自10月8日以來(lái)，滬指一路上行，截至28日，15個(gè)交易日已累計上行12.7%，演繹了一波小牛市行情。然而，備受投資者關(guān)注的是，這波建立在流動(dòng)性充裕和未來(lái)中國宏觀(guān)基本面預期企穩回升基礎上的行情到底能走多遠？A股市場(chǎng)的“二八風(fēng)格”到底將走向何方？

　　3000點(diǎn)之上能走多遠？

資料照片

　　10月18日，在經(jīng)歷了近6個(gè)月之后，滬指終于再次觸摸到了3000點(diǎn)這根線(xiàn)，而在此后的數個(gè)交易日當中，滬指則圍繞3000點(diǎn)關(guān)口不斷震蕩，21日失守，25日收復，27日又再度失守，投資者對滬指能否站穩3000點(diǎn)以及在3000點(diǎn)之上能走多遠、這波行情能夠持續多久頗為關(guān)注。從目前的情況來(lái)看，多數分析師對滬指站穩3000點(diǎn)并無(wú)疑問(wèn)，但卻對于3000點(diǎn)之后滬指到底能走多遠卻產(chǎn)生了分歧。
　　“估值修復行情可能延續至3300點(diǎn)�！遍L(cháng)城證券表示，目前A股估值水平已經(jīng)處于中性區間(3000-3300點(diǎn))，由于估值基準切換特征不明顯，即以11年的業(yè)績(jì)增長(cháng)作為價(jià)值權衡的標桿，市場(chǎng)上漲需要尋找新的推動(dòng)力。中性的估值水平，是基于年內2300點(diǎn)的反思，以及2008年11月PE步入新波動(dòng)周期兩個(gè)角度分析而來(lái)。以2300點(diǎn)為估值起點(diǎn)，10年31%的業(yè)績(jì)增長(cháng)對應的大盤(pán)合理估值水平應該在3000點(diǎn)附近。2008年11月伴隨經(jīng)濟進(jìn)入調整周期，市場(chǎng)估值體系重塑。以2008年11月估值觸底回升為起點(diǎn)考察，如果市場(chǎng)達到中性估值水平，指數還有10%的上升空間。
　　“目前的股票市場(chǎng)至少結構牛市態(tài)勢逐漸確立，可能已進(jìn)入結構牛市的起始階段�！焙暝醋C券組合策略分析師王鳳華則表示，激烈的大盤(pán)藍籌行情逐漸告一段落，大盤(pán)股進(jìn)入調整整固期。短期看，股指調整已經(jīng)展開(kāi)，但調整的空間和時(shí)間均較有限，3000點(diǎn)附近將形成新的多空平衡帶，下周市場(chǎng)震蕩行情仍將延續，不排除會(huì )有大幅向下的調整，但若向下調整則是增倉的良機，未來(lái)走勢仍維持震蕩向上。最近兩周的市場(chǎng)成交量激增，明顯有萬(wàn)億量級的增量資金進(jìn)場(chǎng)，短期的震蕩正是該資金的洗盤(pán)和布局，藍籌股是其關(guān)注的焦點(diǎn)，場(chǎng)內資金在中小市值股票上仍將有所作為，震蕩中的交易機會(huì )還有很多。
　　“未來(lái)兩個(gè)月，首先是有機會(huì )，第二是波動(dòng)會(huì )非常大�！敝行抛C券董事總經(jīng)理徐剛認為，在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，中國的資產(chǎn)價(jià)格將繼續升溫。但他同時(shí)表示，中國CPI在未來(lái)一個(gè)兩月有可能還會(huì )維持在一個(gè)高位，央行有可能再次加息�！拔磥�(lái)兩個(gè)月，一要看機會(huì )，第二在投資上一定要注意止損�！彼�說(shuō)。
　　華訊投資則表示，本輪反彈的目標并不是3000點(diǎn)，3000點(diǎn)只不過(guò)是一個(gè)心理整數關(guān)口和獲利籌碼的洗盤(pán)區，真正的技術(shù)壓力是在3181點(diǎn)，也就是4月15日的反彈高點(diǎn)。因此，盡管股指上行的空間已經(jīng)相對有限，但至少現在還不是行情終結的時(shí)候。此外，諸多機構資金都是在3000點(diǎn)附近追高買(mǎi)入，大盤(pán)底部被抬升之后，它們不會(huì )輕易放棄�，F在市場(chǎng)在尋找下一輪上攻的契機點(diǎn)。國內較為擔憂(yōu)的莫過(guò)于地產(chǎn)調控和通脹壓力，尤其是后者在油價(jià)上調的影響下更是加劇了悲觀(guān)氣氛。股指的整固正是消化這些潛在利空，為未來(lái)上漲打下堅實(shí)基礎。因此，投資者對盤(pán)中的劇烈震蕩不必太多擔憂(yōu)。
　　“3400點(diǎn)存在強大阻力，大盤(pán)四季度“先揚”跨年度“后抑”可能性較大�！鄙虾ＷC券則認為，M2/流通市值的歷史極值出現在2009年12　月份的4.01，2010年9月份為4.57，10月份約為4.32，結合目前基金85%的高倉位，上海證券認為資金推動(dòng)型行情的后續資金供應并未如市場(chǎng)想象中的充裕，滬指未來(lái)將遭遇強大阻力。
　　“大牛市的條件還不具備，內外都不具備�！敝�(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家華生也表示，中國股市2007年到現在的調整并沒(méi)有完全結束，目前A股市場(chǎng)只有交易性機會(huì )，大牛市的條件還不具備。但他亦同時(shí)表示對于目前的市場(chǎng)不用過(guò)于悲觀(guān)，“目前從國際國內的情況，從貨幣情況、從供求來(lái)看，確實(shí)會(huì )有一點(diǎn)機會(huì )�！彼�說(shuō)。
　　國金證券則樂(lè )觀(guān)的表示，從中期來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)由前期的結構性牛市向更為全局性的牛市演進(jìn)，上證指數3000點(diǎn)是一個(gè)新的起點(diǎn)。在A(yíng)股市場(chǎng)的估值和業(yè)績(jì)方面，國金證券認為，市場(chǎng)依舊具有吸引力。目前上證A股PE-TTM為17.2倍，考慮2010、2011年滬市A股上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)30%、20%的一致預期，對應2010年16.5倍、2011年13.7倍的預測市盈率，明顯低于歷史平均的21倍水平，上證綜指仍有大幅上漲的空間。

