二十國集團(G20)于11月11-12日召開(kāi)首爾峰會(huì )，這也是年內最后一次減少各方分歧的商討舞臺。期間美聯(lián)儲推行的量化寬松政策成為熱議話(huà)題。G20峰會(huì )緊跟著(zhù)美聯(lián)儲QE2的出臺，元首聚首，為其他國家“討伐”美國濫發(fā)貨幣提供了極為便利的條件。美聯(lián)儲的新措施令美元匯率持續走低，導致熱錢(qián)大量涌入新興經(jīng)濟體資本市場(chǎng)，給相關(guān)國家和地區帶來(lái)輸入型通脹，也給全球經(jīng)濟復蘇帶來(lái)隱患。各個(gè)國家市場(chǎng)。量化寬松政策已一石激起千層浪，引發(fā)波動(dòng)仍在蔓延。

　　量化寬松政策引發(fā)憂(yōu)慮　爭論仍在繼續

11月11日，出席首爾G20商務(wù)峰會(huì )的各國代表在會(huì )場(chǎng)合影留念。新華社發(fā)

　　美聯(lián)儲北京時(shí)間11月4日凌晨公布第二輪“定量寬松”(QE2)規模定為6000億美元，同時(shí)把基準利率維持在0至0.25%的區間不變。除此之外，美聯(lián)儲還將根據8月份做出的決定，每月購買(mǎi)大約350億美元國債以取代將陸續到期的抵押貸款債券。因此，美聯(lián)儲預計將在2011年第二季度結束前購買(mǎi)8500億至9500億美元的國債。緊隨其后，日本也加入了美國的“定量寬松”梯隊，日本央行11月8日表示，將在本月11日購入1500億日元(180億美元)的政府債券，旨在刺激消費和對抗通貨緊縮。這意味著(zhù)日本新量化寬松計劃在本周正式拉開(kāi)序幕。
　　美聯(lián)儲大量印鈔推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格屢創(chuàng )新高，美國濫發(fā)美元的做法遭到了二十國集團其他成員以及一些新興經(jīng)濟體的一致批評。中國財政部副部長(cháng)朱光耀表達了對美國這一貨幣政策的關(guān)注和質(zhì)疑，并表示將在首爾峰會(huì )上坦率地與美方交換意見(jiàn)。加拿大財長(cháng)費海提也表示，美聯(lián)儲的量化寬松政策將成為G20討論的重要議題。專(zhuān)家預測G20首爾峰會(huì )間匯率問(wèn)題將最熱話(huà)題，美國將成眾矢之的，峰會(huì )很能出現合圍美國的局面。同時(shí)，濫發(fā)也將促使集團反思國際幣體系改革問(wèn)題。
　　目前，美國失業(yè)率仍達到9.6%，而國內生產(chǎn)總值(GDP)增速卻只有1.7%，核心通脹率甚至不到1%。面對這種形勢，美聯(lián)儲似乎別無(wú)他策。然而許多經(jīng)濟學(xué)家仍在懷疑新一輪定量寬松貨幣政策的有效性，并擔憂(yōu)其對全球其他經(jīng)濟體產(chǎn)生的負面影響。業(yè)界人士普遍認為，在美國目前的經(jīng)濟形勢下，并不能夠產(chǎn)生可觀(guān)的效果。量化寬松的貨幣政策不會(huì )使新增的流動(dòng)性迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn)。反而是直接流入金融機構和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫。著(zhù)名投資大師羅杰斯甚至表示，美國作為史上負債最嚴重的國家，實(shí)施新一輪的量化寬松可謂作繭自縛。除了導致負債加重、美元泛濫、貨幣市場(chǎng)混亂外，美聯(lián)儲量化寬松無(wú)論在短期抑或長(cháng)期均毫無(wú)成效，再次“啟動(dòng)印鈔機”無(wú)異于火上澆油。
　　新興市場(chǎng)國家也紛紛批評美聯(lián)儲的新措施令美元匯率持續走低，導致熱錢(qián)大量涌入新興經(jīng)濟體資本市場(chǎng)，給相關(guān)國家和地區帶來(lái)輸入型通脹并給全球經(jīng)濟復蘇帶來(lái)隱患。美聯(lián)儲首次把定量寬松作為貨幣政策的常規工具，如若這種工具“常態(tài)化”，則給各國政府提出了一個(gè)長(cháng)期的新課題。
　　業(yè)界對于美聯(lián)儲新一輪定量寬松貨幣政策政策將產(chǎn)生的效果不甚樂(lè )觀(guān)，三次量化寬松的呼聲卻又襲來(lái)。國際貨幣基金組織(IMF)西半球部門(mén)主管尼古拉斯？埃薩吉雷9日表示，美聯(lián)儲可能將不得不啟動(dòng)第三輪量化寬松政策。他表示，“雖然我們認為美國目前的經(jīng)濟局面還不足以差到會(huì )陷入雙底衰退，但是經(jīng)濟增長(cháng)可能維持在非常遲滯的水平，從而促使美聯(lián)儲不得不進(jìn)一步采取非常規措施�！笔袌�(chǎng)預期，如美聯(lián)儲繼續施行QE3，海量美元會(huì )像潮水一樣沖擊各國的金融市場(chǎng)和貨幣體系。發(fā)達經(jīng)濟體及新興經(jīng)濟體均對此心存恐懼。

