穩定了一周之后，11月9日1年期央票發(fā)行利率重啟升勢。分析人士稱(chēng)，為提振公開(kāi)市場(chǎng)回籠能力，央票發(fā)行利率上行含有主動(dòng)壓縮利差的意味。不過(guò)，面對未來(lái)更高的流動(dòng)性回籠壓力，公開(kāi)市場(chǎng)工具仍然顯得捉襟見(jiàn)肘，這使得準備金政策及定向央票被動(dòng)用的可能性大大增加。

　　央票利率上行 并非加息信號

　　在2.29%水平穩定了一周之后，本周二（11月9日）1年央票發(fā)行利率再啟升勢。當日發(fā)行的320億元1年央行票據參考收益率為2.3437%，較前一周上調5.24個(gè)基點(diǎn)。在10月20日基準利率上調后，1年央票曾在10月27日當周一次性上調了約20個(gè)基點(diǎn)。
    與上次調整相比,本次1年央票利率上行更多地體現的是二級市場(chǎng)的牽引作用，在幅度上也溫和許多。11月以來(lái)，各期限央票品種二級市場(chǎng)利率紛紛大幅攀升，一二級市場(chǎng)利差缺口驟然放大。截至11月8日，3個(gè)月央票發(fā)行利率為1.7726%，較銀行間收益率低約20個(gè)基點(diǎn)；此次上調前，銀行間1年央票收益率已升至2.412%，高出原發(fā)行利率約12個(gè)基點(diǎn)；3年品種利差倒掛問(wèn)題最為突出，一二級市場(chǎng)利差高達31個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，一二級市場(chǎng)定價(jià)失衡的狀況對一級交易商的需求制約日益凸顯，這從近期公開(kāi)市場(chǎng)回籠操作量的萎縮上可見(jiàn)一斑。
　　有分析認為，當前沖銷(xiāo)過(guò)剩流動(dòng)性的任務(wù)較為嚴峻，為化解價(jià)格矛盾、提振央票需求，適時(shí)上調一級市場(chǎng)央票定價(jià)（尤其是1年期品種）便順理成章。而目前來(lái)看，提高1年央票發(fā)行利率的效果最為明顯，因為當前1年央票一二級市場(chǎng)收益率最貼近。
　　當然，作為基準利率的風(fēng)向標，1年央票發(fā)行利率上調不免會(huì )引起市場(chǎng)關(guān)于政策變動(dòng)的遐想，尤其是在10月CPI數據公布前夕這一敏感時(shí)刻。不過(guò)，東興證券分析師鐘華認為，此次發(fā)行利率上調幅度有限，并沒(méi)有完全吸納市場(chǎng)對于利率進(jìn)一步上升的擔憂(yōu)。更何況，“信號燈”在本輪加息前“失靈”，導致1年央票利率的指標作用已受到質(zhì)疑。因此，他認為此次調整體現的市場(chǎng)因素要勝過(guò)政策涵義。

　　準備金及定向央票或再被使用

　　針對未來(lái)數周公開(kāi)市場(chǎng)每周最多不過(guò)千億的到期資金，目前公開(kāi)市場(chǎng)工具組合已經(jīng)可以完成中性對沖任務(wù)。然而，面對持續高企的通脹壓力以及大舉流入的熱錢(qián)，僅限于對到期資金的中性對沖顯然不夠。這就為央行未來(lái)的流動(dòng)性回籠能力提出了更高的要求。
　　在加大資金對沖力度的途徑上，有市場(chǎng)人士指出，即使各期限央票發(fā)行利率均出現上調，短期內大幅提升公開(kāi)市場(chǎng)回籠規模也存在一定的困難。首先，當前市場(chǎng)信心不穩，發(fā)行利率往往比市場(chǎng)利率的變化滯后許多，在收益率曲線(xiàn)企穩前，機構往往不會(huì )輕易出手；其次，3個(gè)月央票到期會(huì )在春節之后，對機構吸引力比較有限，這也是上周91天正回購暫停操作的原因之一；第三，3年央票利差過(guò)大，發(fā)行量難以迅速提升。
　　申銀萬(wàn)國表示，既然公開(kāi)市場(chǎng)工具受到制約，準備金政策很可能是央行不得不選擇的工具。而且，準備金政策在發(fā)揮約束信貸投放，以及回收外部流動(dòng)性的作用上有著(zhù)天然的優(yōu)勢。
　　除此之外，定向央票提供了常規數量型工具之外的另一種選擇。東方證券指出，定向央票也是強制回籠流動(dòng)性的工具之一。歷史上央行發(fā)行定向央票或為回收流動(dòng)性，或作為懲罰性措施工具防止銀行放貸速度過(guò)快。據統計，2006年央行就曾發(fā)行了4期總規模達3700億元的定向央票，2007年央行也發(fā)行了6期定向央票。