，將促使銀行股進(jìn)一步上揚，而相關(guān)的可轉債品種也會(huì )受益。建議投資者在可轉債市場(chǎng)回調時(shí)重點(diǎn)關(guān)注中行轉債和工行轉債。
中國銀行國際研究所的有關(guān)專(zhuān)家稱(chēng)，在大力發(fā)展直接融資的政策方針引導下，信用債市場(chǎng)規模迅速增長(cháng)，操作空間大。相對國債而言，信用債由于承擔了信用風(fēng)險因而具有較高的投資收益率。
分析人士認為，信用利差處于歷史高位，有繼續收窄的空間。一方面，相對于2007年、2008年的高利率環(huán)境，現在的信用利差已經(jīng)隱含了兩次左右的加息預期；另一方面，從統計的各資信企業(yè)債券的隱含違約率來(lái)看，依然處于相對低位，技術(shù)上不存在高估的可能，可以說(shuō)信用債當前正處于歷史上較好的投資配置期。
對于信用債的收益率水平，經(jīng)過(guò)了今年以來(lái)的上漲，信用債通過(guò)收益率曲線(xiàn)整體下移的收益能力已經(jīng)比較有限，在目前市場(chǎng)狀況下，信用債有望獲得一定的騎乘收益和繼續獲得高票息收益。多家基金發(fā)布報告認為，目前宏觀(guān)基本面向好，如果未來(lái)財務(wù)數據繼續改善，那么基于盈利基本面的信用違約風(fēng)險預期將降低，信用溢價(jià)減少導致的利差回落將帶來(lái)信用類(lèi)債券的資本利得機會(huì )。