戰略上看好通脹受益、政策推動(dòng)、消費旺季來(lái)臨或景氣繁榮周期推動(dòng)下的板塊投資機會(huì )

　　從國內外宏觀(guān)與金融環(huán)境分析,我們對A股市場(chǎng)保持樂(lè )觀(guān),理由如下:
　　首先,國內外經(jīng)濟與金融環(huán)境總體上有利于A(yíng)股市場(chǎng)。美國經(jīng)濟當前處于復蘇進(jìn)程中的重要階段,第一輪的貨幣擴張效應減退,經(jīng)濟面臨再次下滑。為此,美聯(lián)儲必將第二輪量化寬松政策貫徹執行到底,直到經(jīng)濟徹底成功復蘇。此大背景為世界經(jīng)濟、全球股市與商品市場(chǎng)奠定了基礎動(dòng)力,同時(shí)也帶來(lái)嚴重的通脹隱患。國內方面,在對房地產(chǎn)嚴厲調控的背景下,前三季度GDP取得10.6%的增長(cháng),全年增長(cháng)有望達10%。中國經(jīng)濟的復蘇與高速運行毋庸置疑,經(jīng)濟管理的重心已經(jīng)由保增長(cháng)轉向預防通脹。國內經(jīng)濟的基本面同樣支持股市的趨勢性上行。
    此外,當前存在的系統性低估構成中長(cháng)期看多A股市場(chǎng)的核心基礎。我們認為當前市場(chǎng)存在兩個(gè)重要系統性低估。其一是出于對人口紅利減退以及經(jīng)濟結構調整所可能導致中國經(jīng)濟高速增長(cháng)持續性的擔憂(yōu)所導致的對A股市場(chǎng)整體估值的系統性低估;其二是出于對經(jīng)濟結構調整、房地產(chǎn)調控所造成的傳統的增長(cháng)動(dòng)力投資與出口未來(lái)增速放緩的過(guò)度擔憂(yōu),由此造成對周期類(lèi)板塊的嚴重低估。此外,全球性新一輪流動(dòng)性釋放壓力以及社會(huì )儲蓄與投資資金從房地產(chǎn)領(lǐng)域向股市的可能性轉移構成未來(lái)股市上行的貨幣推動(dòng)因素。
　　基于上述對市場(chǎng)總體向上的大勢判斷,戰略上看多權益類(lèi)資產(chǎn)并建議倉位配置可重配。具體到行業(yè)配置建議主要遵循如下思路:
　　首先,圍繞市場(chǎng)熱點(diǎn),主要包括通脹主題以及十二五規劃。我們判斷今年四季度以及明年全年的通脹壓力較大,不排除四季度CPI同比增速繼續上行的可能。由此建議重點(diǎn)關(guān)注受益通脹的板塊,其中周期類(lèi)包括金融(保險、證券、銀行)、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬等;非周期類(lèi)則主要包括食品飲料、農林牧漁、醫藥、商業(yè)零售。
　　第二,圍繞后續政策面的影響或推動(dòng)。主要包括政策超預期(比如十二五規劃對高鐵、水利建設、區域發(fā)展等可能的規劃調整)、加大節能減排與淘汰落后產(chǎn)能對行業(yè)供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰略新興產(chǎn)業(yè))。
　　第三,重大金融事件或趨勢,比如人民幣升值對房地產(chǎn)、航空、造紙等行業(yè)的有利影響。
　　第四,消費旺季或景氣繁榮周期的推動(dòng)。比如冬季到來(lái)對大消費類(lèi)的旺季推動(dòng)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售的后周期對家具、裝飾、家電、電子元器件的景氣推動(dòng)。

　　主線(xiàn)一:政策推動(dòng)

　　當前市場(chǎng)的另一大熱點(diǎn)便是對十二五規劃的期待。政策面的推動(dòng)或結構性影響構成相關(guān)行業(yè)重要的中長(cháng)期影響因素。