　　CPI創(chuàng )近期新高　通脹風(fēng)險、加息壓力大

　　統計局11日公布數據顯示，10月份居民消費價(jià)格(CPI)同比上漲4.4%，漲幅比9月擴大了0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%，同比創(chuàng )24個(gè)月以來(lái)新高，通脹壓力進(jìn)一步加大。
　　中金公司宏觀(guān)經(jīng)濟分析師認為，控制通脹已成為目前首要任務(wù)。10月CPI創(chuàng )25個(gè)月新高，顯示出通脹壓力嚴峻的形勢，在經(jīng)濟企穩回升的背景下，加息壓力比較大。前期公布的第三季度中國貨幣政策報告也認為，未來(lái)價(jià)格走勢的不確定性較大，需加強通脹預期管理，并強調繼續實(shí)施適度寬松的貨幣政策，根據形勢發(fā)展要求，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。專(zhuān)家分析認為，央行貨幣政策目標之一就是管理通脹預期，因此長(cháng)時(shí)間的維持負利率狀態(tài)是不可行的。所以說(shuō)，為了將CPI再創(chuàng )新高壓力下，央行在年內再次加息是完全可能的。
　　對于今后CPI和通脹壓力，交通銀行金融研究中心報告認為，雖然10月份CPI創(chuàng )新高，且近期物價(jià)仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著(zhù)災害性天氣、產(chǎn)出缺口和工業(yè)品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱，年內通脹壓力或已見(jiàn)頂，后兩月CPI將有所放緩。但是，雖然短期通脹壓力將見(jiàn)頂回落，但是未來(lái)國際貨幣泛濫和國內流動(dòng)性短期難以快速收緊、食品價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本走高、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長(cháng)期存在，再加上今年年初物價(jià)較低的基期效應，物價(jià)可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行。
　　出于對當前中國通脹情況的判斷，央行研究局局長(cháng)張健華認為，當前貨幣政策的重點(diǎn)，特別強調要管理好通脹預期：今年年底物價(jià)可能超出年初的預計，實(shí)際通脹也可能有所上升，而明年通脹形勢也還存在很大的不確定性。他指出，央行有一些工具可以理順價(jià)格體系，這將有助于資源要素價(jià)格的配置。
　　市場(chǎng)對于央行加息的憂(yōu)慮升溫，以及中國外管局周二發(fā)布通知稱(chēng)將嚴厲打擊熱錢(qián)跨境流動(dòng)，更劇了投資者對于流動(dòng)性收緊的擔憂(yōu)。央行貨幣政策委員會(huì )委員、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵在日前的2010金麒麟論壇表示，今天的中國可能正處于全球流動(dòng)性過(guò)�！吧Ｄ迷　敝�，但歷史經(jīng)驗告訴我們，它有可能很快就變成“冷水澡”。如果資金無(wú)序的、大規模的流出的話(huà)，對中國經(jīng)濟的影響不堪設想。他指出，中國潛在的系統性金融風(fēng)險還在于中國目前的貨幣存量全球第一，達10萬(wàn)億美元，而且增長(cháng)速度也非�？�。另外，資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲形成泡沫，一旦形成的泡沫突然間破裂，會(huì )帶來(lái)投資者、金融機構以及企業(yè)等方方面面的資產(chǎn)負債表的問(wèn)題“一旦經(jīng)濟增長(cháng)率出現的穩定情況，我國的貨幣政策是不是可以從現在適當寬松的轉向穩健的甚至于謹慎的貨幣政策。當然條件要成熟，并不是說(shuō)今天就要轉型�！崩畹究�說(shuō)。