　　流動(dòng)性與基本面雙重支撐下的中國股市

　　對于10月份A股突如其來(lái)的這一波行情，市場(chǎng)普遍認為，是全球市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫和中國經(jīng)濟基本面未來(lái)企穩回升預期雙重因素作用產(chǎn)生的結果。日信證券表示，節后權重周期股突然走強，并引發(fā)大盤(pán)連續強勢上攻。支撐本輪上漲行情的關(guān)鍵因素有四個(gè)：一是周期股與非周期股之間的相當估值水平差距過(guò)大，周期股存在內生的估值修復要求。二是美國重啟量化寬松貨幣政策，導致流動(dòng)性擴張的預期增強。以及人民幣加速升值導致國際熱錢(qián)流入。三是房地產(chǎn)調控政策階段性靴子落地。四是經(jīng)濟增速企穩，市場(chǎng)對基本面的擔憂(yōu)減弱。
　　10月5日，日本央行意外宣布降息，在全球央行中打響了新一輪量化寬松的第一槍。與此同時(shí)，美聯(lián)儲的再次量化寬松政策也呼之欲出。市場(chǎng)普遍預計，美聯(lián)儲將在11月的議息會(huì )議上重啟量化寬松政策，預計規模為3000億—5000億美元。分析人士表示，奧巴馬政府為增加出口和就業(yè)需要弱勢美元。奧巴馬政府為實(shí)現5年出口翻番的目標和增加就業(yè)崗位，需要通過(guò)美元貶值來(lái)推動(dòng)出口。因此，在美國就業(yè)出現切實(shí)好轉之前，美元難以出現大幅度反彈�！�
　　而歐洲也面臨著(zhù)同日本一樣的困境，在美元持續貶值的情況下，歐元的升值嚴重影響了歐洲的出口。繼美日量化寬松后，年內歐洲央行跟隨美日推行量化寬松的可能性很大。
　　“即使美元出現階段性的底部，但是發(fā)達經(jīng)濟體或陸續推行量化寬松的政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面在短期很難得到改變�！毙潞�期貨分析師李乾孫表示。
　　全球流動(dòng)性泛濫勢必將推高資產(chǎn)價(jià)格。與此同時(shí)，人民幣升值的預期也正在影響著(zhù)熱錢(qián)的流入。數據顯示，自7月以來(lái)外匯占款持續增加，9月外匯占款增加2895.64億元，而9月貿易順差額僅為168.7億美元。7月我國的外匯占款增加為1997.48億元，而貿易順差為286.9億美元，兩者都有大的增長(cháng)。分析師表示，在貿易順差繼續下降的情況下，9月外匯占款大幅度增加，這表明熱錢(qián)流入的速度明顯加快，熱錢(qián)的持續流入使得國內的流動(dòng)性依舊充足。
　　“雖然近期央行通過(guò)上調準備金率和加息回收流動(dòng)性，但今年后幾個(gè)月的資金仍然相對充裕，外匯占款增加是趨勢，在充足的流動(dòng)性的支撐下市場(chǎng)易漲難跌�！币晃环治鋈耸勘硎�。
