11月10日，市場(chǎng)在焦灼的“數據熱”中度過(guò)。
當天，國家海關(guān)總署公布的外貿數據顯示，10月份貿易順差為271億美元，前10個(gè)月為1477億美元，同比減少6.7%。
同日，國家統計局定于11月11日公布10月份物價(jià)數據和工業(yè)生產(chǎn)數據，在市場(chǎng)上已經(jīng)提前出現傳聞版本：“10月份消費者物價(jià)指數（CPI）漲幅將達到4.4%，創(chuàng )2年以來(lái)新高，比上月的3.6%漲幅繼續擴大。生產(chǎn)者物價(jià)指數PPI也將攀升至5%�！�
對這些數據的綜合解讀，立即在市場(chǎng)上攪動(dòng)波瀾。
“因為貿易順差的原因，央行在購買(mǎi)外匯時(shí)，需要對沖1萬(wàn)多億元的人民幣。由于國內很多產(chǎn)品生產(chǎn)并未減少，貨幣發(fā)行過(guò)多，這使得物價(jià)形成上升的壓力�！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉11月10日分析說(shuō)。
這些解讀增強了連日來(lái)對于貨幣政策即將發(fā)生重要調整的預期。世界銀行中國代表處高級經(jīng)濟學(xué)家高路易當天向本報記者預計，明年的物價(jià)漲幅將達到3.3%，高于今年的3%左右。為控制物價(jià)，中性的穩健貨幣政策在明年重出已不在話(huà)下。
而調整的時(shí)點(diǎn)被預計為2個(gè)月后�！叭绻荒暌欢鹊闹醒虢�(jīng)濟工作會(huì )議在12月份召開(kāi)，將可能討論貨幣政策的調整，最終的政策出臺可能在2011年1月前后�！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉判斷話(huà)音未落，10日晚間，一個(gè)更有震感的數據落地——中國人民銀行宣布，從2010年11月16日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行年內第四次全面上調存款準備金率。
流動(dòng)性泛濫——信貸和外匯占款承壓
據興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委預測，此次上調存款準備金率，大約直接鎖定流動(dòng)性3500億元，而流動(dòng)性對沖壓力，被普遍認為是央行此次出手的重要原因。
據本報記者獲得的消息，10月份信貸增長(cháng)超出預期，單月新增貸款或高達5877億，而此前國內機構大多預測10月新增貸款或將大幅降至4500億元；同時(shí)，單月外匯占款有可能突破3000億元，高于此前9月份的2896億的水平，由此導致單月M1和M2增長(cháng)或高達22.1%和19.3%。
不斷飆升的通脹壓力、上揚的資產(chǎn)價(jià)格與漸成兇猛之勢的“熱錢(qián)”促使央行再度出手。
唐建偉最近在地方調研的時(shí)候發(fā)現，一些蘋(píng)果商正在出資囤積蘋(píng)果，預備在高價(jià)時(shí)賣(mài)出。
蘋(píng)果成為今年以來(lái)繼大蒜、綠豆、生姜、棉花、玉米之后又一漲價(jià)“明星”。陜西省果業(yè)管理局副局長(cháng)范海龍11月6日介紹說(shuō)，今年陜西產(chǎn)地的蘋(píng)果收購價(jià)格平均每公斤5元，同比上漲30%-50%。
由于全國蘋(píng)果今年并未減產(chǎn)，唐建偉判斷，價(jià)格上漲的最大動(dòng)力是流動(dòng)性過(guò)剩�！耙恍┥倘嗽诔醋餍∑贩N獲利后，可能在尋找資金的新出路�！�
更為顯著(zhù)的風(fēng)向標是房?jì)r(jià)。國家統計局10日公布的數據顯示，在歷經(jīng)嚴厲的樓市調控后，10月份全國70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格仍同比上漲8.6%。
國家海關(guān)總署最新公布的10月份貿易數據，部分也印證了此前市場(chǎng)對于“熱錢(qián)”涌入和流動(dòng)性增加的擔憂(yōu)。
最新外貿數據顯示，10月份我國進(jìn)出口值2448.1億美元，增長(cháng)24%。其中出口1359.8億美元，增長(cháng)22.9%，比上月放緩2.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口1088.3億美元，增長(cháng)25.3%，比上月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)；而單月貿易順差271.5億美元，創(chuàng )下年內第二高點(diǎn)。
