11月2日，滬深兩市成交額超過(guò)5000億元，上證綜指和深綜指均巨量收陰，隨后的11月3日，滬深兩市成交額依然超過(guò)4000億元。市場(chǎng)持續巨量震蕩的走勢難免讓部分投資人對后市行情產(chǎn)生動(dòng)搖。我們認為調整是為了“結構性”跨年度行情的基礎更牢固。
縱觀(guān)上證指數近20年來(lái)的走勢，在一輪漲幅超過(guò)20%的行情中，頂部均會(huì )出現明顯的量?jì)r(jià)背離。11月2日的放量使滬深A股的換手率達到3%，換手率創(chuàng )出了2319點(diǎn)上漲以來(lái)的新高，按照以往的經(jīng)驗，表明A股市場(chǎng)的上升行情并未結束。從基本面來(lái)看，經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI指數10月達到54.7%，同比雖然回落，但環(huán)比出現了較快增長(cháng)，其中新訂單指數達到58.2%，明顯高于當月生產(chǎn)指數。我們跟蹤的國企業(yè)利潤增速數據8、9兩月也出現了快速的反彈，這兩個(gè)月的單月增速分別達到22%和42%左右，遠高于7月單月8%左右的增速。這些數據表明，國內經(jīng)濟隨著(zhù)4月樓市調控經(jīng)歷了一個(gè)小周期的回落后，近期出現了明顯的擴張跡象，目前可能正運行在一個(gè)小周期的上升階段。
我們注意到，在近期的震蕩中，市場(chǎng)延續了今年以來(lái)的結構性行情特征，即以戰略新興為代表的高估值成長(cháng)股與以銀行為代表的低估值藍籌股交替表現。我們認為這是新老勢力爭奪場(chǎng)內存量資金的必然結果。自2009年“7.29”的調整到今年中秋節前，在國內經(jīng)濟結構轉型和扶持戰略新興產(chǎn)業(yè)的大背景下，A股市場(chǎng)以公募資金為代表的固有力量逐漸將配置重點(diǎn)轉向了消費、戰略新興等高估值的成長(cháng)股�；鹑緢箫@示，基金的整體股票倉位達到了81.95%，已逼近歷史最高持倉水平，可以說(shuō)其剩余的可配置資金并不富余，這無(wú)疑將影響固有力量搶奪場(chǎng)內資金的能力。兩節后新入場(chǎng)的資金來(lái)源、規模至今仍無(wú)法知其全貌，這些新資金明顯流向了以銀行為代表的低估值藍籌股，而國慶節后的走勢表明，新資金流向的低估值藍籌板塊對場(chǎng)內資金的吸引力明顯強于高估值的成長(cháng)股。未來(lái)如果新資金在這場(chǎng)資金爭奪戰中獲勝，則可能出現公募基金迫于排名壓力逐漸將配置重點(diǎn)向低估值藍籌股回歸的情況。事實(shí)上，近期部分基金集中持股的強勢品種走勢已經(jīng)持續弱于市場(chǎng)，表明已有部分反應較快的基金經(jīng)理在積極調整持倉結構，這種調倉行為的直接影響可能正是市場(chǎng)的巨量震蕩。
目前滬深300的市凈率為2.58倍，市盈率為15.67倍，今年前三季度的盈利增長(cháng)為33%。中小板的市凈率為5.58倍，市盈率為50.03倍，今年前三季度的盈利增長(cháng)為38%。創(chuàng )業(yè)板的市凈率為4.99倍，市盈率為71.91%，今年前三季度的盈利增長(cháng)為29.11%。上述數據表明，滬深300的成長(cháng)性并不差，但估值水平不及中小板的一半，估值優(yōu)勢明顯，這可能也是新資金選擇低估值藍籌股的重要原因之一。
國慶節后行情的一大起因是全球通脹預期和流動(dòng)性過(guò)剩。美聯(lián)儲本周會(huì )議決定在明年二季度前向市場(chǎng)購買(mǎi)6000億美元的債券，美國重啟量化寬松政策的預期實(shí)現。截止到今年9月末，我國廣義貨幣供應量M2達到69.64萬(wàn)億元，是2000年的5.03倍。2009年末我國廣義貨幣供應量M2/GDP為1.78，而2000年這一數值為1.4左右。我國持續多年的超額貨幣發(fā)行積累了較大的通脹壓力，近期多位經(jīng)濟學(xué)家提議管理層上調通脹管理目標，這實(shí)際上暗示了國內未來(lái)將面臨長(cháng)時(shí)間的通脹壓力。根據我們對美國上個(gè)世紀70年代高通脹時(shí)期的股市研究表明，在通脹上升階段，股市整體呈上升趨勢，其中能抵御通脹的資源品走勢明顯強于市場(chǎng)。因此，我們認為煤炭、有色依然將成為未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)向標，銀行、保險等低估值板塊也值得重點(diǎn)關(guān)注，而這些板塊正是節后新資金的配置重點(diǎn)。