　　“資金面明顯改善是引發(fā)本輪行情的主要原因�！鄙虾ＷC券表示，雖然此次加息對資金面有一定收緊作用，但A股資金面進(jìn)一步改善的預期依然存在，這將推動(dòng)行情繼續良性發(fā)展。首先，負利率的狀態(tài)難以扭轉。為了避免給經(jīng)濟復蘇帶來(lái)不利影響，此次加息力度很小，而且即便央行未來(lái)繼續加息，也會(huì )盡量控制收緊的力度。其次，人民幣漸進(jìn)升值的預期趨于明朗，這對熱錢(qián)構成較大的吸引力。而加息則擴大中國與海外市場(chǎng)的利差，這將刺激熱錢(qián)進(jìn)一步流入。
　　而對于中國宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的普遍樂(lè )觀(guān)也成為了支撐這一輪行情的主要因素�！敖�(jīng)濟穩定運行趨勢已經(jīng)確認�！泵裆�證券策略分析師張琢表示，三季度GDP增長(cháng)9.6%好于預期，9月汽車(chē)銷(xiāo)量歷史第三高，商品房銷(xiāo)售比8月猛增51.7%，均表明國內經(jīng)濟企穩預期增強。
　　“我國經(jīng)濟環(huán)比逐步向好的態(tài)勢確立�！蔽鞑孔C券認為，造成本輪經(jīng)濟回落的主要因素是國家對財政刺激的控制以及節能減排的強力實(shí)施，從3季度的9.6%的GDP增速來(lái)看，當前經(jīng)濟已近均衡增長(cháng)，未來(lái)調控壓力趨弱，隨著(zhù)我國9月份投資數據以及消費數據的回升，經(jīng)濟增長(cháng)已趨向好。
　　國金證券也表示，中國經(jīng)濟已經(jīng)從上半年的滯脹直接進(jìn)入谷底，越過(guò)了衰退期。中國宏觀(guān)經(jīng)濟在2010年三季度環(huán)比見(jiàn)底，并持續3個(gè)季度上行；同比數據在2011年一季度見(jiàn)底，并持續攀升的態(tài)勢越發(fā)明朗。上周公布的三季度經(jīng)濟數據，已初步證實(shí)了這一點(diǎn)。
　　“三季度經(jīng)濟增長(cháng)符合我們之前的預期，預計4季度GDP增長(cháng)將創(chuàng )年內新低，增速在8.50%左右，但全年經(jīng)濟增長(cháng)仍將保持較高增速，預計增速在10%左右�！焙暝醋C券表示，經(jīng)濟仍保持較快增長(cháng)意味著(zhù)在經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量不斷提高的同時(shí)，國內經(jīng)濟形勢處于持續復蘇的通道中，這意味著(zhù)股票市場(chǎng)具備良好的基本面支撐。
　　除了充裕的流動(dòng)性和良好的基本面外，有分析認為，A股目前的估值水平也為這一波行情提供了支撐。民生證券表示，雖大盤(pán)表現強勁，但目前周期性、可選消費板塊處于估值低位。周期性板塊：采掘、建材、化工、黑色金屬、房地產(chǎn)及金融服務(wù)行業(yè)中折價(jià)最高達到了歷史平均水平的76.42%，仍然存在估值修復空間。在八個(gè)大類(lèi)消費行業(yè)中，可選消費品具有強烈的估值優(yōu)勢，其中，房地產(chǎn)行業(yè)的當前估值只有歷史均值的一半，航空運輸、家用電器、交運設備的當前估值也處于歷史均值的70%-80%。