貿易順差的進(jìn)一步擴大，無(wú)疑為人民幣升值之路再度擲下重重壓力。10日，G20召開(kāi)前夕，人民幣兌美元創(chuàng )下2005年匯改以來(lái)新高，收市價(jià)和盤(pán)中最高價(jià)均創(chuàng )下匯改以來(lái)新高，當日人民幣兌美元匯率中間價(jià)6.6450兌一美元，較上日中間價(jià)再升130點(diǎn)子，創(chuàng )匯改以來(lái)新高。
“高于市場(chǎng)預期的貿易順差將不可避免地對人民幣匯率產(chǎn)生較大的壓力，同時(shí)，由于貿易順差不斷上升，中國國內的流動(dòng)性也將因此上升，這也將對國內已經(jīng)較為嚴峻的通脹形勢造成更加嚴重的負面影響�！卑男裸y行中國經(jīng)濟研究總監劉利剛分析。
在民生證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家滕泰看來(lái)，本周末G20峰會(huì )將在韓國召開(kāi)，人民幣議題也可能成為會(huì )議討論的熱點(diǎn)之一；同時(shí)，由于經(jīng)常項目管理也在會(huì )議的議程之中，中國巨額的經(jīng)常項目盈余也將被廣泛關(guān)注，貿易順差大增無(wú)疑會(huì )成為中國無(wú)形的壓力。
與此同時(shí)，繼9月之后，10月份外匯占款將有望進(jìn)一步?jīng)_高，突破3000億人民幣。
滕泰分析，近一段時(shí)間，中國“雙順差”現象進(jìn)一步增大，即經(jīng)常項目順差和資本項目順差進(jìn)一步擴大，央行被迫投放更多貨幣對沖流動(dòng)性，此種背景下，上調存款準備金率成為央行無(wú)奈之舉，他認為，資本項目順差擴大，不排除“熱錢(qián)”涌入增加的可能性。
通脹如虎——CPI明年或上5%
11日，國家統計局即將公布11月各項宏觀(guān)經(jīng)濟指數，不過(guò)就在數據公布的前幾日，國家發(fā)改委主任張平向外界坦言，估計今年物價(jià)指數要比3%要稍微高一點(diǎn)。
張平表示，年初國家制定的物價(jià)目標是3%，原來(lái)預計四季度的形勢可能會(huì )好一些，實(shí)現全年目標沒(méi)什么問(wèn)題，但現在看來(lái)，比想象的要嚴峻一些。
事實(shí)上，已有相當多的機構預測10月CPI要比預期的高很多。交通銀行金融研究中心預計10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之間，取其中位數，其預測10月份CPI同比增幅為4.1%左右，漲幅將超過(guò)9月份的3.6%再次創(chuàng )出年內新高。
中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任劉煜輝向本報記者分析，目前，通脹進(jìn)一步深化是沒(méi)有太大異議了，如果10月CPI為4.4%的話(huà)，意味著(zhù)明年10月份新漲價(jià)因素就提升了很多。
據劉煜輝測算，9月份新漲價(jià)因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的話(huà)，扣除單月翹尾因素是1.2%，那么新漲價(jià)因素將達到3.2%。
“新漲價(jià)因素提升很猛，說(shuō)明通脹趨勢很強。延續下去很可能在明年上半年通脹達到5%以上，這是較確定的態(tài)勢，因為明年的翹尾效應從1月份開(kāi)始就在1%以上，大部分月度都在2%以上，如果新漲價(jià)因素一直強勁地保持在3的話(huà)，那么CPI數據在多數月份會(huì )保持在5%�！眲㈧陷x分析。
因此，盡管有觀(guān)點(diǎn)認為，要提高通貨膨脹的容忍度，來(lái)為央行貨幣政策解壓，但高居不下的通脹率對央行來(lái)說(shuō)是比較棘手的問(wèn)題。
多數經(jīng)濟學(xué)家認為，通脹的主要因素是農產(chǎn)品和城市服務(wù)性?xún)r(jià)格的快速上升，滕泰認為，CPI上漲，從外部因素看，美聯(lián)儲最新推出的6000億美元的量化寬松政策推高了國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高；而國內也有自己的小氣候，秋季洪水對糧食的產(chǎn)量產(chǎn)生影響。
不過(guò)，在劉煜輝看來(lái)，農產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格上漲的背后，仍然是貨幣邏輯。服務(wù)背后最大的地產(chǎn)價(jià)格，地價(jià)漲服務(wù)性?xún)r(jià)格就要跟著(zhù)漲。
同時(shí)，勞工價(jià)格也在上漲。據某建筑業(yè)老板透露，去年該行的勞工價(jià)格平均是70—80元/天，目前飆升至130-150元/天，且仍找不到勞工，所以勞動(dòng)力成本漲得非�？�，直接影響農產(chǎn)品價(jià)格上漲。
數據上可分析，農產(chǎn)品之間誰(shuí)耗費的勞動(dòng)力數量越多，誰(shuí)漲價(jià)越猛，可以看到蔬菜和棉花漲價(jià)最猛。
