利好打開(kāi)保險股向上空間
2010-10-29   作者:記者 方燁/北京報道  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
 
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    目前,已有多家A股上市保險公司發(fā)布了保費收入公告。數據顯示,1—8月份中國人壽、中國平安和中國太保的壽險保費收入分別同比增長(cháng)13.1%、21.1%和46.2%,平安和太保產(chǎn)險保費收入分別同比增長(cháng)59.3%和45.5%。券商認為,基本面走勢良好、政策利好、市場(chǎng)估值面臨修復等眾多利好將打開(kāi)保險板塊的上升空間。

  “民富”擴大保險需求

  中信證券表示,三季度報顯示保險業(yè)的發(fā)展態(tài)勢越來(lái)越好。報告稱(chēng),根據三家保險上市公司公告的保費數據,我們預計前九個(gè)月壽險行業(yè)規模保費同比維持30%左右增長(cháng),高于過(guò)去三年平均25%的復合增速!笆濉币巹潖淖非髧晦D型到強調民富,在提升居民可支配收入的同時(shí)追求縮小貧富差距,有利于促進(jìn)廣大居民和縣域市場(chǎng)的養老和保障性消費需求。接近1/3一1/2的保費收入來(lái)自縣域市場(chǎng)的國壽、太保和泰康等壽險公司將顯著(zhù)受益于“民富”轉型。
  動(dòng)態(tài)看,個(gè)險業(yè)務(wù)將受益于社會(huì )工資/勞動(dòng)力報酬上升。中信證券表示,居民待遇提升后,對壽險產(chǎn)品的購買(mǎi)力將顯著(zhù)提高。今年以來(lái)社會(huì )普遍存在的工資上漲,從價(jià)量關(guān)系看反而推動(dòng)了個(gè)險業(yè)務(wù)價(jià)值增長(cháng)。
  海通證券則提醒說(shuō),本輪股市大漲保險公司也明顯受益。該券商發(fā)布的報告稱(chēng),雖然保險股不是資源股,但投資是保險公司的主業(yè),保險公司業(yè)績(jì)將明顯受益于大盤(pán)大漲。

  加息抬升投資收益率

  中國人民銀行決定自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率,一年期存款基準利率上調0.25個(gè)百分點(diǎn)。券商普遍認為,這次加息利好保險股。
  宏源證券發(fā)布的報告表示,保險的資金成本一般是以三至五年期的存款利率為標桿,存款利率的上升相對擠出保險產(chǎn)品購買(mǎi),迫使保險公司提高資金成本。但是,由于銀保渠道利潤率不高,個(gè)險渠道客戶(hù)對利率敏感度不高,初次加息不會(huì )對公司承保構成壓力。
  在存量資產(chǎn)和新增資產(chǎn)方面,由于保險公司大量資金配置為債券,且以持有到期獲得利息收入為主,所以加息對存量資產(chǎn)公允價(jià)值的損失較小。而且除債券投資外,加息也將提升保險公司協(xié)議存款和浮動(dòng)利率存款的收益率。
  同時(shí),加息政策的出臺可迅速抬升債券的到期收益率,對保險公司構成實(shí)質(zhì)利好。宏源證券表示,結合目前的經(jīng)濟形勢,導致債券收益率徘徊不前的力量開(kāi)始被打破:經(jīng)濟企穩,對經(jīng)濟下滑的擔憂(yōu)逐步消退,轉而走向防通脹,這將推動(dòng)保險收益率上行!拔覀冋J為此次加息顯示貨幣政策進(jìn)入加息通道將是大概率事件,這將對保險資金的債券投資收益率構成長(cháng)期利好!
  高華證券也表示,從總體基本面看,此次加息有利于中國A股保險企業(yè)中期內的股票投資,因為這一市場(chǎng)化的緊縮措施是為了解決實(shí)際貸存款利率結構性偏低問(wèn)題,從而緩解資產(chǎn)價(jià)格/CPI再次上漲的壓力。

  營(yíng)銷(xiāo)變革帶來(lái)高成長(cháng)

  10月21日保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于改革完善保險營(yíng)銷(xiāo)員管理體制的意見(jiàn)》,提出保險營(yíng)銷(xiāo)員管理體制改革的總體思路:“穩定隊伍、提升素質(zhì)、創(chuàng )新模式”。要點(diǎn)包括:各保險公司和保險中介機構依法理順和明確與保險營(yíng)銷(xiāo)員的法律關(guān)系,要規范公司招聘行為,要縮減保險營(yíng)銷(xiāo)隊伍組織管理層級;鼓勵保險公司加強與保險中介機構合作,建立起穩定的專(zhuān)屬代理關(guān)系和銷(xiāo)售服務(wù)外包模式,鼓勵保險公司投資設立專(zhuān)屬保險代理機構或者保險銷(xiāo)售公司,鼓勵包括外資在內的各類(lèi)資本投資設立大型保險代理公司和保險銷(xiāo)售公司。
  國信證券認為,這一政策短期中性,但是長(cháng)期將對保險業(yè)構成利好。
  報告表示,代理人渠道改革將是漫長(cháng)的漸進(jìn)過(guò)程,短期影響中性。但是渠道改革是大勢所趨,長(cháng)期將導致行業(yè)分化。判斷依據:一是在誠信的前提下,保險代理機構更具中立性和代表客戶(hù)利益;二是由代理人渠道的金字塔結構決定,與其他渠道相比成本偏高。
  國信證券表示,行業(yè)的分化將有三方面影響:
  保險經(jīng)紀公司和代理公司迎來(lái)良好發(fā)展時(shí)機,有望在小基數上快速增長(cháng),但整體規模短期內難有優(yōu)勢;具有品牌力的保險公司,將在與中介機構的談判中具有明顯的競爭優(yōu)勢;具有渠道創(chuàng )新能力的公司將脫穎而出。保險行業(yè)正在步入E行銷(xiāo)時(shí)代,不僅有中介機構的競爭,更有銀保、電銷(xiāo)、網(wǎng)銷(xiāo)的競爭。因時(shí)而變的公司有望在未來(lái)行業(yè)高成長(cháng)階段獲得更大市場(chǎng)份額。

  估值存在上漲空間

  保險股的另一投資點(diǎn)是估值上漲空間。
  招商證券發(fā)布的報告表示,10月以來(lái),股市展開(kāi)了藍籌股的反彈行情,而保險公司通常重倉于銀行、石化等大盤(pán)藍籌,投資收益有望大幅增長(cháng),帶來(lái)業(yè)績(jì)面的實(shí)質(zhì)提升。我們認為這輪流動(dòng)性支撐的行情有望持續,而保險行業(yè)在今年保費收入增長(cháng)較快的環(huán)境下,具有充裕的可配置資金,投資新政的放開(kāi)亦提升了權益投資的上限,有利于保險公司充分把握四季度行情。目前保險股的2010年P(guān)E處于25倍左右的水平,我們認為在市場(chǎng)整體估值水平上行的過(guò)程中,保險股可享有28至30倍的PE。
  國信證券發(fā)布的報告也表示,壽險假設貼現率10%—11%、長(cháng)期投資回報率4.7%—5.0%、21—24倍新業(yè)務(wù)乘數,產(chǎn)險、銀行、證券按2倍PB,信托、集團及其他按1倍PB計算,人壽、平安、太保2011年估值分別為35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股,分別較目前股價(jià)有31.3%、57.1%、27.1%上漲空間。

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