近期，人民日報連續發(fā)表三篇社論，主要有三個(gè)觀(guān)點(diǎn)：1、抑通脹不以打壓股市為代價(jià)；2、要警惕和打擊操縱市場(chǎng)的國際資本大鱷，避免股市大起大落；3、從調整寬松的貨幣政策著(zhù)手，減緩貨幣存量的增長(cháng)速度，還應該有序將銀行里的存款引導出來(lái)，擴充股市。上述信息透露出，管理層希望維護股市穩定、健康發(fā)展。
　　我們還注意到，美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入“準流動(dòng)性陷阱”，步入新常態(tài)。家庭去杠桿化、企業(yè)對經(jīng)濟前景信心不足將在相當長(cháng)時(shí)期內使美國經(jīng)濟增長(cháng)處于低迷狀態(tài)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)和企業(yè)產(chǎn)能足夠充裕確保通脹壓力短期內不會(huì )到來(lái)。如此寬松的條件，讓美聯(lián)儲可以放心地實(shí)施極度寬松的貨幣政策。我們認為，美聯(lián)儲實(shí)施QE3、甚至QE4是大概率事件，最早可能在2011年四季度表達這一意愿，理由包括：經(jīng)濟基本面需要實(shí)施QE3，實(shí)施QE3符合美國國家利益。特別是，通過(guò)制造全球通脹可以減輕美國沉重的債務(wù)負擔，又可通過(guò)一輪又一輪的貨幣貶值來(lái)推動(dòng)出口增長(cháng)，并向中國輸入通脹，倒逼人民幣加快升值。
　　對于國內物價(jià)上漲的嚴峻形勢，近期國務(wù)院各部門(mén)已開(kāi)始采取四項措施抑制價(jià)格上漲勢頭。在這些政策的綜合作用下，11月下旬，以農產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品價(jià)格上漲已有所緩和。我們預計，11月CPI同比增長(cháng)4.6%至4.8%，低于此前多數機構預期的突破5%。隨著(zhù)短期控物價(jià)措施的逐漸奏效，以及年底翹尾因素的影響，物價(jià)水平還將回落，12月CPI將回落到4%以下。而12月份為年度支付高峰，保證商業(yè)銀行現金頭寸成為當務(wù)之急，繼續大幅收緊流動(dòng)性，或年底前再次加息的概率隨之降低。最近A股市場(chǎng)表現出的抗跌性，想必是對前期對流動(dòng)性收縮過(guò)于悲觀(guān)預期的一次修正。
　　11月PMI較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍處在50以上，并維持在高位運行，顯示目前經(jīng)濟運行狀態(tài)依舊良好，經(jīng)濟上升趨勢沒(méi)有發(fā)生變化。但從衡量?jì)刃枳兓�的新訂單等分項指標看，需求升勢有所減緩，通脹的負面影響似乎開(kāi)始顯現，如果短期物價(jià)升勢難以根本扭轉，未來(lái)內需有可能進(jìn)一步下降。
　　從數據看，11月的進(jìn)口指數較上月有較大的回落，除了反應內需有所變化外，也一定程度上說(shuō)明美國繼續實(shí)施的量化寬松的貨幣政策所導致的國際大宗商品價(jià)格上漲對需求有明顯的抑制作用，顯示進(jìn)口商對未來(lái)經(jīng)濟走勢轉為謹慎的心態(tài)。同時(shí)，進(jìn)口的回落，必然在未來(lái)的出口上有所反應，因為進(jìn)口同時(shí)是出口的重要組成部分，我們預計，未來(lái)出口下滑將會(huì )顯現。11月份的出口之所以持上升態(tài)勢，與歐美的消費旺季臨近有關(guān)，并非出口環(huán)境與趨勢的變化。一旦消費回到正常，將會(huì )與進(jìn)口下降疊加在一起對出口形成進(jìn)一步的壓力。
　　以升幅來(lái)看，10月的購進(jìn)價(jià)格指數較9月份上升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，11月份上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)，趨勢開(kāi)始減緩，但絕對價(jià)格的升幅仍然很大，令消費者難以承受。購進(jìn)價(jià)格的過(guò)快上漲造成企業(yè)成本的大幅增加，給企業(yè)的正常生產(chǎn)帶來(lái)了沉重的負擔。反映在數據上，在生產(chǎn)指數上升的同時(shí)，產(chǎn)成品庫存指數也在同步大幅上升，這說(shuō)明企業(yè)的銷(xiāo)售市場(chǎng)已經(jīng)在明顯萎縮，消費者的消費意愿在逐漸下滑。在消費主力市場(chǎng)——房地產(chǎn)領(lǐng)域里受到抑制的情況下，價(jià)格的過(guò)快上漲使未來(lái)依靠?jì)刃枥瓌?dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的戰略難有大的作為。因此，企業(yè)有可能會(huì )面臨減產(chǎn)、增加庫存等其他影響其正常經(jīng)營(yíng)的非正常局面。
　　目前國內外的宏觀(guān)面復雜、多變，未來(lái)幾個(gè)月國內經(jīng)濟數據面臨不小的壓力，并不支撐A股出現趨勢性上漲。短期內，上證綜指將在2750點(diǎn)至2950點(diǎn)間震蕩整理。值得注意的是：1、中小板指數、創(chuàng )業(yè)板指數有走弱的跡象，目前價(jià)位追高中小股票風(fēng)險不��；2、以銀行為代表的權重藍籌股的估值已接近或處于歷史估值低端，企穩乃至形成波段反彈的機會(huì )漸增，存在階段交易性機會(huì )。此外，我們中期繼續看好受益通脹的資源品(有色金屬、煤炭、農產(chǎn)品)。