“2000年以來(lái)的經(jīng)驗表明，農產(chǎn)品價(jià)格趨勢性上漲，主要受到勞動(dòng)力成本上升影響而非政府所解釋的結構性原因，如歉收、天氣等因素�！眲㈧陷x分析，勞動(dòng)力價(jià)格上抬主要是貨幣的驅動(dòng)。
同時(shí)，10月以來(lái)，中國資本市場(chǎng)的火爆，使得資產(chǎn)價(jià)格上漲再度成為焦點(diǎn)。且盡管此前一系列房地產(chǎn)調控紛紛出爐，但房地產(chǎn)價(jià)格上漲態(tài)勢似乎尚未明顯得到遏制。10日，國家統計局公布的數據顯示，10月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲8.6%，漲幅比9月份縮小0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.2%。
貨幣從緊或再度加息
不過(guò)，面對高得已經(jīng)不能再高的存款準備金率，央行動(dòng)用數量型工具的空間還有多少？
盡管此次上調之后，中國金融機構存款準備金率已創(chuàng )新高，大型金融機構和中小金融機構存款準備金率將分別高達17.5%和15.5%，這一數字尚不包括上個(gè)月被施以差別化存款準備金率的四大國有銀行和招商、民生兩家股份制銀行。
花旗銀行中國研究主管、大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高認為，CPI超預期將會(huì )增加年底加息的可能性，他預測未來(lái)6個(gè)月會(huì )加息兩次，今年年底之前再加一次息的可能性很大。
在沈明高看來(lái)，從目前看，貨幣當局收緊跡象十分明顯，包括人民幣升值加快、加息、上調存款準備金、加強資本管制等等，這些因素將有可能影響到下個(gè)月即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議，“未來(lái)可能出臺比較從緊的貨幣政策�！�
唐建偉判斷，今年全年的物價(jià)漲幅在3.1%,超過(guò)全年的3%的調控線(xiàn)。而央行可能在明年還需要繼續加息，“各個(gè)商業(yè)銀行的準備金率提高，就是為收緊流動(dòng)性，減低明年的物價(jià)上升預期�！�
興業(yè)證券研發(fā)中心首席宏觀(guān)分析師董先安指出，目前經(jīng)濟有偏快的情況，考慮到通脹加大，加息或準備金必有其一推出，不排除兩者同出的可能。
他分析，10月中國出口1359.8億美元，季節調整后絕對額相對上月上升，同比22.9%比10月31日預測值22.0%略高；進(jìn)口1088.3億美元，季節調整后絕對額相對上月上升，同比25.3%超10月31日預測值22.5%，顯示內需強勁。
事實(shí)上，9日央行副行長(cháng)馬德倫“央行不會(huì )放任通貨膨脹”的公開(kāi)表態(tài)已彰顯了央行貨幣從緊的決心，而針對紛紛涌入的熱錢(qián)，外管局近期也多次表示，要合理引導跨境資金流動(dòng)，打擊“熱錢(qián)”違規流入。
魯政委也表示，本次準備金率上調，雖然從控制流動(dòng)性的角度，具有防通脹的功能，但并不構成對加息的替代，年內仍有繼續加息1次的可能。
未來(lái)一段時(shí)間內，人民幣對外升值、對內貶值的趨勢將會(huì )使得貨幣政策重新走上“加息+升值”雙輪驅動(dòng)的局面，由于加息會(huì )導致中美利差擴大，中國也將不得不面對資本涌入和“熱錢(qián)”沖擊的壓力；在防通脹和防熱錢(qián)之間，沈明高認為，中國的貨幣政策制定者需要尋找平衡。
滕泰則給出了“升值+加息+降低存款準備金率”的貨幣政策組合，他認為，從抑制資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，盡管有加息的必要性，但從經(jīng)濟增長(cháng)的勢頭上看，明年還是面臨一定壓力，因此，為了保持明年經(jīng)濟增長(cháng)，還得有相關(guān)對沖措施，一方面，通過(guò)加息來(lái)防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫，同時(shí)，需要降低存款準備金率，來(lái)一定程度對沖其政策影響。
不過(guò)，劉煜輝對未來(lái)貨幣政策走向從緊，從而改變“寬貨幣”形態(tài)表示了保守看法，他認為，盡管目前存款準備金率已經(jīng)非常高，但“非常時(shí)期以非常之策解決”�！耙坏┝鲃�(dòng)性退潮，貨幣從緊，人民幣資產(chǎn)和匯率有下行風(fēng)險，這時(shí)候，存款準備金手段將是一個(gè)很好的平滑工具�！币坏┵Y產(chǎn)價(jià)格下滑非�？斓�，需要一個(gè)平滑的工具緩沖，經(jīng)濟不至于失速或變成馬上著(zhù)陸狀況。