    A股：流動(dòng)性行情或將動(dòng)搖積極配置抗通脹板塊

　　雖然美國QE2(第二輪量化寬松)繼續釋放流動(dòng)性，將進(jìn)一步加劇全球流動(dòng)性泛濫格局，但中國貨幣當局的連續動(dòng)作表明，貨幣政策的指導思路已經(jīng)發(fā)生變化，未來(lái)政策的持續收緊將是大勢所趨。機構認為，流動(dòng)性行情不僅是動(dòng)搖，而且可能是階段性尾聲。但考慮貨幣政策的時(shí)滯性，近期通脹壓力仍有增無(wú)減，投資者可以積極配置抗通脹板塊。
　　國聯(lián)證券分析師張鵬認為，此輪流動(dòng)性行情不僅是動(dòng)搖，而且可能是階段性尾聲。本輪行情是建立在流動(dòng)性基礎上的估值修復，而流動(dòng)性預期來(lái)自于美國寬松下的美元貶值和國內放松調控。目前，美元見(jiàn)底反彈的態(tài)勢比較明顯，而央行加息、上調存款準備金率的舉措也顯示了貨幣政策指導思想已經(jīng)調整的立場(chǎng)。由此，A股市場(chǎng)對流動(dòng)性的過(guò)高預期可能要發(fā)生轉變，支持10月以來(lái)市場(chǎng)行情的主要基礎不僅是動(dòng)搖，而且表現出尾聲的跡象。
　　光大保德信在四季度投策報告中表示，仍應堅持“一主一次”的投資策略�！耙恢鳌笔侵笀猿帧唉痢钡膶ふ�，這些行業(yè)主要涉及中小市值為主的大消費領(lǐng)域、新材料新能源、節能環(huán)保、科技創(chuàng )新；在中國經(jīng)濟轉型的關(guān)鍵期注意把握成長(cháng)股和主題投資機會(huì )�！耙淮巍本褪亲⒁獍盐针A段性的周期性行業(yè)的表現，特別是注意把握在美元快速回落、股指期貨和人民幣升值等大事件預期下的投資機會(huì )。從風(fēng)險角度來(lái)看，也需要密切關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格以及通貨膨脹的走勢，如果兩者出現較大的超預期，將有可能打破目前的市場(chǎng)平衡。
　　銀河證券的策略報告表示，通脹環(huán)境下，資產(chǎn)配置面臨困境。面對負利率和加息周期的到來(lái)，銀行存款和債券無(wú)法承擔保值的責任。對樓市調控的持續加力，封堵了資金的又一個(gè)去處。相對而言，當前A股市場(chǎng)成為能夠吸納資金的較少的選擇之一。銀河證券認為，通脹高企的局面幾個(gè)月內不會(huì )有明顯改觀(guān)，保值資金將會(huì )繼續流入黃金、有色、煤炭、食品、商業(yè)、農業(yè)等“抗通脹”板塊，A股市場(chǎng)的上行趨勢將保持不變。此外，對于估值較低的銀行、交通運輸、汽車(chē)以及有價(jià)值重估機會(huì )的券商、保險等也可關(guān)注。
　　海通證券認為，當前存在的系統性低估構成中長(cháng)期看多A股市場(chǎng)的核心基礎�；�于對市場(chǎng)總體向上的大勢判斷，戰略上看多權益類(lèi)資產(chǎn)并建議倉位配置可重配。行業(yè)配置方面建議；首先，圍繞市場(chǎng)熱點(diǎn)，主要包括通脹主題以及十二五規劃。第二，圍繞后續政策面的影響或推動(dòng)。主要包括政策超預期(比如十二五規劃對高鐵、水利建設、區域發(fā)展等可能的規劃調整)、加大節能減排與淘汰落后產(chǎn)能對行業(yè)供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰略新興產(chǎn)業(yè))。第三，重大金融事件或趨勢，比如人民幣升值對房地產(chǎn)、航空、造紙等行業(yè)的有利影響。第四，消費旺季或景氣繁榮周期的推動(dòng)。
　　光大保德信強調，在行業(yè)配置方面，投資者應遵循三大原則。首先，重壟斷資源、輕加工制造。其原因在于，在金融危機后的低利率貨幣環(huán)境下，巨量貨幣必將逐漸流到實(shí)體經(jīng)濟當中，而需求相對穩定、供給又受控的資源行業(yè)無(wú)疑將受益于金融屬性的上升。其次，調結構、講民生。對新經(jīng)濟的政策推動(dòng)和結構性行業(yè)，將在未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間成為市場(chǎng)重點(diǎn)；而消費、零售、餐飲、醫藥等行業(yè)從長(cháng)期來(lái)看和老百姓的衣食住行緊密相關(guān)，其中具有良好品牌和渠道的企業(yè)有望脫穎而出。最后，關(guān)注政策紅利帶來(lái)的長(cháng)期投資機會(huì )。