　　1、規劃調整與超預期
　　后續規劃調整與超預期可能(包括但不限于)將體現于高鐵、水利建設、核能建設等方面,由此對建筑工程、建筑材料、相關(guān)機械設備帶來(lái)機會(huì )。
　　高鐵。目前鐵路十二五規劃編制工作已經(jīng)啟動(dòng),地方政府對鐵路特別是高鐵投資熱情較高,預計2013-2015年鐵路基建投資規模將保持7000億元以上。十二五期間中國鐵路基建投資有望達3.5萬(wàn)億元。
　　除客運高鐵外,當前市場(chǎng)對下一步貨運專(zhuān)線(xiàn)的鐵路建設也存在重大規劃建設的預期,由此將推動(dòng)相關(guān)建工、建材、機械設備的行業(yè)機會(huì )。此外,鐵路交通在節能減排方面相對于其他交通方式擁有巨大優(yōu)勢,符合低碳經(jīng)濟發(fā)展的趨勢和要求,在經(jīng)濟轉型的大背景下,容易獲得政策的支持。
　　水利、水電與核電。由于受到生態(tài)環(huán)境和移民等問(wèn)題的困擾,特別是全社會(huì )對三峽工程所存在的質(zhì)疑,近年來(lái)水利與水電建設的發(fā)展幾乎陷入停滯。日前,發(fā)改委核準金沙江中游金安橋水電站建設項目,裝機容量240萬(wàn)千瓦,標志著(zhù)大型水電項目審批解凍。2009年,我國政府向世界承諾到2020年我國非化石能源占一次能源消費比重達到15%左右,要實(shí)現該目標,除了大量發(fā)展核電外,還必須大力發(fā)展水電尤其是大型水電站的開(kāi)發(fā)力度。

　　2、節能減排與淘汰落后產(chǎn)能
　　節能減排、淘汰落后產(chǎn)能力度較大的領(lǐng)域包括:造紙、建材(水泥、玻璃)、化工(純堿、化纖等等)。對新產(chǎn)能的嚴控、對落后產(chǎn)能淘汰力度不斷超預期,深刻改變了行業(yè)的供求關(guān)系和上下游格局,對于維護行業(yè)整體的供求平衡與盈利水平產(chǎn)生有利影響。與此同時(shí),由政策推動(dòng)的行業(yè)整合的加速也利于改善行業(yè)的供求與集中度,有利于行業(yè)內的先進(jìn)企業(yè)和龍頭企業(yè)。
　　建材(水泥)。今年來(lái),國家加大了對建材生產(chǎn)的調整力度以利產(chǎn)業(yè)升級與節能減排。2010年1-5月份水泥投資630億元,同比增速24.7%,明顯下滑。從當前進(jìn)展看,2010年水泥行業(yè)投資有望進(jìn)入負增長(cháng),這將大大改善行業(yè)的供求關(guān)系。
　　造紙。造紙行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比不足5%,但是污染指標COD的排放占全國的30%以上。預計中國通過(guò)對造紙業(yè)的COD排放標準將不斷嚴格,日后眾多中小造紙企業(yè)(產(chǎn)量5萬(wàn)噸以下)將會(huì )逐步關(guān)停。這將有利于行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　3、政策傾斜戰略新興產(chǎn)業(yè)
　　十二五規劃初稿確定十二五期間重點(diǎn)培育戰略新興產(chǎn)業(yè),包括節能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)領(lǐng)域。這些領(lǐng)域將在未來(lái)的發(fā)展中獲得政策的惠及以及自身發(fā)展初期的高成長(cháng)的雙項受益。值得長(cháng)期關(guān)注。

　　主線(xiàn)二:通脹

　　食品占據CPI重要構成并構成本輪通脹的最主要動(dòng)因;而從國際農產(chǎn)品的價(jià)格走勢來(lái)看,后續繼續上行的壓力仍在,對國內食品、CPI的傳導仍在進(jìn)行中。導致農產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲的主要原因在于美元的貶值、美聯(lián)儲的第二輪量化寬松貨幣政策以及氣候異常導致的糧食減產(chǎn)。
　　除農產(chǎn)品外,工業(yè)品的價(jià)格也呈現強勢,包括原油、有色金屬、貴金屬等在內,后續的價(jià)格上漲壓力仍很大。主要原因在于美元匯率的走軟、流動(dòng)性的第二輪泛濫以及新興經(jīng)濟體的復蘇與恢復高增長(cháng)對基礎能源和原材料的需求增長(cháng)。
　　我們判斷今年四季度以及明年的通脹壓力很大,不排除月度CPI同比增速繼續上行的可能。由此建議配置通脹受益板塊:農林牧漁、食品飲料、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬。此外,商業(yè)零售也是受益于通脹的行業(yè),在通脹背景下,醫藥行業(yè)的提價(jià)能力和優(yōu)勢也相對明顯,同樣值得關(guān)注。