　　“二”與“八”或將齊飛

　　節后，沉寂了一年多的藍籌股突然發(fā)動(dòng)，市場(chǎng)呈現出明顯的“二八”風(fēng)格，讓眾多機構投資者措手不及。但到上周(10月18日-10月22日)，中小板指和創(chuàng )業(yè)板指忽然又再度崛起，創(chuàng )業(yè)板指數周漲幅達到了7.3%，中小板指周漲幅則達到了4.98%，市場(chǎng)對于久違的“二八行情”是否就此消失議論紛紛。
　　華創(chuàng )證券研究所楊為棟表示，“十二五”規劃確定了七個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的遠期規劃，給未來(lái)這七個(gè)行業(yè)創(chuàng )造了比較大的投資機會(huì )。但就目前整個(gè)市場(chǎng)資金面來(lái)看，近期市場(chǎng)成交量巨增，對于入市的增量資金來(lái)講，最好的投資品種不會(huì )是已經(jīng)炒作的很高，且流動(dòng)性較差的創(chuàng )業(yè)板及中小板，市盈率較低的大盤(pán)股流動(dòng)性好、高安全邊際會(huì )受新入場(chǎng)資金的追捧。
　　諾德基金也認為，央行加息體現了管理層抑制通脹的決心，同時(shí)加強對房地產(chǎn)調控力度。不過(guò)從中長(cháng)期看，通脹預期仍將主導市場(chǎng)趨勢，資源股也受益全球通脹。近期市場(chǎng)從有色、煤炭的強勢啟動(dòng)，到保險、券商、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、機械等的輪番拉升以及競爭性貨幣貶值帶來(lái)資產(chǎn)和商品價(jià)格上漲的壓力，都或將抬升全球通脹預期。通脹的持續、高企和消費的穩健增長(cháng)決定了農業(yè)、食品、醫藥等抗通脹板塊中期內可能持續走強。
　　但有業(yè)內人士分析，此輪上漲之前，大盤(pán)指標股一直估值很低，中小盤(pán)股和大盤(pán)股之間確實(shí)出現了估值鴻溝。但9月末以來(lái)，大盤(pán)股普遍上漲了10%以上，而眾多中小盤(pán)股估值卻回調了10%～20%，兩者之間估值鴻溝正在填平，大盤(pán)股所具有的估值優(yōu)勢也正在消失，因此不太可能會(huì )繼續“二八行情”的走勢。而另一方面，十七屆五中全會(huì )后，需要加快調整經(jīng)濟結構，培育戰略新興產(chǎn)業(yè)，部分代表高科技和新興產(chǎn)業(yè)方向的上市公司將迎來(lái)長(cháng)期的利好，其股價(jià)也有了一定的支撐。
　　“新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股的市場(chǎng)機會(huì )越來(lái)越大�！苯�海證券分析師張溟表示，五中全會(huì )完滿(mǎn)閉幕，十二五規劃出臺，未來(lái)五年，我國將迎來(lái)新一輪經(jīng)濟景氣周期，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，現階段將重點(diǎn)培育和發(fā)展節能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物等七大新興產(chǎn)業(yè)，到2015年，戰略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內生產(chǎn)總值的比重力爭達到8%左右。
　　中郵證券則表示，從兩市上漲的家數可以顯著(zhù)觀(guān)察到，指數上行的過(guò)程里，更多是權重行業(yè)的支撐，上漲家數出現減少，結構性行情特征明顯，預計隨著(zhù)資金風(fēng)險偏好的進(jìn)一步提升，占權重比較大的部分價(jià)值股及占權重比較小的成長(cháng)股將受市場(chǎng)資金關(guān)注，屆時(shí)類(lèi)系統性行情將短期主導市場(chǎng)。
　　宏源證券則認為，從風(fēng)格上看，在前一階段大盤(pán)股暴風(fēng)驟雨式的上漲之后，目前開(kāi)始進(jìn)入調整整固階段，而中小市值品種則開(kāi)始強勢收復失地，行情風(fēng)格重新回歸中小盤(pán)股行情。大盤(pán)股低估值優(yōu)勢明顯，中小盤(pán)股成長(cháng)性?xún)?yōu)勢明顯，未來(lái)這種行情風(fēng)格的博弈仍將繼續。未來(lái)在資產(chǎn)配置上應圍繞兩條主線(xiàn)，一是有色和煤炭等資源類(lèi)和其他受益于資產(chǎn)價(jià)格上漲的行業(yè)以及大盤(pán)權重藍籌。二是戰略性繼續關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)股票，新興產(chǎn)業(yè)是長(cháng)期挖掘的熱點(diǎn)。