　　貴金屬、商品市場(chǎng)：流動(dòng)性仍將繼續推漲

　　雖然國內股市的流動(dòng)性行情或將動(dòng)搖，但機構預期美聯(lián)儲的QE2將維持12-18個(gè)月，在未來(lái)的一年半內流動(dòng)性仍將繼續推漲貴金屬價(jià)格和商品價(jià)格。
　　標準銀行全球商品交易策略部負責人魏文德表示，美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策對商品價(jià)格影響非常大。我們從兩個(gè)角度看待美聯(lián)儲量化寬松政策對商品的影響。第一是匯率方面的影響，即美元貶值，導致大宗商品價(jià)格上升。第二點(diǎn)就是導致金融體系中有更多的貨幣，而商品與流動(dòng)性的間接聯(lián)系也導致商品價(jià)格的上升。標準銀行認為，從美聯(lián)儲量化寬松政策受益最大的就是：黃金/金屬。其次，將受益的是能源，第三是基礎金屬。
　　標準銀行看好貴金屬在未來(lái)6到18個(gè)月的走勢。其認為黃金明年第二季度會(huì )達到1500美元/盎司，均價(jià)會(huì )略低；鉑和鈀也會(huì )受益于此——受益于都是貴金屬以及貨幣貶值。鉑在年底前會(huì )達到1800美元/盎司，鈀年底前會(huì )突破700美元/盎司；明年，鉑可能達到2000美元/盎司，鈀可能達到800美元/盎司。
　　對于能源價(jià)格，標準銀行認為，新興市場(chǎng)尤其是中國需求強勁，歐佩克需要生產(chǎn)更多石油。明年一季度能源價(jià)格會(huì )上漲，突破100美元/桶；明年平均大約在94美元/桶。
　　除了流動(dòng)性推漲，也有機構認為大宗商品上漲有結構性因素。野村證券亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家蘇博文認為，大宗商品的價(jià)格會(huì )持續的上升，尤其是在食品價(jià)格方面，會(huì )形成一種長(cháng)期結構性的價(jià)格上漲�！拔覀儗κ称沸袠I(yè)的基本面上做了一個(gè)非常詳盡的分析，隨著(zhù)亞洲國家對蛋白質(zhì)，對高熱量食品需求的上升，食品供應現在看投入是不足的�！睂τ诖溯嗈r產(chǎn)品大漲的顯現，蘇博文認為是有結構性支撐的。
　　銀華基金周毅認為，各國的量化寬松政策將進(jìn)一步提升通脹預期，預計未來(lái)全球經(jīng)濟將繼續穩定復蘇，大宗商品長(cháng)期牛市可期。后危機時(shí)代，量化寬松政策所帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫效果還沒(méi)有完全顯現，但可以預測，這種政策無(wú)疑將會(huì )導致全球性通脹預期進(jìn)一步提升。同時(shí)，雖然全球經(jīng)濟復蘇確實(shí)還比較緩慢，但經(jīng)濟二次探底的可能性不大，未來(lái)全球經(jīng)濟將維持穩定復蘇的態(tài)勢。經(jīng)濟的持續復蘇將使原本就不寬松的大宗商品供需變得更加緊張，因此大宗商品長(cháng)期牛市可期。

名詞解釋

    量化寬松：所謂量化寬松(quantitative　easing)，量化指的是擴大一定數量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。當銀行和金融機構的有價(jià)證券被央行收購時(shí)，新發(fā)行的錢(qián)幣便被成功地投入到私有銀行體系。