　　主線(xiàn)三:季節旺季與景氣周期

　　1、冷冬與消費升級推動(dòng)紡織服裝銷(xiāo)售。由于今年全球氣候異常導致的冷冬,紡織服裝面臨旺季高增長(cháng)。而且從微觀(guān)考察看,在原材料(棉花、化纖)漲價(jià)的推動(dòng)下,服裝價(jià)格上漲明顯,行業(yè)的盈利空間甚至反而有可能擴大。同時(shí),國內面臨的消費升級使得品牌服裝的產(chǎn)銷(xiāo)增速脫穎而出,具有長(cháng)遠的發(fā)展前景與空間。
　　2、房地產(chǎn)銷(xiāo)售后周期推動(dòng)家具、家電與電子元器件的熱銷(xiāo)。住宅占據房地產(chǎn)銷(xiāo)售的主要構成,由于中國房地產(chǎn)銷(xiāo)售的一半以上通過(guò)期房銷(xiāo)售實(shí)現,因此房地產(chǎn)的銷(xiāo)售(期房銷(xiāo)售)波動(dòng)存在后周期效應,即對建材、家裝、家具、家電以及家電上游電子元器件存在時(shí)滯影響。住宅的期房銷(xiāo)售到交房的時(shí)間跨度平均為1年左右,因此期房銷(xiāo)售對家裝、家具、家電的影響大概存在12-15個(gè)月的時(shí)滯。
　　從相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)數據看,目前家具行業(yè)的銷(xiāo)售增速持續走高,作為配套,家電行業(yè)也必然熱銷(xiāo),這從十一期間的家電賣(mài)場(chǎng)的熱銷(xiāo)中可見(jiàn)佐證。家電中的黑電正經(jīng)歷由液晶向LED背光的替代與升級,前景看好。作為家電上游的電子元器件也必然連鎖受益。

　　主線(xiàn)四:人民幣升值

　　在美元匯價(jià)不斷走軟、人民幣升值大背景下,以燃料和原料為主要進(jìn)口對象的航空、造紙板塊面臨機會(huì )。
　　雖然匯率升值并不能給航空與造紙板塊帶來(lái)特別重大的業(yè)績(jì)提升,但匯率升值無(wú)疑構成最強有力的催化劑。驅動(dòng)航空板塊與造紙板塊中長(cháng)期看好的根本還是來(lái)自于行業(yè)基本面的改善。
　　首先,得益于民航總局的運能控制、發(fā)改委對造紙行業(yè)落后產(chǎn)能的連續大幅超預期的淘汰力度,航空業(yè)與造紙行業(yè)的供求關(guān)系獲得根本改善。以航空為例,運能控制下的供求關(guān)系改善使得客座率上升、平均日飛小時(shí)數維持高位,飛機的運行效率較高。同時(shí),供求關(guān)系的改善使得機票價(jià)格位于高位,航空公司的盈利狀況大為改善。類(lèi)似的情況也發(fā)生于造紙行業(yè)。在發(fā)改委持續而超預期的強力調控下,造紙行業(yè)對落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)程顯著(zhù)。供求關(guān)系的改善直接導致國內紙品以及紙品出口價(jià)格的上漲;對落后產(chǎn)能的淘汰還使得行業(yè)整體對紙漿的需求增速放緩,并導致國內紙漿以及紙漿進(jìn)口價(jià)格的回落�？傮w而言,供求關(guān)系的改善提升了產(chǎn)品價(jià)格并降低了成本,行業(yè)的盈利空間擴大,行業(yè)基本面呈現向好局面。